宾夕法尼亚国家博彩公司主要变化于 2018-11-02T06:40 00:00 仅供研究研究在临时访问中使用。不要重新分发德意志银行研究部评分买北美美国消费者游戏和住宿公司宾夕法尼亚国家博彩公司路透社彭博交易所股票代码 PENN.OQ PENN美国网络管理系统宾夕法尼亚大学日期2018 年 11 月 1 日预测变化2018 年 11 月 1 日价格（美元）24.64目标价 30.0052 周范围 36.59 - 22.38波动性股票在很大程度上受到中间基本面的影响； Reaffirm 购买2018 年第 3 季度的结果基本一致，论文不变2018 年第三季度的业绩相对较好，MS 和 IL 的竞争压力可能是今天业绩/电话会议中最悲观的结论。鉴于伊利诺伊州与公司整体 GGR 的相关性有限（约 5% 备考），以及其长期萎缩的土地结果，我们认为这与之前的预期相比不是问题。虽然密西西比州将变得更加重要，但管理层特别指出，逆风仅限于一个地区，更具促销性，因此，我们认为这不是长期逆风。我们惊讶地看到对 PENN 结果的公开反应，我们认为这更多地与对指导的混淆有关，而不是任何事情+1-212-250-5815+1-212-250-5608 TP 37.00 至 30.00↓-18.9% 每股收益（美元）1.74 至 0.87↓-50.4%别的。总体而言，我们认为几乎没有变化，因此，我们对 2019 年的预测和 2020 年大致符合我们之前的估计。我们认为 PENN 继续在推动盈利收入方面做得很好，这可以从利润率持续增长超过 100 个基点（2018 年第三季度同比增长 140 个基点）中得到证明。目前，PENN 股票的交易价格是我们 2019 年 EBITDAR 估计的 7.1 倍（FCF 收益率为 13%），包括 PNK 和资本化租赁义务，我们认为价值不错，并认为如果协同效应超过我们目前的预测，数字可能会上涨。十月表现和区域数据库颜色管理层指出，虽然伊利诺伊州和密西西比州目前正在经历激烈的竞争/促销活动（由非公开交易的运营商推动），但这些司法管辖区以外的区域趋势仍然大体健康，10 月份与前期保持一致。此外，由于客户参观了新的 Springfield 和 Tiverton 赌场，Plainridge Park 在 9 月经历了一些疲软，尽管 10 月恢复正常。高端和未评级的游戏都保持健康，尽管总体访问量略有下降，因为 PENN 对数据库中价值较低的部分的营销较少。每次访问的总支出继续增加，因为访问来自更有利可图的顾客。 Net-net，我们认为在更广泛的区域游戏趋势的节奏方面几乎没有变化。PA 卫星娱乐场有望在 2020 年开业PENN 指出，约克和摩根敦赌场将于 2020 年开业。回想一下，好莱坞赌场约克将位于约克广场购物中心，将配备约 500 台机器（预算 120 美元，包括 50 毫米的许可费），而摩根敦赌场将重新建造，成本约为 111 毫米（包括 7.5 美元的许可费）。我们注意到，无论收入（百万美元）3,220.9 到↑11.2%3,581.2德意志银行证券公司分发时间：01/11/2018 18:15:08 GMT德意志银行与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 091/04/2018。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行 于 2018-11-02T06:40 00:00 仅供研究研究在临时访问中使用。不要重新分发2018 年 11 月 1 日 Gaming & Lodging Penn National Gaming页 PAGE2德意志银行证券公司这些资产的数量，以及与之相关的资本支出，都包括在我们的预测中。指南更新管理层指出，鉴于伊利诺伊州 VLT 的持续扩张和密西西比州的促销活动增加，除了围绕伊利诺伊州和密西西比州资产的一些渐进保守主义之外，指导意见与之前的预期一致。回想一下，今天早上 PENN 更新了 2018 年的指导，将最近收购的 Pinnacle 资产包括在内，现在预计 EBITDAR 为 1,038 毫米（之前为 936 毫米，Pinnacle 没有贡献）。此外，宾夕法尼亚大学指导 4Q18 调整后的 EBITDAR 至 318.4 美元。要理解该指导，必须记住 a) PNK 于 10 年 15 月 18 日关闭和 b) PNK 投资组合中的 4 项资产已被出售。因此，我们的数学如下； 1) 先前指引假设 2H18 EBITDAR 为 447 毫米，而 2018 年第三季度指引为 232 毫米，（因此，PENN 暗示先前指引为 215 毫米），2）PNK 2017 年第四季度总 EBITDAR 为168 美元，3) PNK 出售了 4 项资产，这些资产为比亚迪贡献了 197 毫米的年度 EBITDAR（LTM 3Q17），因此，我们假设这些资产贡献了大约PNK 到 2017 年第 4 季度为 47 美元，我们的净 PNK EBITDAR 约为 121 美元，以及4) PNK 资产按 121 毫米季度运行率计算的 77 天相当于 PNK 的 101 毫米 EBITDAR 贡献。因此，我们将 PENN 2018 年第 2 季度的基本第 4 季度收益指引为 215 毫米，加上 PNK 贡献（根据资产出售调整后的 101 毫米），总计 316 毫米，而 PENN 的第 4 季度指引为 318 毫米。预测和比率年终 12 月 31 日2017A2018E2019E一季度每股收益0.060.48A0.52二季度每股收益0.230.57A0.53三季度每股收益0.210.38A0.40四季度每股收益-0.33-0.410.23财年每股收益（美元）0.170.871.68旧财年每股收益（美元）0.171.741.81资料来源：德意志银行估计，公司数据 于 2018-11-02T06:40 00:00 仅供研究研究在临时访问中使用。