铜周报：美联储降息应对疫情冲击，铜市场风险偏好仍在下行

投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 铜价格局尚未改变，但周度走势或有所反复 2019-02-25 现货库存维持低位，需求预期支撑反弹 2019-01-21 短期库存较为偏紧，或支撑当前铜价 2019-01-14 华泰期货|铜周报 2020-03-08 美联储降息应对疫情冲击，铜市场风险偏好仍在下行 现货方面：根据SMM，本周现货贴水较上周略有收窄。周初铜价小幅上涨，但市场仍不愿调降出货，下游消费亦维持刚需，消费动力不足，升贴水集中成交于贴水120-贴水90元/吨。随后因疫情蔓延铜价承压走低，但市场交投一般，部分下游也只是逢低补货，难打破供需僵持的局面。升贴水僵持在贴水120-贴水90元/吨。临近周末，铜价跌破45000元后进一步走低，下游逢低补货，主动性买盘增多，贸易商青睐仓单货源，持货商挺价抬价意愿不变，贴水略收窄，集中成交于贴水90-贴水70元/吨之间。市场低端进口铜增加，对湿法铜有形成冲击。 观点：宏观方面，美联储紧急降息50个基点后，预计各国央行也将采取进一步的宽松措施，全球面临新一轮的“降息潮”以应对疫情扩散所带来的潜在经济下行压力，并支撑金属价格。国内方面，中共中央政治局常务委员会3月4日召开会议，会议指出，要加大公共卫生服务，应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。新基建带动产业链上下游及各行各业的投资以万亿计算，带动市场消费，增加下游需求。面对疫情的冲击以及全球经济下行的影响，逆周期调控将会加大，铜价在筑底震荡阶段后，在复工有序进行的前提下，消费升级，改造传统制造业往高质量发展的带动下，铜价仍有上涨空间。当前境外疫情仍在继续上升，病例超两万例，市场风险偏好不高，铜价仍维持低位震荡。后续在全球疫情出现拐点的时候仍需关注届时供应和库存情况及政府逆周期调节强度。 中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。 策略： 1. 单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无 关注及风险点： 1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 华泰期货|铜周报 2020-03-08 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2020/3/6 2020/3/5 2020/2/24 2020/2/3 现货(升贴水) SMM：1#铜 -80 -100 -30 75 升水铜 -75 -95 -150 85 平水铜 -85 -105 -165 60 湿法铜 -185 -215 -240 20 洋山溢价 61.5 60.5 59 57 LME（0-3） 一 -18.75 -23.25 -21.5 期货(主力) SHFE 44900 45320 46000 45040 LME 5630.5 5671 5688.5 5561 库存 LME 200275 203275 161575 179800 SHFE 345126 一 310760 206254 COMEX 27773 28080 28957 30474 合计 573174 231355 501292 416528 仓单 SHFE仓单 196498 192107 166984 78210 LME注销仓单占比 29.3% 29.6% 27.8% 18.0% 套利 CU2005-CU2002连三-近月 370 410 360 350 CU2003-CU2002主力-近月 160 180 170 100 CU2003/AL2003 3.41 3.42 3.40 3.31 CU2003/ZN2003 2.80 2.82 2.74 2.60 进口盈利 一 -9.7 -169.2 541.5 沪伦比（主力） 7.97 7.99 8.09 8.10 "备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2020-03-08 3 / 7 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 上海物贸现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 5： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 6： 沪铜交易所库存与现货升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 20003500500065008000950011000200003000040000500006000070000800002010/032012/032014/032016/032018/03沪铜主力（元/吨）左轴LME3月（美元/吨）右轴30000350004000045000500005500060000-40010060011002016/012016/102017/072018/042019/012019/10铜升贴水:上海物贸(左轴)铜平均价:上海物贸(右轴)期货收盘价(活跃合约):阴极铜-400-2000200400600800100012001400-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）0501001502002503003504004502016/082017/042017/122018/082019/042019/12升水-湿法升水-平水0501001502002502012-102014-102016-102018-10CIF(提单)溢价美元/吨保税库(仓单)溢价美元/吨-500-300-1001003005007009001,1000500001000001500002000002500003000003500004000004500002015-012016-022017-032018-042019-05库存小计:阴极铜:总计平均价:铜升贴水:上海物贸 华泰期货|铜周报 2020-03-08 4 / 7 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 10： LME注销仓单占比与铜价 左轴单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 6.06.57.07.58.08.59.02013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/05铜现货比值完税进口比值不完税进口比值-3000-2500-2000-1500-1000-500050010001500200077.27.47.67.888.28.42018-032018-072018-112019-032019-072019-11进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5-80000-60000-40000-200000200004000060000800002012/032014/032016/032018/03非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%550060006500700075008000850090002017-012017-092018-052019-012019-09期货收盘价:LME3个月铜注销仓单占比 华泰期货|铜周报 2020-03-08 5 / 7 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球铜总库存（含保税区） 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： LME铜库存 单位：吨 图 14： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： COMEX铜库存 单位：吨 图 16： 上海保税区铜库存 单位：万吨 铜产业链最新动态： 10000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球交易所库存2016年2017年2018年2019年2020年40000060000080000010000001200000140000016000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球总库存（含上海保税区）2016年2017年2018年2