金融期货策略日报：股指短线或风格转换，债市多头思路区间操作

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 投资咨询资格号Z0014561 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询资格号Z0013315 1001101201301401501601031041051061071081091101111121132019-04-302019-05-172019-05-312019-06-172019-07-012019-07-152019-07-292019-08-122019-08-262019-09-092019-09-242019-10-152019-10-292019-11-122019-11-262019-12-102019-12-242020-01-082020-01-222020-02-132020-02-27中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数中信期货研究|金融（外汇）数据周报 中信期货研究|金融（外汇）数据周报 2020 03-03 中信期货研究|金融（外汇）数据周报 中信期货研究|金融（外汇）数据周报 中信期货研究|金融期货策略日报 股指短线或风格转换，债市多头思路区间操作 策略跟踪 股市方面，基建预期或助推短线风格转换。我们认为短期来看基建或称为一个助推项，加速风格短线切换至IC。一方面，由于疫情推后的春季开工随着复工进程加快逐步提上日程；另一方面，创业板风格已经来到阶段性高点，包括PB在内的各项指标显示面临调整契机，而监管层规范科技类基金的内容则将在资金端放缓科技股上移速率。 期权方面，波动率料维持稳定。从短期市场情况来看，VIX指数已明显回落，期权市场情绪逐渐回归理性，波动率出现大幅变动的可能性较低，做空波动率的参与者可以暂时持有观望，随时关注期权组合风险情况。同时当前300期权系列虚值认沽隐含波动率持续维持高位，表明市场投资者仍保持相对谨慎的防守姿态。 债市方面，多头思路区间操作。我们认为对于债市无需过于担忧。近几年我国投资增速不高的一个重要原因是具有较高投资回报率的项目相对有限。依靠投资拉动经济首先需要通过降准降息来降低融资成本，这样才会有更多的盈利能够覆盖成本的投资项目。目前我国央行仅降息10BP，幅度仍然不足，央行大概率还会放松货币。此外，海外疫情目前还未看到拐头迹象。我们建议投资者仍以多头思路为主，操作上可提高头寸的灵活性，采取多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作。 风险因子：1）国内外疫情进展；2）复工节奏好于预期 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2/13 一、行情观点 品种 观点 展望 期指 观点：基建预期或助推短线风格转换 （1）IF、IH、IC当月基差收于-13.27点、-2.49点、-57.82点，较上一交易日变化0.98点、-2.44点、10.47点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于-0.6点、-2点、36点，较上一交易日变化-7.6点、-3点、-5点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-4907手、-3560手、-9315手； （4）沪股通净流入39.95亿，深股通净流入28.46亿； （5）国家相关部门正加紧研究讨论新能源车产业扶持政策 （6）习近平：加快实现高端医疗装备自主可控，同时加快推进已有的多种技术路线疫苗研发 逻辑：经历上周调整后，周一在基建传闻的带动下，以建筑、建材、包括钢铁在内的基建产业链大爆发，带动指数反弹。在这样的背景下，基建的扰动是否会带来风格的切换呢？我们认为短期来看基建或称为一个助推项，加速风格短线切换至IC。一方面，由于疫情推后的春季开工随着复工进程加快逐步提上日程；另一方面，创业板风格已经来到阶段性高点，包括PB在内的各项指标显示面临调整契机，而监管层规范科技类基金的内容则将在资金端放缓科技股上移速率。因此，短期来看，风格或由于基建扰动叠加监管政策引发风格切换至IF；但是中长线来看，鉴于政策扶植以及新基建预期，仍然看好IC中长期表现。 操作建议：可参与短反弹，短线风格偏IF； 风险因子：1）海外疫情扩散； 震荡偏多 股指期权 观点：价差策略参与短反弹，波动率料维持稳定 逻辑：昨日标的指数大幅上涨，期权市场成交规模反而有所回落，日内期权市场隐含波动率明显走低。从短期市场情况来看，VIX指数已明显回落，期权市场情绪逐渐回归理性，波动率出现大幅变动的可能性较低，做空波动率的参与者可以暂时持有观望，随时关注期权组合风险情况。同时当前300期权系列虚值认沽隐含波动率持续维持高位，表明市场投资者仍保持相对谨慎的防守姿态。结合目前我们对于股指的观点，投资者可适当利用牛市价差组合参与标的市场的短反弹，但不宜过多跟随。 