12019年3月09日广证恒生医药唐爱金团队医药生物行业周报分析师：唐爱金电话020-88836115邮箱tangaij@gzgzhs.com.cn执业编号A1310516100001 1.周观点策略2最近一周医药板块相对沪深300收益率为7.35%，在28个行业指数中排名第12位，处于中上游位置；其中医疗服务涨幅最大（涨幅为9.25%），中药涨幅最小（涨幅为4.31%）。医药板块PE为41.72倍。本周3月5日，中共中央、国务院发布《关于深化医疗保障制度改革的意见》。核心内容：1）药品方面，加强监管、鼓励创新，深化药品、医用耗材集中带量采购制度改革；2）医疗方面，通过软硬结合，防控制度优化，提高医疗可及性，完善医疗服务价格形成机制，探索医疗服务与药品分开支付；3）医保方面，提高支付能力，加大政府卫生支出，基本医保走向全民覆盖，推进医保与企业直接结算，医保支付标准与集中采购价格协同机制，在医保基金总额预算大方向外，提出大力推进大数据应用，推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式，推广按疾病诊断相关分组付费，医疗康复、慢性精神等长期住院按床日付费，门诊特殊慢性病按人头付费。鉴于医药板块2019年整体涨幅居前，目前估值处于中高位水平，预计一季度国内大部分医药制造企业物流、生产、营销、临床研发层面受到疫情管控员工复工缓慢影响业绩，我们建议投资者目前时点要精选长期的真成长&真创新，疫情相关个股需要精选真受益有业绩支撑的个股，同时兼顾估值。目前时点，我们建议兼顾估值成长性&长期发展前景，建议关注以下相关投资主线：（1）创新品种渐入收获期兼顾估值性价比：看好联邦制药（3933.hk）胰岛素系列未来3-5年放量；健康元（600380）吸入制剂渐入收获期；智飞生物（300122）代理品种HPV放量+自主产品升级提价+多个研发品种上市获批；康弘药业（002773）康柏西普有望放量增长，美国三期临床取得阶段性进展。（2）中药板块细分领域龙头性价比突出，看好配方颗粒龙头中国中药（0570.hk）、羚锐制药（600285）、白云山（600332）。（3）医疗器械进口替代+基层扩容+疫情导致需求激增：奥佳华（002614）、开立医疗（300633）、英科医疗（300677）。（4）其他：大参林（603233）受益零售药房门槛提高，行业集中度提升；三星医疗（601567）智能电表进入规模更换周期+医疗服务板块稳健增长；一品红（300723）主品种省外放量，儿童专科特色品种丰富。 eXaXpWtVnWiZkWfWxUrRqN6MaO6MtRoOtRqQkPmMsRjMrRvMaQrQqPvPoOzQNZmPuN2.医药板块走势指数表现：涨跌（%）1M3M6M绝对表现9.81 19.03 19.41 相对表现0.49 12.35 14.60 （资料来源：WIND，广证恒生）（资料来源：WIND，广证恒生）医药生物指数走势3-10%0%10%20%30%40%沪深300医药生物指数 2.医药板块估值（资料来源：WIND，广证恒生）医药生物指数估值当前PE41.72平均PE38.51历史最高74.37 历史最低24.15医药生物相对PE402,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000医药生物(申万) 801150.SI收盘价60.0X50.0X051015202530354045500%50%100%150%200%250%300%350%400%16/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/01相对PE医药生物PE(TTM)沪深300PE(TTM) ⚫最近一周医药行业PE(TTM) 41.72，申万一级行业中排名第65（资料来源：WIND，广证恒生）3.行情跟踪-行业相对估值6.549.629.6510.0112.2312.3314.3315.0515.9716.7417.0119.0821.2623.3825.7128.6128.7732.0932.3733.3436.8937.5639.9741.7245.3346.2051.4764.4171.020.0020.0040.0060.0080.00银行房地产钢铁建筑装饰采掘沪深300成分建筑材料商业贸易非银金融交通运输家用电器公用事业汽车化工轻工制造纺织服装机械设备休闲服务食品饮料农林牧渔综合电气设备有色金属医药生物传媒通信电子国防军工计算机-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-03-072019-05-072019-07-072019-09-072019-11-072020-01-07化学制药(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万)中药(申万)医疗服务(申万) 64. 2020年Q1投资组合（资料来源：WIND，广证恒生）代码上市公司主营/催化因素300639凯普生物1）研发端：近日公司公告“重叠延伸PCR结合Sanger测序检测叶酸代谢&耳聋易感相关基因突变”2项专利，和生殖支原体核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批，体现研发成果落地显著加快，体现公司核酸99战略和IPD研发体系实施渐入成效。2）市场端营销端发力：近期我们参加全国“妇幼保健年会”草根调研了解凯普生物在妇幼系统的学术低位领先。公司协助妇幼机构设立PCR实验室，提升医疗机构诊疗能力。营销端公司今年三季度董事长亲自挂帅推动医疗机构覆盖率，并加强团队激励&人员扩编，预计春节前新增100家合作医疗机构，助力明后年业绩增长加速。3）产品端：公司产品线聚焦妇幼领域，HPV预计15-20%稳定增长；二线品种耳聋、地贫竞争格局优，预计超40%以上增长。STD十联检产品市场前景广阔，预计一季度获批上市，有望借力渠道快速放量。