锌周度报告：下跌有底，上无驱动，中期宽幅震荡为主

敬请阅读末页的重要说明商品研究周度报告下跌有底，上无驱动中期宽幅震荡为主2020年3月8日锌周度报告20200302—20200308LMES_锌3走势图资料来源：WIND，招商期货研究所刘光智86-755-23946534liuguangzhi@cmschina.com.cnZ0014969刘祉斐0755-82548575liuzhifei@cmschina.com.cnF3048757本期投资策略：投资标的当期持仓上期持仓变化LMES_锌3空仓空仓无沪锌空仓空仓无本期观点锌价中期下跌有底。我们认为中期锌价下跌有底：一是锌矿增量不及预期。国内是由于疫情期间导致国内锌精矿产量低于预期10万吨，国外是2000以下价格导致高成本矿山产量不及预期，目前处于压缩矿山利润过程中，开始慢慢传导至压缩冶炼利润过程中，且目前进口TC跌至260美金；二是在压缩冶炼利润过程中也是伴随国内锌锭增量不及预期过程，国内加工费6200元，且锌价下跌导致二八分层空间较低，且由于环保投入成本上升，锌冶炼厂利润比预期跌很多；三是短期来看，国内垒库存斜率出现下降，上周五地库存32.68万吨，仅增加不到一万吨，说明下游不断恢复，且目前国内现货基本平水，说明下游对此价格基本相对认可；四是国内经济定调，未来国内会用宽松的货币政策及积极的财政政策对冲国内经济下滑，且目前全国较多基建项目开工建设。从国内定价黑色来看，螺纹钢面临天量库存但是价格相对看跌，说明国内基建较强预期，预计未来锌消费也会较高。锌价上涨无驱动。我们认为锌价不会大幅上涨逻辑：一是价格上涨无非是现实好驱动或预期好驱动，虽然目前供给端利润在压缩，但是相对其他金属还有利润，国内经济刺激只是对冲经济下滑，并不能扭转经济加速度上移，因此预期好中期看不到；而在预期不好的环境下，从17年开始锌价进入熊市，而每次锌价反弹都是靠现实好驱动，比如低库存导致高升水逼仓，而目前库存不具备逼仓条件。操作建议：短期买铜抛锌，考虑空锌止盈。风险提示：关注国内垒库存速度。招商期货研究所微信公众号 商品研究敬请阅读末页的重要说明Page2广东、上海和天津地区价格差异情况反映了该地区锌锭供需情况。广东地区下游主要是锌合金消费居多，而天津地区是镀锌板消费居多。从三地价差情况来看，天津下游消费较上海和广东韧性高，而广东地区的消费最为疲弱。天津地区现货价格15910元，贴水75元，较上周下降30元。广东地区现货价格15915元，贴水70元，较上周上涨60元。上海地区现货价格15965元，贴水35元，较上周下降45元。一、锌市场走势回顾表1：锌市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨）标的3月8日2月28日涨跌沪锌近月1597015805165伦锌31,9842,046-62.35SHFE库存1624021600112391LME库存7502575275-250保税区库存7.587.84-0.26沪锌3-185130-45广东升贴水-70-40-30上海升贴水-3510-45天津升贴水-7515-90资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所图1：沪锌指数日K线图(元/吨)图2：LME锌日K图（美元/吨）资料来源：文华财经,招商期货研究所资料来源：文华财经,招商期货研究所图3:锌现货价差（单位：元/吨）资料来源：WIND，招商期货研究 商品研究敬请阅读末页的重要说明Page3国内锌精矿产量19年1-12月产量280.58万吨，去年同期284.03万吨，同比减少0.97%我们统计20家上市锌企业锌精矿供应增速概况，一季度产量136万吨，同比增加0；二季度产量143万吨，同比增加2%；三季度产量148万吨；同比增加3%，四季度产量152万吨；同比增加2%。其实19年锌矿增量低于预期，主要还是冶炼瓶颈导致TC较高。除中国外锌矿增量大约40万吨，但是随着价格下跌，觉得产量增幅或低于预期。