金融期货点评报告（国债）：CPI拐点或已出现，债市多头思路区间操作

2020 03-10 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货组 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 刘道钰 021-60816784 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号 F3061482 1001101201301401501601031051071091111131152019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-01中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数中信期货研究|金融期货点评报告（国债） CPI拐点或已出现，债市多头思路区间操作 报告摘要 事件：2月份CPI同比上涨5.2%，前值5.4%；PPI同比-0.4%，前值0.1%。 点评： 1）2月份CPI同比回落0.2个百分点。虽然猪肉价格因供应减少环比上涨9.3%，但是非食品价格因疫情影响普遍偏弱，原油价格下跌导致交通工具燃料费环比下跌5.6%。2月份CPI猪肉价格同比上涨135.2%，较1月份涨幅扩大19.2个百分点，预计推升CPI同比0.5个百分点。疫情导致服务需求明显减少，尤其是交通和文化娱乐需求。2月份CPI非食品、交通和通信、教育文化和娱乐的同比增速较1月份分别回落0.7、2.5、1.2个百分点。其中，交通工具燃料费跌幅最大，环比下跌5.6%，主要因为原油价格大跌。 2）疫情对农产品供应的影响正在消退，猪价继续上涨动力不足，疫情和原油价格下跌对3月份非食品仍有抑制，CPI拐点或已出现。考虑到去年基数较低，3月份CPI同比或仍能维持在5%左右，CPI的显著回落要等到二季度。过去两周，农产品批发价格200指数持续下跌，跌幅达到2.65%，疫情对农产品供应的影响正在消退。过去两周，25省市平均生猪价格亦下跌2.56%。按照生猪存栏变化领先猪肉供应6个月来推算，猪肉供应减少最剧烈的阶段已经过去，3月份猪肉供应或大体稳定，二季度才会有明显恢复。因此，3月份猪肉价格上涨动力不足，但也难以显著回落。国内疫情防控大幅度解除可能要等到4月份，2月下旬以来原油价格暴跌30%左右，这两个因素对3月份非食品价格仍有一定抑制。但是去年3月份CPI食品及非食品分别环比下跌0.9%、0.2%，低基数会对3月份CPI有支撑，预计3月份CPI或在5%左右，CPI的显著回落要等到二季度。 3）2月份PPI同比及环比分别下跌0.4%、0.5%，主要因为疫情导致工业品价格下跌。预计3月份工业品需求仍然偏弱，PPI同比或有所回落。目前国内复工进度偏慢而工业品库存偏高，我们预计3月份工业品需求仍然偏弱。2月下旬以来海外疫情扩散及原油价格暴跌也会对工业品价格有一定抑制。综合来看，预计3月份PPI同比继续回落。 4）货币政策有望更加积极，债市多头思路区间操作。虽然3月份CPI仍会处于高位，但拐点可能已经出现，趋势上看CPI同比会逐步回落，对货币宽松的抑制会降低。全球疫情蔓延对工业品价格和我国经济的拖累不容忽视，美联储降息也增加了我国货币宽松的空间。我国货币政策有望更加积极。中美利差扩大也会吸引外资流入我国债市。我们继续建议债市以多头思路为主。目前全球市场风险偏好的波动可能较大。我们建议投资者提高头寸的灵活性，采取多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作。 风险提示：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|点评报告（国债） 2 / 4 图 1：2月份CPI同比上涨5.2%，环比上涨0.8% 图 2：2月份食品环比涨幅较高，非食品环比略有下跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3：猪肉价格同比大幅上涨，鲜果价格同比下跌 图 4：猪肉价格上涨是支撑CPI同比的重要原因 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5：2月份交通价格同比下跌 图 6：2月份交通和文化娱乐价格同比涨幅明显回落 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.01.02.03.04.05.06.02014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/12CPI:当月同比（左轴）CPI:环比-1.00.01.02.03.04.05.02019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/02CPI:食品:环比CPI:非食品:环比21.90.75.710.9135.221.111.22.81.00.9-5.6-20020406080100120140160食品粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月同比1.30.20.7-6.219.20.90.8-1.0-1.40.4-0.6-10.0-5.00.05.010.015.020.025.0食品粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月同比增速的变化0.90.50.30.1-1.61.02.24.4-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月同比-0.7-0.1-0.2-0.1-2.5-1.2-0.1-0.4-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月同比增速的变化 中信期货研究|点评报告（国债） 3 / 4 图 7：最近两周农产品价格明显回落 图 8：3月份农产品价格同比明显回落 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9：最近2周各地区生猪价格普遍下跌 图 10：最近2周25省市平均生猪价格下跌2.6% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11：2月份PPI环比下跌0.5%，同比下跌0.4% 图 12：海外疫情导致3月份有色金属和能源化工价格下跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 100105110115120125130135140-15-11-7-381216202428323640442020年春节前后农产品批发价格200指数2019年春节前后农产品批发价格200指数1001051101151201251301351400246810121416182019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/03农产品批发价格200指数:当月同比(左轴)农产品批发价格200指数-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%黑龙江浙江河北吉林山东辽宁北京贵州天津山西上海内蒙古安徽云南河南江苏湖南湖北江西福建重庆四川广东广西最近2周各地区生猪价格涨幅0510152025303540452018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/03平均生猪价格-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/12PPI当月同比（左轴）PPI环比1401501601701801902002102201001101201301401501601702018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/03中信期货黑色建材指数中信期货有色金属指数中信期货能源化工指数 中信期货研究|点评报告（国债） 4 / 4 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2020版权所有并保留一切