没有看起来那么糟糕评分没有评分当前价钱HK $ 4.62中粮包装| 906.HK2017财年受到原材料价格突然飙升的影响CPMC的FY17业绩令投资者失望，收入同比增长14.5％，毛利率收缩2.2个百分点至16.1％，这是由于2H17的马口铁和铝价突然上涨。结果，2H17的毛利率达到15.1％，为六年来最低。尽管营销，一般及行政费用比率从收入的10.8％下降至9.3％，2017财年净利润仅同比增长5.6％至3.11亿人民币，未达市场预期的3.3亿人民币。2018财年毛利率有望提高CPMC有两种主要的定价模式，第一种定价模式是在每年的年初设置，并且只有在原材料价格大幅上涨之后才能进行调整，第二种定价模式是在定价时按现货市场价格定价下订单。随着原材料价格的飙升，第一种定价模式在FY17损害了CPMC，CPMC已相应调整了FY18的价格。因此，如果原材料价格保持稳定，CPMC的毛利率应朝其FY13至FY16四年平均水平18％正常化。由于钢铁和铝行业的供应方改革是一次性因素，而且价格已经处于较高水平，我们认为原材料价格在18财年将基本保持稳定。此外，2018年第一季度的利用率相对较高，为85％，预计铝罐的实际产能在2018财年将增长19％，马口铁罐的实际产能将增长10％，这对18财年的收入增长而言是一个好兆头。此外，CPMC正积极寻求在毛利率更高的海外建立新的生产能力。加多宝清远的利润贡献今年开始继去年同意以20亿元人民币收购JDB Qingyuan的30.58％股份后，CPMC截至2017年底已向合资公司注资8.579亿元人民币。回想一下，JDB保证所注入的股本至少有10％的股息收益率，这意味着CPMC将获得至少8580万元人民币的股利支付。 CPMC计划在FY18年底前向合资公司进一步注资至少3亿元人民币，这预示着FY19会增加股息。加多宝（JDB）计划于2020年在A股上市，加多宝（JDB）的人民币销售情况令人满意，渠道库存水平较低。此外，JDB已成为“ CCTV国家品牌计划”的一部分，并且最近出现在CCTV节目中。我们认为这对于JDB的品牌管理来说是个好兆头。估值不高CPMC的FY18 / FY19市盈率为9.7倍/7.6倍，而全球同业15.0倍/13.5倍和A股同业为18.4倍/14.7倍FY18 / FY19的PE，我们认为CP的当前估值与同行相比并不昂贵。我们建议投资者在弱势上积累。人民币百万元（截至12月）2015财年FY16A2017财年18财年19财年收入5,1045,2215,9786,9297,814营业利润438455454596693净利283294311446573PE（x）13.214.614.59.77.6股息收益率（％）1.53.13.45.36.8资料来源：公司数据，彭博社估计公司参观2018年4月19日肯尼斯·李公司介绍中粮包装的客户群体很多。其中包括JDB，可口可乐和百威啤酒的两片罐。该公司的三片罐客户包括大理，红牛，露露。该公司还生产食品罐，气雾罐，金属盖，钢桶以及印刷和涂层马口铁。价格图资料来源：彭博社第1页，共3页(852) 2235 7619交易数据52周范围（HK $）3.59/7.28平均每月3个月的成交量（m）2.1股份数（米）1,175市值（百万港元）5,405主要股东（％）中粮（28.2％）审核员安永结果到期1H18：八月 图表1：CP的收入明细图表2：CP的2片罐有效容量页面PAGE2 共3 米罐720667610620544中粮集团28.2%520469417420362314320270286239其他，48.9％20922012020ORG包装22.9%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015图表3：中国金属包装销售量图表4：CP股权结构人民币/吨5,400人民币/吨17,0005,20016,0005,00015,0004,80014,0004,60013,0004,40012,0004,20011,0004,00010,000图表5：马口铁现货价格图表6：铝现货价格资料来源：公司，CIRL资料来源：公司，CIRL资料来源：Euromonitor，CIRL资料来源：公司，CIRL资料来源：Wind，CIRL资料来源：Wind，CIRL塑料包装，8.8％ 米罐100939082806970铝包装，36.5％605861495040镀锡包装，54.7％30202014201520162017E 2018E2019年 图表7：主要财务数据页面PAGE3 共3收入证明现金周转至12月（百万人民币）FY13A2014财年2015财年FY16A2017财年至12月（百万人民币）FY13A2014财年2015财年FY16A2017财年收入5,2575,2955,1045,2215,978税前收益500456385398410毛利（已报告）943945906954961已付税款(124)(120)(113)(102)0息税折旧摊销前利润732730703735730折旧184220254269264折旧(188)(233)(265)(280)(276)合伙人00000息税前利润544497438455454首席财务官厕所更换728717692723718净利息收入（预期）(43)(40)(53)(56)(44)工作帽变更151(364)1(63)68合伙人00000经营现金流量879353693660785例外/其他00000资本支出(885)(455)(467)(487)(597)除税前溢利500456385398410自由现金流(6)(103)226173188税金支出(108)(109)(100)(100)(98)股利(72)(80)(65)(49)(155)少数权益(6)(1)(2)(4)(1)资产负债表调整12345净利386346283294311Sharse发布4003960股利787060147155其他(526)282(65)(393)(155)净现金流量(656)13(22)(14)33资产负债表净现金（债务）开始1,6779871,005996998至12月（百万人民币）FY13A2014财年2015财年FY16A2017财年年末现金净额（债务）9871,0059969981,032现金及当量9871,005996998711贸易应收款项7761,1591,3641,6661,631比率其他应收款477466324305484至12月（百万人民币）FY13A2014财年2015财年FY16A2017财年存货8677406918281,149增长率 （％）其他流动资产1623447472收入4.20.7(3.6)2.314.5固定资产3,4113,5943,8464,0174,696息税折旧摊销前利润16.7(0.3)(3.6)4.5(0.7)无形资产4240383331息税前利润12.4(8.6)(11.8)3.8(0.1)投资，合伙人等5595925415851,476净利19.7(10.4)(18.2)3.95.6总资产7,1347,6187,8448,50610,251全面摊薄每股收益3.4(10.7)(18.1)(1.4)(5.4)利润率（％）应付账款6335085978961,249毛利率（已报告）16.717.917.817.718.3其他应付款375388275310403息税折旧摊销前利润12.413.913.813.814.1短期债务2,080001,318961息税前利润9.610.39.48.68.7其他目前的Liab3220181926净利润6.47.36.55.55.6长期债务122,4482,5971,1102,287其他比率递延税及其他109151418净资产收益率（％）9.110.08.46.76.2其他长期病22917914资产回报率（％）4.75.44.53.63.5负债总额3,1643,3803,5203,6754,958净负债率（％）21.329.435.338.830.8利息覆盖率[x]10.512.512.38.28.1股本872,3362,3362,7302,730应收账款天数47.351.266.790.2105.9储备金3,7491,8011,8761,9802,245应付款天数58.747.847.948.063.9股东权益3,8704,1374,2124,7114,976库存天数76.974.767.462.265.0少数族裔99100112120317有效税率(%)24.021.724.025.925.2权益总额3,9704,2384,3244,8315,292净现金（债务）(1,136)(1,460)(1,633)(1,453)(2,569)资料来源：公司，CIRL 图表8：同伴比较页面PAGE4 共3全球同行彭博社码资本上限（百万港元）2017财年2018财年市盈率（x）19财年2017财年18财年P / B（x）19财年伟大的观点468港币6,84616.013.812.42.42.32.1球公司BLL美国113,95221.317.515.54.03.53.2冠集团CCK美国55,25413.111.910.99.06.04.1安可有限公司资产管理公司99,01818.116.915.314.812.410.1平均68,76717.115.013.57.66.04.9A股包装同行MYS GROUP CO-A002303 CH12,14829.220.415.42.42.11.9组织技术002701 CH16,87517.916.215.62.42.22.0厦门正兴002228 CH6,43834.224.117.32.52.22.0黄山新城002014 CH4,60212.113.110.5---平均10,01623.418.414.71.81.61.5消费必需品同行蒙牛乳制品2319 HK106,03936.626.020.64.23.73.4中国现代报1117 HK8,400-7.722.812.30.91.01.0总统府220港币32,35230.024.721.82.42.01.9Y仪322港元93,23943.332.428.03.84.13.7青岛啤酒-H168香港63,47131.328.225.22.92.72.5中国资源291香港112,89757.540.533.15.34.84.5亚士力国际1230 HK8,542-40.0225.066.71.31.31.2健康与快乐1112 HK38,21632.524.919.88.47.65.8平均57,89523.053.128.43.63.43.0中国石油天然气集团公司906港币5,42612.59.77.61.00.90.8资料来源：彭博社，CIRL 页面PAGE5 共3评分政策股票评级行业评级较恒指高15％中性恒指的-15％〜15％跑输恒指-15％累积跑赢恒指10％中性恒指的-10％〜10％将表现不佳的恒指降低-10％分析师名单赵海曼研究总监(852) 2235 7677庞刘易斯副总监(852) 2235 7847肯尼斯·李高级研究分析师(852) 2235 7619陈慧琳研究分析师(852) 2235 7170李伊迪研究分析师(852) 2235 7515分析师认证本人，肯尼思·李在此声明，本报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题公司或其证券的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何内容与本报告/注释中表达的具体建议或观点直接相关，曾经，现在或将来或将与之直接或间接相关。免责声明本报告由信达国际研究有限公司编写。尽管本报告中包含的信息和观点是从被认为可靠的来源汇编或得出的，但信达国际公司不能也不保证任何此类信息和分析的准确性或完整性。接受者不应认为该报告可以代替他们自己的判断。接受者应了解并理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资