新问题很有吸引力

2520151050-501/1608/1602/1709/1704/1812010080604010/1820新问题很有吸引力新发行溢价具有吸引力，不太可能保持如此高的水平。一级市场推动了年初至今，但创纪录的IG新发行溢价达到了创纪录的水平，而二级市场风险溢价使得€新问题看起来很有吸引力。我们认为保费不会维持这么宽信用策略评论供应说明年初至今大部分行业分布（见图2）. 发行严重的行业表现不佳，例如高级金融，TMT和工业金融，虽然表现不佳，例如子金融，能源，房地产和混合动力。因为（1）欧元信用证没有显着的短期到期壁垒，（2）债务成本与权益成本相比有所增加，（3）由于以下原因，今年非金融债券的供应将减少（净值）：放慢支出计划，无论哪种方式，（4）目前正在进行的预筹款并不罕见。高级财务人员仍然是个例外。退还TLTRO资金，量化宽松政策的结束，更快的资产增长和1510T250 化学真实HoldCo Snr汽车实用程序NPS工业领域TMT高发行价差更宽的Pref Snr非财务监管要求确保高级-5美东时间消费者低发行资深的子今年金融供应充足，我们更喜欢非金融类-10油传播收紧到高级财务部。该观点的主要风险是欧洲央行宣布了另一个TLTRO。意大利银行将是最大的受益者。024资料来源：法国巴黎银行年初至今，10亿欧元68 但是我们不希望NIP保持这么宽我们维持对IG IG信贷的正面看法（请参阅《 2019年欧洲信贷展望：保持冷静，继续前进》，2018年12月10日），反映出（1）诱人的风险溢价，（2）稳定的基本面和信贷状况背景以及（3）我们期望改善的流程。这种观点的主要风险是供应过多和发行新股溢价很大。如果欧洲企业在关闭货币分流之前决定最后一次借贷狂潮该怎么办？广泛的NIP推迟了欧元IG现金市场显然，年初至今，广泛的新发行保费（NIP）成为了主要的推动力。历史上较宽的国家实施计划将欧元IG扩大了如图1所示。大量的主要供应，但仍然没有资金流入，这就是为什么自今年年初以来，欧元IG现金表现差于CDS，US Credit和HY HY的原因。年初至今，IG的主要供应量为320亿欧元。共同基金的流出量有所减少，但在一年之后，自CSPP消失以来所有流入量都没有增加，但仍未恢复正值。我们预计这种趋势不会继续下去。大量的前期融资及其对信贷息差的影响应减轻的原因有四个：1.预先注资并不罕见。本周早些时候，Orange分四批进行了融资，筹集了约40亿欧元，为2019年到期的债券进行了再融资，尽管其中70％的债券将在19年下半年到期。因此，毫无疑问，一些公司在权衡未来收益率的预期时间发行。但是，总体上，几乎没有确凿的证据表明，今年到目前为止，企业都将重点放在了预先融资上。如果剔除2016年，今年迄今的IG和HY发行量比过去五年低约25％。2.没有明显的成熟期欧洲信贷领先。 0至2年期债务中的适度债务份额证明了这一点。在IG非金融类中，未来两年仅21％的债务到期，低于2006年以来平均25％的债务（图3）。以欧元为单位，债券到期日在2021-22年有所回升，而贷款在2023年晚些时候回升。30-10€IG非金融类NIP（bp）€IG非金融zspd（bp）140035%30%25%20%15%10%5%0%2006200820102012201420162018资料来源：法国巴黎银行资料来源：法国巴黎银行请参阅评论和MAR披露末尾的重要信息。图1：高净息差使利差扩大图3：没有大的到期日墙％redemp。下一个2年 平均图2：供应说明年初至今行业表现传播CHG。年初至今（bp） 3.债务成本不再便宜比股本成本低，这表明企业利用杠杆的动力较小（图4）。是的，欧洲中型企业的发行债券仍然支付不到2％的费用，但股权成本也有所下降。资料来源：法国巴黎银行此外，在2015-16年的量化宽松机制中，债务便宜程度更为极端，但公司借贷仍然受到控制：稳定的杠杆作用以及供应量的适度增长。如果事实是这样，那么桌子中间摆着一大笔资金，为什么企业现在会变得更具侵略性？4.非金融企业今年的供应（净额）应该下降。我们对2019年IG净供应的估计为2050亿欧元，同比增长5％（图5），然而，增长完全由高级金融驱动，我们预计将增长23％。非金融类净供应量将比2018年下降11％。这反映出增长放缓，导致支出计划减少。汽车和房地产是例外。另一方面，尽管监管机构（NPS），量化宽松（QE）结束，资产增长（PS）和TLTRO结束，我们都看到高级金融机构的发行量增加，尽管任何新的TLTRO都可能在19年上半年实施（有关详细信息，请参阅《 2019年供需前景变得更具挑战性》（2018年11月19日）。资料来源：法国巴黎银行投资观点：购买新发行在这些NIP上购买新期刊。初级新发行保费的平均水平处于历史区间的上限，并且位于现金市场之上，在该市场中，风险保费（周期性，量化宽松，现金/ CDS）已经很广泛。换句话说，二级点差已经很有吸引力。保持谨慎的高级财务状况。我们确实预计供应技术将严重影响高级财务。随着银行继续发行保释债务并为2020年TLTRO到期到期做准备，这是市场发行量异常高的部分。在NIP方面，高级财务部门将继续要求大幅减让。这种观点的主要风险是欧洲央行启动了另一个TLTRO，我们认为可能会在H1 19出现。第一个信号是欧洲央行的风险评估发生变化，以描述“下行风险”（相对于“转移到下行”）。意大利银行将成为新TLTRO的最大受益者，即使条件不如现有银行有利。