疫情后期的银行2：二月金融数据：信贷不弱，对公贷款放量，表外融资低于预期

证券研究报告·行业研究·银行 疫情后期的银行2 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 二月金融数据：信贷不弱，对公贷款放量，表外融资低于预期 增持（维持） 事件：2月社融8554亿，同比少增1111亿；人民币贷款9057亿，低于我们前期预测值9900亿，但同比仍然多增199亿；M2同比增速较上月回升至8.8%，M1同比增速显著回升至4.8%。我们总量观点始终强调短期货币及财政政策将持续宽松，以修复经济增长，银行信贷2月底以来放量符合预判。从银行角度，看好招商银行/平安银行等超跌优质银行股估值修复。 投资要点  考虑2月实际工作日不足10天，表内信贷投放力度并不弱，对公贷款创2月历史新高但结构偏向短期贷款，而表外融资低于预期拖累社融总量。 2月社融8554亿，同比去年少1111亿，主要表现为信贷总量平稳、表外融资收缩、企业债券高增、政府债券缩量。其中：1）表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）合计-4857亿，同比去年少1208亿，成为主要拖累项，承兑汇票缩量预计源于企业经济活动受疫情明显冲击。2）企业债券净融资3860亿，同比多2985亿，前期提到债券发行利率下行导致公司企业债放量。3）政府债券净融资1824亿，同比少2523亿，预计后续有所反弹。 信贷方面，人民币贷款总体新增9057亿，同比小幅多199亿，其中：1）居民零售贷款-4133亿，缩量大于我们的预测值，主要是疫情冲击下大额消费断崖，导致居民短期零售贷款-4504亿；2）对公贷款放量1.13万亿，创历史2月单月峰值，同比多2959亿，其中短期贷款6549亿，占比58%大幅高于正常水平，反映了疫情冲击下银行支持企业短期流动性需求。 考虑2月实际工作日不足10天，明显少于去年的14天，以及疫情造成消费断崖，我们认为信贷数据并不弱，上一篇报告中已梳理原因：1）抗疫相关贷款宽松审批、加速投放；2）企业流动性需求旺盛；3）展期等临时性措施造成到期贷款降低。此外，我们总量观点提到短期信贷占比高可能造成权益市场交易活跃，2月对公短期贷款放量将进一步印证这个判断。  维持3月信贷规模高增长预测，预计一季度新增人民币贷款6.77万亿，同比多增9599亿。 我们判断货币政策宽松将进一步加码，3月对公贷款延续高投放、高增长，且结构方面中长期贷款占比将较2月明显提高，主要逻辑：1）央行前期再次推出5000亿再贷款再贴现额度，同时下调支农/支小再贷款利率0.25pct至2.5%；2）国内抗击疫情工作进入后期，下一步工作重心向修复经济增长转变，信贷支持力度需要进一步提升；3）预计近期将推出“定向降准”，同时监管对银行负债端“高息揽储”的进一步限制也有利于压降银行负债成本，提升信贷投放动力同时降低贷款定价。我们预计3月对公贷款仍将新增1.87万亿，同比多增8041亿。 此外，我们预计零售贷款在3月将有所反弹，主要考虑房地产回暖以及居民日常消费反弹（近期很多银行加大对信用卡及消费贷营销力度），但我们认为短期内居民消费能力仍将受到收入波动的限制，预计零售信贷复苏的节奏会比较慢，二季度反弹力度可能会更高。预测3月新增零售贷款5500亿，考虑居民收入波动影响，同比依然少增3408亿。  银行“让利实体”已充分预期，当前核心担忧在于资产质量，优质零售型银行更稳健。 在“让利实体”导向及目前宏观环境下，银行净息差逐季度收窄基本确定，估值有所反应，但考虑监管限制“高息揽储”，且后续可能下调存款基准利率，我们认为对净息差的悲观预期已经足够充分。此外，如果零售贷款复苏，那么信贷加速投放将一定程度上“以量补价”，但逆周期投放也令市场担忧资产质量隐患，虽然在监管指引下未来两个季度资产质量至少能实现“指标稳定”。我们认为当前环境下优质零售银行更有配置价值，核心是零售资产质量抗周期性强，如果客群优质、风控能力优异，则资产质量更有保障，盈利及分红更稳定。  投资建议：看好优质银行率先估值修复，重点推荐已明显低估的招商银行及基本面升级的平安银行。招商银行估值回调至1.32x2020PB，接近2017年平均估值，而2019年二至四季度估值区间一直稳定于1.42~1.66xPB，考虑公司资产质量扎实，我们维持2020年盈利增速15.8%及ROAE 17.2%的预测并重点推荐。平安银行估值回调至0.96x2020PB，考虑对公业务的资产质量历史包袱去年已基本消化，且今年对公业务升级改善负债成本、基本面向好，维持重点推荐。此外，建议关注H股估值非常低的建设银行/工商银行等国有大行。  风险提示：1）疫情冲击宏观经济，造成银行资产质量承压；2）银行贷款利率持续下行，存款成本下行困难，净息差快速收窄；3）中小银行信贷投放受疫情冲击，盈利恶化。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《疫情后期的银行1：二月下旬以来信贷加速放量，优质银行股将修复估值》2020-03-08 2、《银行行业点评：央行提及调整存款基准利率，能否兑现？有何影响？》