借鉴非典经验剖析本轮疫情对纺织服装行业影响：疫情影响服装消费先承压后反弹，关注行业趋势性变化
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月7日 纺织和服装 疫情影响服装消费先承压后反弹，关注行业趋势性变化 ——借鉴非典经验剖析本轮疫情对纺织服装行业影响 行业深度 ◆复盘2003年非典疫情期间和期后的服装消费 1）疫情期：03年非典疫情主要影响Q2，03Q2服装鞋帽零售同比增速受拖累明显、被拉低12.4PCT至6.3%；受损幅度大于零售总体、可选品类中居前。2）疫情期后（03Q3~04Q2）：存在恢复性消费、其幅度小于零售总体。恢复性消费主要体现在03年下半年和04Q2，量化测算其占疫情期间损失消费额的14~68%、均值为44%。 综合来看，疫情影响服装消费先受损后反弹，但反弹幅度未能完全弥补疫情拖累，综合影响为负，03全年疫情拖累服装鞋帽零售同比增速2.3~2.6PCT。拉长周期来看，行业02~04年增速仍连年提升，疫情仅带来短期扰动，不改行业成长期趋势。 ◆如何推演2020年疫情的短期影响？ 在2003年基础上推演2020年疫情影响：1）影响节奏：服装鞋帽消费将延续03年部分特征，疫情期间消费被压制、期后预计出现恢复性消费，但恢复性消费幅度预计无法全部弥补疫情期间消费损失、综合影响为负。2）影响程度与03年比较：需考虑多个因素变化带来的不同方向作用综合判断，如本轮疫情防控力度更大，目前经济发展和消费者更为理性导致服装偏好可能降低，线上渠道发展相对成熟可帮助挽回部分消费损失等。 ◆本轮疫情将给行业带来哪些趋势性变化？ 预计本轮疫情亦难改行业总体特征和发展阶段，但会带来部分趋势性、结构性变化，如促进部分子行业发展、行业整体效率的提升等。 重点体现在：1）运动服饰品类处于高景气，疫情后体育健身需求料增加、为其锦上添花。2）无纺布相关产品渗透率低，本次疫情短期将增加对相关防护用品的需求，长期将促进产业结构变化，以无纺布为代表的产业用纺织品有望顺势发展。3）渠道端线上线下持续融合提效。4）营销端直播带货风起、拥抱粉丝经济。 ◆投资建议 短期视角：疫情期间服装行业零售预计承压，关注相关防护用品标的、直播电商标的和恢复性消费出现带来的基本面拐点机会。 长期视角：1）从子行业来看，建议持续关注体育服饰龙头公司安踏体育、李宁及相关上游标的申洲国际、健盛集团等，及无纺布相关优质标的延江股份、诺邦股份等。2）从行业总体角度，服装行业发展相对成熟，且疫情期加剧优胜劣汰、促进集中度提升，线上线下布局完善且积极拥抱行业新渠道/营销变化趋势的龙头公司将具有更强的抗风险能力，关注大众服饰龙头海澜之家、森马服饰等，收购直播电商MCN机构遥望网络的星期六，以及线上占比较高的开润股份、南极电商等。 ◆风险提示：终端零售疲软；国内疫情影响超预期、影响企业销售和生产；国际疫情影响超预期、影响我国纺服出口订单。 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-52523672 sunww@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-10%0%10%20%03-1906-1908-1911-19纺织和服装沪深300 资料来源：Wind 相关研报 疫情影响逐步减小，化妆品线上销售快速修复——化妆品行业月度专题（20200303） ················ 2020-03-04 短期影响集中在疫情期，疫情过后补偿性消费不显著——化妆品受新型肺炎疫情影响分析专题（二） ··········· 2020-02-21 短期需求波动，不改长期成长趋势——化妆品受新型肺炎疫情影响分析专题 ··································· 2020-02-07 优中选优：行业总体景气、精选优质个股 ——化妆品行业2020年投资策略 ··································· 2019-12-06 弱市中存结构性机会，关注高景气品类和全链路提效——纺织服装行业2020年投资策略 ·························· 2019-12-05 需求未见改善，关注长期景气度和短期业绩稳健性——纺织服装行业2019年三季报总结 ·························· 2019-11-15 服装行业马太效应持续，化妆品线上保持高景气——服装&化妆品2019年9月淘宝数据跟踪与解读 ·············· 2019-10-20 需求继续疲软，子行业和公司表现分化、关注优质标的——纺织服装行业2019年中报总结 ······················· 2019-09-08 2020-03-07 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 当下宏观经济和居民消费受新型冠状肺炎影响较大，服装作为典型可选消费品类，受疫情影响的节奏和幅度如何？我们希望借鉴03年非典疫情的经验来做出分析测算和推演。 创新之处 我们通过对2003年非典疫情前后的服装鞋帽零售的表现进行分析，量化得出非典疫情对服装鞋帽零售短期（疫情期间和期后）的影响幅度，尤其是分析判断疫情结束后恢复性消费是否存在、且大小幅度如何。另外，针对非典肺炎疫情对03年全年影响和长期影响进行了分析。 从2003年非典疫情服装鞋帽消费变化的经验出发，推演2020年的疫情期间和期后走势，并剖析20年与03年相比变化因素有哪些、影响方向如何，包括疫情程度、消费者偏好变化、线上渠道发展阶段等。 最后，虽然疫情影响是暂时性的、行业经营终归会回归正常，但是疫情可能对行业带来一些趋势性、结构性变化。我们分析本轮疫情会对行业产生哪些趋势性影响，如子行业方面的机遇（体育服饰、无纺布），以及渠道和营销端的变革促行业效率提升、积极布局和改革的优质公司将凸显。 