操作建议：期权卖方谨慎持有 风险因子：1）疫情扩散；2）市场大幅波动 短期谨慎 中信期货研究|策略日报（金融期货） 3/13 期债 观点：促投资需要宽货币配合，多头思路区间操作 （1）成交持仓1日变动：T、TF、TS次季成交量分别变动-2011、26、214手，持仓量分别变动147、1231、546手； （2）跨期价差1日变动：T、TF、TS当季-次季分别为0.035、0.020、0.045元； （3）跨品种价差1日变动：TS次季*2-TF次季价差（0.009）、TS次季*3.5-T次季价差（0.023）、TS次季*2-TF次季价差（0.005）； （4）T、TF、TS次季基差收于0.7309、0.8599、0.2739，1日变动0.1824、0.1351、0.0419元。 逻辑：昨日债市有所回调，T2006下跌0.18%。受海外疫情扩散及我国PMI数据大降影响，T2006开盘上涨0.09%，但随后逐步下跌。债市的回调有两个原因。一方面海外疫情虽然仍在扩散，但市场在极度恐慌之后情绪会有所修复。上周五美股探底震荡及昨日A股上涨均与此有关，而这会对债市有一定的抑制。另一方面，PMI数据大降意味着政府为了实现经济发展目标会推出大规模的拉动投资的稳增长政策。昨日股市基建板块大涨反映的就是这种预期，这对债市也构成抑制。但我们认为对于债市无需过于担忧。近几年我国投资增速不高的一个重要原因是具有较高投资回报率的项目相对有限。依靠投资拉动经济首先需要通过降准降息来降低融资成本，这样才会有更多的盈利能够覆盖成本的投资项目。目前我国央行仅降息10BP，幅度仍然不足，央行大概率还会放松货币。此外，海外疫情目前还未看到拐头迹象。我们建议投资者仍以多头思路为主，操作上可提高头寸的灵活性，采取多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作。当前资金利率不再下降使得短端国债收益率受到一定支撑，交易情绪有望推动中长端收益率继续下降，再考虑到期限利差处于相对高位，我们认为曲线走平策略可继续持有。 操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合，曲线走平策略可继续持有 风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期 震荡偏多 中信期货研究|策略日报（金融期货） 4/13 二、当周经济日历 图1: 当周经济日历 日期 指标 今值 预期 前值 3月2日 欧元区2月Markit制造业PMI终值 49.2 49.1 49.1 3月2日 美国2月ISM制造业PMI 50.1 50.5 50.9 3月3日 欧元区1月生产者物价指数（年率） -0.4% -0.7% 3月3日 欧元区2月CPI（年率）初值 1.2% 1.4% 3月4日 欧元区1月零售销售月率 0.5% -1.6% 3月4日 美国2月ADP就业人数变动（千人） 178 291 3月5日 美国上周季调后初请失业金人数（千人） - 219 3月5日 美国1月耐用品订单（月率）终值 - -0.2% 3月6日 美国1月贸易帐（十亿美元） -48.8 -48.9 3月6日 美国2月失业率 3.5% 3.6% 数据来源：公开资料 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1. 监管层规范科技基金跟风乱报：考虑单列审批通道，不是限发行 基金公司在申报科技相关主题产品时，监管层面有在口头沟通中要求机构规范产品材料，不要跟风乱报相关产品，并有意将这类产品单列审批，不是限发行。 2. 国家相关部门正加紧研究讨论新能源车产业扶持政策。 3. 习近平：要加快补齐我国高端医疗装备短板，实现高端医疗装备自主可控 。 4. 习近平：要加快推进已有的多种技术路线疫苗研发，建立国家疫苗储备制度 。 5. 2月财新中国制造业PMI为40.3，大幅下滑10.8个百分点，创2004年4月调查开启以来的最低纪录，低于2008年11月全球金融危机爆发时的40.9。新订单指数降至有记录以来最低，也是2019年7月以来首次落至收缩区间。 6. 世卫组织发布最新一期新冠肺炎情况每日报告显示，截至欧洲中部时间3月1日上午10时，中国境外共58个国家确诊新冠肺炎7169例，死亡共计104例。与前一日报告相比，中国境外新增新冠肺炎1160例。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 5/13 四、期货市场监测 1.国内流动性观察 图2: Shibor利率水平 图3: 央行逆回购操作（日度） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.股指市场数据 表1:股指期货价差日度监测 数据来源：Wind 中信期货研究部 0.81.31.82.32.83.33.82019/05/082019/05/222019/06/052019/06/192019/07/032019/07/172019/07/312019/08/142019/08/282019/09/112019/09/252019/10/092019/10/232019/11/062019/11/202019/12/042019/12/182020/01/012020/01/152020/01/292020/02/122020/02/26Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y0200040006000800