【盈利预测与估值】根据目前经营情况，我们测算公司19-21年归母净利润为1.53、1.98、2.54元（分别同比增34%、33.1%、30.0%），目前市值52亿，对应33、26、20倍PE，维持“强烈推荐”评级。300122智飞生物1）代理产品HPV因默沙东产能释放预计增长45%，五价轮状病毒疫苗预计增长20-30%；2）自主产品AC，Hib和ACYW135脑膜炎疫苗升级换代涨价（有些涨价一倍）；3）肺结核疫苗母牛分歧杆菌疫苗和筛查EC诊断试剂1季度有望获批上市；4）自研产品因肺结核疫苗和流感疫苗以及二倍体狂犬疫苗等新产品最近1-2年获批上市，有望从10多亿规模3年类上升至20亿规模的台阶。5）盈利预测与估值：我们测算公司19-21年对应EPS分别为1.47/2.16/2.83元，当前股价（48.8元/股）对应33/23/17倍PE。给予公司2020年30倍PE，对应目标股价62元，维持“强烈推荐”评级。0570.hk中国中药1）公司为中药配方颗粒龙头，配方颗粒业务营收72亿，有望超20%稳健增长；公司饮片及中成药业务有望维持10-15%增长，预计2019-2020年公司业绩有望持续20%左右增长。2）市场对公司管理层调整预期过于悲观，目前市值超跌，我们看好随着公司业绩稳健增长，证明公司经营的稳定性。预计19-20年业绩，17%，20%增速，分别达16.8亿，20.2亿；公司目前市值191亿港币=166亿人民币，对应19-20年估值9.8倍，8.22倍。3933.hk联邦制药公司有以下市场预期差，导致估值极低，但我们看好未来3-5年公司胰岛素放量成长,强烈推荐：1）市场担心中间体6-APA降价：目前6-APA价格为约140元/公斤，接近成本区域，预计企稳并维持低位运行。公司通过向下游的原料药&制剂转移（壁垒较高），降低中间体降价对公司利润影响，原料药上半年业绩同比增长58%。2）市场认为公司销售能力弱：公司2019H1新换营销负责人，显著加大销售团队建设和学术营销，上半年扩编576人，组织24期学术培训活动（每期覆盖450多名医生）。二代胰岛素维持高于同行2倍的增速；甘精胰岛素持续翻番增长（上半年188%高速增长）。3）市场质疑公司负债太高：2019上半年出售成都地块回笼10亿现金，助力降低负债率。4）市场担忧公司长期前景：公司2019年研发费用2.4-2.5亿，聚焦糖尿病生物药研发，有门冬、德谷、利拉鲁肽、多个混合和智能胰岛素等产品1-5年陆续上市，乙肝、眼科研发产品线前景广阔。 5.广证恒生重点研究成果-欢迎交流7（资料来源：广证恒生）投研活动/内容时间调研纪要广证恒生-海普瑞（002399）-电话会议纪要-202002200220调研纪要广证恒生-英科医疗-线上电话会议纪要-李斌总-202002190219深度报告一品红(300723)-深度报告-自有品种进入加速放量期，战略定位儿童药研发储备丰富0217事件分析事件分析报告-新型冠状病毒肺炎疫情下医药板块投资分析-202002040204研究报告2020年度策略报告：需求端推动市场腾空间调结构，政策倒逼产业转型升级0110深度报告药明康德(603259.SH)-深度报告-全球领先的CROCMO龙头，长期确定性高成长1227深度报告智飞生物(300122.SZ)-深度报告-自研新品上市+代理放量双轮驱动业绩持续高增长1227业绩点评天士力(600535)-点评报告-201912271227调研纪要康芝药业（300723.hk）-调研纪要-201912191219调研纪要一品红（300723）-调研纪要-201912121212调研纪要联邦制药(03933)-调研纪要-201912101210调研纪要海普瑞（002399）-研发科学论坛纪要-201912041204调研纪要智飞生物(300122)-调研纪要-201911281128调研纪要海普瑞（002399）-调研纪要-201911201120调研纪要凯普生物（300630）-草稿调研-201911151115调研纪要健康元（600380）-调研纪要-201911131113深度报告联邦制药(3933.HK)-深度报告-胰岛素渐成规模迎收获期提升盈利能力，中间体原料药板块经营性净现金流回笼降低负债率1107调研纪要金域医学（603882）-三季度投资沟通-交流纪要-201911081108调研纪要联邦制药(3933.HK)-深度报告-胰岛素渐成规模迎收获期提升盈利能力，中间体原料药板块经营性净现金流回笼降低负债率-201911061106调研纪要三星医疗（601567）-调研纪要-201910311031调研纪要美诺华（603538）-调研纪要-201910301030调研纪要东阳光药（01558.hk）-调研纪要-201910291029业绩点评金域医学（603882）-点评报告-2019前三季度业绩同比增长94%超预期，超市场预期-201910221024 6.行情跟踪-行业周涨跌幅⚫医药行业本周涨幅为7.35%，相对沪深300而言收益率为2.31%医药生物行业指数本周(2020/02/24-2020/02/29)涨幅为7.35%，相对沪深300而言收益率为2.31%；在申万28个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨跌幅排名第12位，处于中上游。8（资料来源：WIND，广证恒生）各板块本周涨幅2.31%7.35%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%农林牧渔纺织服装商业贸易建筑装饰化工轻工制造食品饮料电气设备钢铁建筑材料机械设备医药生物综合有色金属国防军工公用事业通信非银金融房地产采掘休闲服务家用电器交通运输汽车传媒计算机银行电子绝对收益率相对收益率 6.行情跟踪-行业月度涨跌幅生物医药行业指数最近一月(2019/01/27-2020/02/28）涨幅为2.34%，相对沪深300指数收益率为3.94%；在申万28个一级行业指数中，医药指数最近一月超额收益排名第7位，位中于上游。9（资料来源：WIND，广证恒生）各板块近一月涨幅⚫医药行业近一个月涨幅为9.81%，相对沪深300而言收益率为