恒基兆业（0012.HK）2017财年业绩符合预期，以出售收益为主导

 结果一致。2017财年核心利润同比增长38％至196亿港币。剔除出售收益，核心利润同比增长18％至121亿港币，符合我们的预期。 2017财年股息为1.71港元，同比增长10％。增长主要是由于物业利润增加。该公司连续第六年提议每10股送1股。 BVPS同比增长11％至73.26港元。 旧土地储备的保证金扩张。香港和内地物业销售分别按年持平，分别为94亿港元和104亿港元。但是，库存销售的利润率有所提高，其中土地成本仍然很低。香港物业利润率增长至35％（2016年：28％），导致香港物业利润同比增长29％。内地物业的合共息税前利润增长更快，同比增长46％，合共跃升至24％（2016年：14％）。我们估计物业销售贡献了40亿港币的核心利润，同比增长49％，其中香港仍然占60％。 经常性收入稳定。以本地货币计，香港和内地的租金收入分别同比增长3.1％和2.7％。来自香港中华煤气（不计物业）的利润份额也同比增长8％。我们估计这些贡献了80亿港币的经常性核心利润，同比增长6％，而租金与公用事业的比例保持在65:35。 大陆利润增长势头放缓。我们预计在上海徐家汇项目和广州海珠广场站项目的租金贡献在2020E年开始之前，租金收入在2018-19E将保持稳定。我们还预计，继2017财年合同销售同比下降3％至82亿港元（较2017财年下降21％）后，内地物业收入将逐渐下降。管理层预计内地物业利润率将在2018年放缓。 2018年是低迷的一年。我们估计香港物业利润的趋势类似，在2018年无大型项目预定。因此，即使假设存货销售已被全部预定，我们仍然预计核心利润将同比下降5％。与去年相似，香港的FY18共有3,364个单位（库存：1,460个；新推出的：1,903个）可售。因此，我们估计合约销售也可能同比持平于124亿港币。耕地转换前景可能不如市场预期的便宜，而且启德收购土地的成本很高，因此利润前景可能会减弱。 保持耐心。尽管该公司继续增加在旧建筑物中的股权，拥有51个项目（总建筑面积420万个建筑），拥有超过80％的所有权，但我们认为，预售仍需要2-3年的时间。连同农地，我们估计有530亿港元（占其净资产的18％）被这些半闲置资产所束缚，这将拖累其净资产收益率。我们认为，在将这些资产货币化之前，投资者必须与公司分享耐心。同时，尽管该公司计划随着时间的推移增加股息，但我们认为该空间正在缩小，因为派息已增加至57％（不包括出售收益）。我们认为目前较其每股资产净值76.50港元折让31％是合理的，以反映其增长缓慢和资产周转率。因此，我们保持我们的中性资产净值折让30％，目标价55.10港元。刘家辉, CFA，FRM后面的分析师证明，声明和免责声明构成本报告的一部分，必须阅读。从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究闪光笔记2018年3月22日2017财年业绩符合预期，以处置收益为首恒基地产（12 HK）香港物业 2018年3月22日恒基地产（12 HK）2交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼主要：（852）3766 1899传真：（852）2107 4662评分系统分析师股票评级：分析师行业观点：购买：该股票的总收益有望超过未来12个月内相应行业的数据。中性：该股票的总回报预计为符合未来12个月内相应行业的数据。卖：该股票的总回报预计为下面未来12个月内相应行业的数据。没有评分：分析师没有信念关于未来12个月内股票总收益相对于相应行业的总收益的前景。优于大市：分析师预计行业覆盖范围将是诱人的相对于未来12个月的相关大盘市场基准。市场表现：分析师预计行业覆盖范围将是符合未来12个月的相关大盘基准。表现不佳：分析师预计行业覆盖范围将是没有吸引力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。香港的广泛市场基准是恒生综合指数，对于中国A股而言MSCI中国A指数，对于在美国上市的中国公司而言标普美国上市中国50（USD）指数。 2018年3月22日恒基地产（12 HK）3分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）除一名持有世茂房地产控股有限公司股份的承保范围分析师外，彼等及彼等各自的联系人士概无于本报告涵盖的股份中拥有任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其关联公司与交通银行，国联证券有限公司，郑州银行有限公司，人类健康控股有限公司，中粮肉类控股有限公司，河北宜辰实业有限公司具有投资银行业务关系集团股份有限公司，飞机租赁集团控股有限公司，东方证券股份有限公司，无锡建设发展投资有限公司，国家开发银行金融租赁有限公司，凤凰医疗集团有限公司。有限公司，光大证券有限公司，中国第一资本集团有限公司，嘉源国际集团有限公司，Lu州星鹭水务（集团）有限公司，中国邮政储蓄银行有限公司，招商证券有限公司，山东国际信托有限公司，广东康华医疗保健有限公司CSC金融有限公司，交通银行国际控股有限公司，HPC控股有限公司，国泰君安证券有限公司，中原银行有限公司，四川能源投资发展有限公司有限公司和光年控股有限公司在过去的12个月内。交银国际全球投资有限公司目前持有东方证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有光大证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际环球投资有限公司目前持有国联证券股份有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有国泰君安证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际兴业投资有限公司目前持有中国雨花教育集团有限公司1％以上的股权证券。免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或拥有本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加，处置或可能对任何此类证券感兴趣。此外，交银国际证券有限公司，其关联公司及其关联公司可能与本报告所涉公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类证券的承销承诺。公司，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关或与其相关的投资银行，咨询，承销，融资或其他服务执行或寻求执行来自本报告提及的任何实体的此类投资，咨询，融资或其他服务。投资者在审阅本报告时，应注意，上述任何一项或全部，可能会引起实际或潜在的利益冲突。本报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据和来源编写的。本报告并非旨在包含潜在投资者可能需要的所有信息，并且可能会延迟交付，中断和拦截。交银国际证券有限公司不对本报告所包含的任何此类信息和意见的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性作出任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，交银国际证券有限公司或任何对其附属公司或其关联人的任何依赖或使用，均应以任何方式对任何后果（包括但不限于任何直接，间接或间接损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。本报告仅供一般交通银行客户在所有客户中散发，并不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，推荐或招揽。本报告中的观点，建议，建议和意见不一定反映交通银行国际证券有限公司或其任何关联公司的观点，建议，意见和建议，如有更改，恕不另行通知。交银国际证券有限公司没有义务更新其意见或本报告中的信息。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。在参与与本报告所涵盖的公司证券有关的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的子公司。