2020-02-23 3、《银行行业点评：银行理财资金参与定增的路径回顾与展望》2020-02-18 [Table_Author] 2020年03月11日 证券分析师 马祥云 执业证号：S0600519020002 021-60199793 maxy@dwzq.com.cn -6%0%6%11%17%2019-032019-072019-112020-03银行 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图1：2020年2月新增人民币贷款同比多增199亿，其中企业对公贷款放量，居民零售贷款大幅净减少，3月预计新增信贷仍将高增长 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所预测 表1：疫情爆发以来金融监管层出台大量政策支持抗击疫情 时间 政策 核心内容 2月1日 中国人民银行 财政部 银保监会 证监会 外汇局关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知 1）央行向主要全国性银行和重点省市的部分地方法人银行提供3000亿元低成本专项再贷款，用于对重要医用、生活物资生产企业提供优惠利率的信贷支持。 2）中央财政对疫情防控重点保障企业给予贴息支持，采取名单制管理。 3）要求对受疫情影响严重的企业到期还款困难的，可予以展期或续贷。 4）要求适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等方式。 2月3日 货币政策：公开市场操作 央行2月3日开展12000亿元逆回购操作，2月中旬又陆续增加投放，月底已全部到期收回。 2月7日 支持疫情防控相关财税政策、缓解小微企业融资难融资贵发布会实录 1）加大金融贷款贴息支持力度，对疫情防控重点保障企业实际获得贷款利率的50%给予贴息，确保企业实际融资成本低于1.6%。 2）初步统计，疫情相关的重点信贷投放累计已达到2100多亿元。 2月7日 人民银行采取措施便利金融机构发行债券支持疫情防控 债券发行申请相关材料可通过网上报送，延长债券额度有效期；灵活安排债券发行及存续期管理等相关工作，积极支持疫情较重地区金融机构发行债券。 2月8日 财政部 发展改革委 工业和信息化部 人民银行 审计署关于打赢疫情防控阻击战 强化疫情防控重点保障企业资金支持的紧急通知 明确专项再贷款支持方案，发行对象为6家国有大行和3家政策性银行及10个重点省市的部分地方法人银行，发放利率为LPR减250基点，再贷款期限为1年。向相关企业提供的贷款利率上限为一年期LPR减100基点，再贷款发放方式为“先贷后借”，中央财政按企业实际获得贷款利率的50%贴息，贴息期限不超过1年。要求专款专用，且金融机构要主动对接疫情防控重点保障企业融资需求，拿到企业名单之后，原则上1天，最长2天，要将贷款发放到位。 2月15日 金融系统全力支持抗击疫情和恢复生产新闻发布会实录 截至2月14日，银行业为抗击疫情提供的信贷支持金额超过5370亿元。 2月24日 统筹疫情防控和经济社会发展工作情况发布会实录 1）普惠金融定向降准、支农、支小再贷款、再贴现、中小微企业金融专项债券等政策工具加大力度。 2）支持三家政策性银行对制造业中小微企业、外贸中小微企业、春耕备耕和生猪生产产业链上的中小微企业加大信贷支持力度。 3）对于受疫情影响比较大的行业和中小微企业，一段时期内出现贷款逾期的，可以不做逾期贷款报送，并且在贷款风险分类方面也给予优惠支持考虑。 2月26日 人民银行召开电视电话会议部署金融支持中小微企业复工复产工作 1）增加再贷款再贴现专用额度5000亿元（其中，支农、支小再贷款额度分别为1000亿元、3000亿元，再贴现额度1000亿元），同时下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。 2）2020年6月底前，对地方法人银行新发放不高于LPR加50基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金。 (10000)(5000)0500010000150002000025000300003500040000居民短期居民中长期企业短期企业中长期票据融资非银金融 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 2月27日 支持中小微企业发展加大对个体工商户扶持力度发布会实录 1）对于3000亿元支持疫情防控重点企业的专项再贷款，当前已发放的贷款贴息后，企业实际成本平均为1.28%，低于国务院不超过1.60%的要求。 2）截至2月26日，抗击疫情相关信贷支持已超过9535亿元。 3）后续将择机实施2019年普惠金融定向降准动态考核释放长期流动性，同时加大对中小银行补充资本方面的政策支持。 4）对受疫情影响的中小微企业，从1月25日到6月30日到期的贷款允许展期和续贷，对临时性延期还本付息的安排最长延期至6月30日，且银行在客户分类和贷款分类上不做调整，不降为不良，客户征信记录保持不变。如果疫情过后，经过一段时间正常经营，企业还不能正常还本付息，则按照市场化原则认定不良。 5）对企业新增的融资安排，要求简化贷款审批流程、提高审批效率、适度下放审批权限，特别是下放到分支机构，做到应贷尽贷快贷，提高小微企业的信用贷款和中长期贷款的比例以及首贷率。 3月2日 银保监会 人民银行 发展改革委 工业和信息化部 财政部关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知 1）对于2020年1月25日以来到期的困难中小微企业（含小微企业主、个体工商户）贷款本金及利息，应根据企业延期还本申请，结合企业受疫情影响情况和经营状况，通过贷款展期、续贷等方式，给予一定期限的临时性延期还本安排，还本日期最长可延至2020年6月30日，免收罚息，且不因疫情因素下调贷款风险分类，不影响企业征信记录。 2）地方法人银行应主动申请人民银行的新增再贷款、再贴现额度，积极配合政策性银行的新增信贷计划，以优惠利率向民营、中小微企业发放贷款。 数据来源：中国人民银行，银保监会，东吴证券研究所汇总 4 / 4 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期