该文档由以下人员制作：维克托·约尔特（Viktor Hjort）法国巴黎银行伦敦分行信贷策略与柜台分析师全球主管+44(0)207595 8986保拉·拉梅迪卡（Paola Lamedica）法国巴黎银行伦敦分行高级欧洲信贷和期权策略师+44(0)207595 80819月10日12月12日9月14日9月16日9月18日4003002001000-100-200-300债务是廉价的资金IGY-50-100-150-200-250-300-350-400信用股票风险溢价：SX5E与欧洲IG，上半年股权是廉价的资金图4：债务融资显然不再那么便宜了图5：2019年净供应量同比增长5％ 法律声明本文档构成了营销沟通，由信贷交易服务台分析师与法国巴黎银行（BNP Paribas）集团公司（统称“ BNPP”）中的销售和交易职能密切合作编写，针对以下对象：（a）专业客户和金融工具指令（2014/65 / EU）（MiFID II）中的重铸市场所定义的合格交易对手；以及（b）在相关情况下具有与投资相关事宜具有专业经验的人士， 《 2000年金融服务和市场法（2005年金融促进）令》，以及可能与之有合法联系的其他人（统称为“相关人士”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文档/通讯中的内容可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNP Paribas全球市场研究软件包之一的公司，或不属于MiFID范围的公司II分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNP Paribas全球市场研究包，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在以下范围内MiFID II捆绑规则。本文档由与BNPP内的销售和交易职能密切合作的信用交易服务台分析师准备。这不是研究报告，也不是BNPP研究部准备的，此处表达的观点可能与BNPP研究部的观点有所不同。本评论不应被认为是客观的或公正的。 BNPP可能以与本材料中表达的观点不一致的方式进行交易。 BNPP可以作为工具（或相关衍生工具）的主体进行交易，可以在工具（或相关衍生工具）中拥有专有头寸，并且可以在本文讨论的工具（或相关衍生工具）中进行市场交易。本评论的作者可能知道BNPP交易头寸和策略的性质。根据交易的规模和数量，间接给销售和贸易人员酬劳。该材料基于BNPP截至本报告日期为止认为可靠的信息，但BNPP并不表示其准确性或完整性。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据做出的估计的结果，并且不应以任何方式用作指导未来的表现。此处包含的所有估计和意见均自发布之日起做出。除非本出版物中另有说明，否则无意对其进行更新。在评估此材料时，您应该知道该材料可能先前已提供给可能已采取行动的其他客户和/或内部BNPP人员。在提供此文件时，BNPP不向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也没有对接收人的任何信托义务。本文档不构成招股说明书，也不构成任何要约或发行要约的任何部分，也不是对要约购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分或其分发的事实。任何合同或投资决定的依据或依据。本文所述的金融工具可能不适合在所有司法管辖区或某些类别的投资者中出售。本材料并不构成针对MiFID II的个人推荐，也不考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。本文提及的某些交易或证券（包括衍生产品）会带来重大风险，包括货币和波动性风险，因此并不适合所有投资者。BNPP会与交易对手进行正常交易，并假设每个交易对手都很老练，并且能够独立评估每笔交易的优缺点，并且交易对手正在就任何交易做出独立决策。作者证明所附评论中表达的观点准确反映了他们对任何主题证券，发行人或市场的个人观点；并且其补偿的任何部分都没有/将/将与所表达的建议或观点直接或间接相关。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不承担因使用或依赖本出版物所含材料而造成的任何直接或间接损失的任何责任（包括过失），即使已被告知可能存在此类损失损失。该文档由BNPP集团公司制作。本文档仅供预期的接收者使用，未经BNPP事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档即表示您同意。DTCC Solutions LLC或其任何关联公司均不对本评论中包含的任何DTCC数据的任何错误或遗漏概不负责，无论其原因如何，并且DTCC或其任何关联公司概不对任何直接，间接的责任。 ，与本出版物有关的特殊或相应的损害，费用，费用，法律费用或损失（包括收入损失或利润损失，交易损失和机会成本）。©BNPP（2019）。版权所有。生产者和传播者出于《市场滥用条例》的目的而披露的重要投资建议：尽管此处提供的公开内容是根据我们认为准确的信息准备的，但我们不保证任何此类公开内容的准确性，完整性或合理性。本文提供的公开内容是基于真诚的准备，并且基于内部计算，该内部计算可以包括但不限于四舍五入和近似。BNPP或关联公司首次发布此投资建议的日期和时间已在上面说明。BNPP和/或其分支机构可以是建议中提及的发行人金融工具的做市商或流动性提供者。 BNPP和/或其分支机构可以向MiFID II（指令2014/65 / EU）附件I的第A节和第B节中描述的服务提供与该投资建议相关的发行人。但是，由于客户的保密义务，BNPP无法透露具体的关系/协议。A和B节的服务包括A。投资服务和活动：（1）接收和传输与一种或多种金融工具有关的订单； （二）代客户执行订单； （三）自行交易； （4）投资组合管理； （五）投资建议；（6）承保金融工具和/或以坚定承诺为基础放置金融工具； （七）没有确定承诺基础的金融工具的发行； （8）机动特遣队的运作； （9）OTF的操作。 B.辅助服务：（1）对客户帐户的金融工具进行保管和管理，包括托管和相关服务，例如现金/抵押品管理，但不包括维护顶级证券帐户； （二）给予投资人信贷或贷款的公司参与交易的，以允许投资者以一种或多种金融工具进行交易； （三）对企业的资本结构，产业战略及相关事项的建议以及与企业合并，购买企业有关的建议和服务； （四）与提供投资服务有关的外汇服务； （五）与金融工具交易