随着国内冶炼瓶颈修复，预计2020年进口锌矿加工费大约在200美金以下。二、原料端库存变化2.1国内锌精矿产量图4：国内锌矿产量及累计同比（单位：万吨，%）资料来源：WIND，招商期货研究所2.2上市公司锌精矿产量变化图5：上市公司锌精矿产量（单位：万吨，%）资料来源：上市公司季报；招商期货研究所2.3锌精矿TC图6：进口TC及锌精矿产量（单位：万吨，美元/吨）资料来源：上市公司季报，招商期货研究所 商品研究敬请阅读末页的重要说明Page4目前各地区锌加工费变化不大，内蒙古加工费依然高于其他省份。其中，内蒙古加工费为6400元/吨，云南加工费为6000元/吨，湖南加工费为6250元/吨，广西加工费为6200元/吨，陕西加工费为6250元/吨。根据我们统计的海外九家上市公司一季度锌锭产量为125万吨，同比增速为-1%，二季度产量为125万吨，同比减少1%；三季度产量122万吨，同比减少3%；四季度产量122万吨，同比减少3%。国外冶炼厂19年干扰不断。关注马头锌业复产情况。目前墨西哥冶炼厂投产顺利，产能12万吨，预计今年新增8万吨。美国锌锭产量1-3月份达到2.54万吨，较去年同期下降8.88%。关注美国马头锌业复产情况。2.4各地区锌精矿加工费价差图7：各地区锌精矿加工费价差（元/吨）资料来源：SMM，招商期货研究所三、国内外锌锭供给情况3.1海外电解锌产量图8：海外九家上市公司电解锌产量（单位：万吨，%）资料来源：上市公司，招商期货研究所图9：美国锌锭产量（单位：公吨，%） 商品研究敬请阅读末页的重要说明Page5今年国内新增冶炼厂预计新增产能能50万吨，较去年新增产能减少一半，但四川会理资金困难面临，产能释放有一定的压力。统计局1-12月锌产量623.6万吨，同比增加9%。1-11月矿产锌产量为526.05万吨，同比增加9%；再生锌产量为43.15万吨，同比增加8.9%。未来矿产锌增量主要来自于开工率的提升及前期停产的复产，未来关注汉中复产情况和广西誉升和紫金新疆投产情况。资料来源：上市公司，招商期货研究所3.2国内新增冶炼产能表2：国内新增锌冶炼产能（单位：万吨）国内近几年锌冶炼新增产能企业名称原产能新产能投产时间说明呼伦贝尔0142015Q4直接浸出，6万吨铅兴安铜锌10132016Q1技改湖南三立6102016Q1原6万吨关停，置换安阳岷山232016Q2蒙自矿冶7102016Q2技改升级至10万吨，目前关停西部矿业6102016Q3原6万吨关停，置换湖南轩华462016Q3增加至6万吨产能白银有色26382017Q2新增加12万吨传统湿法，三个冶炼厂四川四环12222017Q4新建两个5万吨华联锌铟0102018Q3赤铁矿法株冶集团45302019Q1搬迁置换至30四川会理0102019目前资金困难祥云飞龙唐山0102019烟灰等二次物料新疆广汇0402020火烧云锌矿合计116224资料来源：SMM，招商期货研究所3.3国内锌锭产量图10：国内锌产量（单位：万吨，%）资料来源：WIND,招商期货研究所图11：国内矿产锌产量（单位：万吨，%） 商品研究敬请阅读末页的重要说明Page6去年由于价格上涨，导致再生锌利润较大，再生锌产量大幅走高。未来还有新投项目，比如梧州永鑫冶炼厂、华睲矿业、江西萍乡有新投。国内锌1-12月净进口量54万吨，同比下降22%。美国每年锌消费量大约90万吨左右，且处于消费曲线上沿，目前消费弹性较低，基本每年消费量不会发生较大变化。美国1-6月锌锭消费率53万吨，去年同期50万吨，同比提高6%，主要制造业回流。资料来源：WIND,招商期货研究所图12：国内再生锌产量（单位：万吨，%）资料来源：WIND,招商期货研究所3.4精炼锌净进口量图13：国内精炼锌净进口（单位：万吨，%）资料来源：WIND，招商期货研究所四、国内外锌需求4.1美国需求概况图14：美国锌锭消费量（单位：公吨，%） 商品研究敬请阅读末页的重要说明Page7欧盟一年锌消费量约200万吨，目前欧盟消费较为疲软，欧元区制造业和工业生产指数持续疲软，并且汽车注册量的同比仍然呈现负增长。