投资观点 通过分析，我们认为基于03年非典疫情经验推演20年，从影响节奏来看，服装鞋帽消费将延续03年的部分特征，疫情期间消费被压制、期后大概率出现恢复性消费，但恢复性消费幅度预计无法全部弥补疫情期间消费损失，从长短期不同视角给出如下投资建议。 短期视角：疫情期间服装行业零售预计受到影响，关注相关防护用品标的、直播电商标的和恢复性消费出现带来的基本面拐点机会。 长期视角： 1）从子行业来看，体育服饰子行业景气度持续较高、且疫情后有望提振消费者对体育健身的需求，建议持续关注影响力较强的龙头公司安踏体育、李宁，及上游相关标的申洲国际、健盛集团等。 另外，无纺布相关子行业在疫情前渗透率较低，本次疫情短期将增加对相关防护用品的需求，长期将促进产业结构变化、推动无纺布应用的发展，关注相关标的延江股份、诺邦股份等。 2）从行业整体角度，服装行业发展相对成熟，疫情期加剧行业优胜劣汰、促进集中度提升，线上线下布局完善且积极拥抱行业新渠道/营销变化趋势的龙头公司将具有更强的抗风险能力，建议关注大众服饰龙头海澜之家、森马服饰等，收购直播电商MCN机构遥望网络的女鞋龙头星期六，以及线上占比较高的开润股份、南极电商等。 万得资讯 2020-03-07 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 复盘03年非典疫情期间和期后的服装消费 ............................................................................... 5 1.1、 疫情期间：服装可选属性较强、增速受疫情拖累明显，其幅度大于零售总体........................................ 6 1.2、 疫情期后：服装零售存在反弹、幅度小于零售总体 ................................................................................ 7 1.2.1、 疫情期后服装存恢复性消费，量化测算其占损失额的比例不到50% ................................................. 7 1.2.2、 品类对比：服装零售恢复性消费的反弹幅度小于零售总体，在可选品类中居中 ........................... 10 1.3、 全年影响：服装鞋帽消费先受压制、后小幅反弹，全年影响仍为负向、且幅度大于零售总体 ............ 10 1.4、 长期影响：行业处于成长期，增速较高趋势不改 ................................................................................. 12 2、 如何推演20年疫情的短期影响？ ........................................................................................... 13 2.1、 疫情影响节奏预计类似03年，先压制后反弹、综合影响为负面 ......................................................... 13 2.2、 对比03年，20年疫情影响幅度大小如何？ ......................................................................................... 13 3、 本轮疫情将给行业带来哪些趋势性变化？ ............................................................................... 15 3.1、 子行业：疫情后体育健身需求料增加，为高景气体育服饰子行业锦上添花 ......................................... 16 3.2、 子行业：无纺布为代表的产业用纺织品有望顺势发展 .......................................................................... 16 3.3、 渠道端：线上线下持续融合提效 ........................................................................................................... 18 3.4、 营销端：直播带货风起，拥抱粉丝经济 ................................................................................................ 19 4、 投资建议 ................................................................................................................................. 20 4.1、 总结：疫情带来冲击但期后望迎来反弹 ................................................................................................ 20 4.2、 投资建议：长短期不同角度 .................................................................................................................. 21 5、 风险分析 ...........