不要重新分发2018 年 11 月 1 日游戏和住宿 Penn National Gaming德意志银行证券公司页 PAGE3关键要点1)十月表现和区域数据库颜色：管理层指出，虽然伊利诺伊州和密西西比州目前正在经历激烈的竞争/促销活动（由非公开交易的运营商推动），但这些司法管辖区以外的区域趋势仍然大致健康，10 月份与上一时期持平。此外，由于客户参观了新的 Springfield 和 Tiverton 赌场，Plainridge Park 在 9 月经历了一些疲软，尽管 10 月恢复正常。高端和未评级的游戏都保持健康，尽管总体访问量略有下降，因为 PENN 对数据库中价值较低的部分的营销较少。每次访问的总支出继续增加，因为访问来自更有利可图的顾客。2)PA 卫星娱乐场有望在 2020 年开业：PENN 指出，约克和摩根敦赌场将于 2020 年开业。回想一下，好莱坞赌场约克将位于约克广场购物中心，将配备约 500 台机器（预算 120 美元，包括 50 毫米的许可费），而摩根敦赌场将从头开始建造，耗资约 111 毫米（包括7.5 美元的许可费）。3)PNK更新和协同实现：10月15日完成对Pinnacle Entertainment的收购日PENN 预计到 2018 年底将实现 100 毫米协同目标的约 30 毫米运行率协同效应。回想一下，管理层此前曾指出，在 100 毫米目标中，预计 50% 将在第一年实现第二年剩下50%。管理层再次指出，鉴于 5 毫米合并的活跃数据库客户，它预计将产生收入协同效应，并将在 2018 年第 4 季度收益前后阐明其对收入协同效应的看法。4)体育博彩 - 早期结果令人鼓舞：管理层指出，查尔斯镇的体育博彩费用为 7 美元，这推动了 1 美元的赢利。此外，在访问量增加的推动下，桌面和扑克数量在同一时期增长了约 10%。管理层还指出，10 月份的体育博彩交易量环比增长 20%。5)要监控的相同商店结果和项目：从 PENN 的传统投资组合来看，我们计算出 2018 年第三季度的 GGR 同比下降 1%，但管理层指出，不包括伊利诺伊州和密西西比州在内的同店净收入趋势上升了个位数。就 2019 年而言，PENN 对明年年中在科罗拉多州黑鹰市上线的酒店和赌场扩张表示乐观，并相信从长远来看，扩张将使整个市场受益。然而，短期影响很难预测，因为顾客通常会在新酒店开业时访问。此外，管理层指出，查尔斯湖以外的桥梁工程可能会在 2019 年影响市场。 于 2018-11-02T06:40 00:00 仅供研究研究在临时访问中使用。不要重新分发2018 年 11 月 1 日 Gaming & Lodging Penn National Gaming页 PAGE4德意志银行证券公司资料来源：国家博彩控制委员会、公司报告和德意志银行图 2：年度同店趋势和 DB 同店估计资料来源：国家博彩控制委员会、公司报告和德意志银行7 月 17 日 8 月 17 日 9 月 17 日2017 年第 3 季度 A7 月 18 日 8 月 18 日 9 月 18 日2018 年第 3 季度 A好莱坞查尔斯镇$30.8$29.3$27.2$87.2$30.6$28.1$27.8$86.4y/y % 变化。-0.8%-4.0%2.2%-0.9%好莱坞宾州国家$21.8$18.9$20.3$60.9$20.3$20.0$19.6$59.9y/y % 变化。-7.0%6.3%-3.7%-1.8%好莱坞班戈$4.7$4.4$4.5$13.6$4.2$4.7$4.4$13.3y/y % 变化。-11.6%6.8%-2.5%-2.6%好莱坞劳伦斯堡$16.0$14.3$15.4$45.7$15.6$14.5$13.1$43.2y/y % 变化。-2.8%1.4%-14.7%-5.5%好莱坞赌场托莱多$17.6$16.2$16.3$50.0$17.2$16.7$16.3$50.2y/y % 变化。-2.3%3.4%0.1%0.4%好莱坞赌场哥伦布$18.7$18.2$18.3$55.2$19.4$18.4$17.4$55.2y/y % 变化。3.6%0.9%-4.9%-0.1%好莱坞代顿$8.3$8.0$8.3$24.7$8.6$8.8$8.5$26.0y/y % 变化。3.7%10.2%2.6%5.4%好莱坞马霍宁谷$9.8$9.0$9.3$28.1$10.2$10.2$9.8$30.3y/y % 变化。4.7%13.4%5.5%7.8%普莱恩里奇公园赌场$15.4$14.2$14.9$44.6$15.1$15.4$14.3$44.8y/y % 变化。-1.9%8.2%-3.9%0.7%好莱坞极光$10.4$10.1$10.0$30.5$9.8$10.1$9.7$29.5y/y % 变化。-5.6%-0.2%-3.3%-3.1%好莱坞朱丽叶$11.1$10.6$10.6$32.3$10.2$10.0$9.4$29.6y/y % 变化。-7.9%-5.4%-11.2%-8.2%阿戈西奥尔顿$4.3$3.8$4.3$12.5$4.1$3.9$3.8$11.8y/y % 变化。-4.1%1.1%-12.1%-5.3%阿戈西河畔$14.1$13.0$13.6$40.7$13.4$14.0$13.5$40.9y/y % 变化。-5.4%7.4%-0.3%0.4%好莱坞圣路易斯$21.2$19.8$19.9$60.9$20.2$20.4$19.4$60.0y/y % 变化。-5.0%3.3%-2.5%-1.5%同店总结$204.3$189.7$192.9$586.9$198.8$195.2$187.1$581.1y/y % 变化。-2.7%2.9%-3.0%-1.0%每天同店 GGR 汇总$6.6$6.1$6.4$6.4$6.4$6.3