目前受制疫情因素影响，下游恢复较慢，预计一季度国内锌消费同比下滑50%左右。预计4月初锌锭下游慢慢恢复。资料来源：招商期货研究所4.2欧洲需求概况图15：欧盟制造业（单位：%）资料来源：WIND，招商期货研究所图16：欧盟27国乘用车注册量累计同比（单位：%）资料来源：WIND，招商期货研究所4.3中国需求概况图17：国内锌消费季节性（单位：吨） 商品研究敬请阅读末页的重要说明Page8SMM统计1月镀锌厂开工率50.68%，同比下降9%。氧化锌1月开工率35.25%，同比减少26.35%。未来中国可能出台刺激汽车消费的方案，或者带动汽车产量提升，氧化锌开工率或许走高。1月压铸锌合金企业开工率21.97%，同比减少40%。资料来源：WIND，招商期货研究所图18：镀锌厂开工率（单位：%）资料来源：SMM，招商期货研究所图19：氧化锌开工率（单位：%）资料来源：SMM，招商期货研究所图20：压铸锌合金开工率(单位：%) 商品研究敬请阅读末页的重要说明Page91月国内空调产量911.9万台，同比减少32.6%，2019年1-12月空调产量21866.2万台，去年同期20486万台，同比增加6.5%。1月份冰箱产量491.3万台，同比下降24.5%；2019年1-12月冰箱产量7817.3万台，去年同期7478.5万台，同比提高4.53%。1月乘用车产量143.5万辆，同比减少28.14%；商用车产量33.12万辆，同比减少10.51%。受国五、国六标准影响，导致今年汽车经销商库存较高，进一步压制乘用车产量降低。但目前汽车产量增速有所恢复，未来关注政策变化是否带来汽车产量持续修复。同时，国内轮胎月产量较去年同期下滑，其中12月份生产轮胎7231.7万条，与去年铜企持平。资料来源：SMM，招商期货研究所图21：家电产量增速（单位：%）资料来源：WIND，招商期货研究所图22：汽车产量增速（单位：%）资料来源：WIND，招商期货研究所 商品研究敬请阅读末页的重要说明Page10目前国内锌价下跌之后，锌贴水有所收窄，且随着下游复苏，未来锌升水或许或维持或走高。三地升贴水差异显示天津下游镀锌板的需求较好，而广东下游锌合金产品的消费较弱。目前现货进口亏损大约590元。目前国内锌合约价差结构为Contango结构，连3和连1价差已达到86元左右，现货端较差。图23：轮胎产量（单位：万条，%）资料来源：WIND，招商期货研究所五、锌市场变化5.1价差变化图24：锌三地升贴水（单位：元/吨）资料来源：WIND，招商期货研究所图25：锌现货进口盈亏（单位：元/吨） 商品研究敬请阅读末页的重要说明Page11国内提单溢价在90美元附近。低于近三年来的溢价水平，说明当前国内现货供应较为充足。目前LME锌库存约7.44万吨，其中，LME北美洲库存4100吨，处于近三年来的低位，北美溢价维持高位，处于182美元/吨；LME亚洲仓库30800吨，较去年底库存呈现小幅积累，拖累亚洲锌溢价从140美元/吨下滑至130美元/吨；LME欧洲库存39500吨，欧洲锌溢价100美元/吨。目前国内上期所库存16.24万吨。目前上海锌现货贴水35元。国内多头唯一筹码库存低不存在。。资料来源：WIND，招商期货研究所图26：国内3-1价差季节性（单位：元/吨）资料来源：WIND，招商期货研究所5.2各地区贸易溢价及库存变化图27：锌提单溢价（单位：美元/吨）资料来源：WIND，招商期货研究所图28：各地区锌溢价（单位：美元/吨） 商品研究敬请阅读末页的重要说明Page12目前锌的天津社会库存8.19万吨，较去年同期高1万吨。广东库存为9.44万吨，比去年同期高出4万吨；上海地区库存较去年增加1万吨，当前库存为10.81万吨。LME合约cash升水大幅下降，从之前最高150美金下降至目前的贴水19.5美元，LME库存维持在7.44万吨左右。从全球库存来看，全球库存为30万吨，未来或仍维持增长。资料来源：WIND，招商期货研