证券研究报告 政策点评 东方风来满眼春 ——点评新三板转板上市指导意见征求意见稿 2020.03.07 赵巧敏（分析师） 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310118080007 事件： 2020年3月6日，证监会就《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》（以下简称《指导意见》）向社会公开征求意见。 点评： ⚫ 《指导意见》对转入板块、上市条件、上市程序、上市保荐的安排符合预期，限售略超预期 《指导意见》对转板上市的制度安排包括五个方面。一是转入板块：试点期间，符合条件的挂牌公司可申请转板到科创板或创业板上市，与科创板、创业板的注册制改革相衔接，符合我们此前的预期。二是转板上市条件：转板上市的企业需在精选层连续挂牌一年以上，并符合转入板块的上市条件。转板上市条件应当与首次公开发行并上市的条件保持基本一致，有利于控制制度套利。三是转板上市程序：转板上市由交易所审核，无需证监会核准或注册流程。四是上市保荐：申请转板时企业需聘请证券公司担任上市保荐人，但对挂牌公司转板上市的保荐要求和程序可适当调整完善。五是限售：转板上市后的股份限售需遵守法律法规的规定及交易所的业务规则，原则上可以扣除在精选层已经限售的时间，略超预期。 后续，《指导意见》正式发布后，上交所、深交所、全国股转公司、中国结算等依据有关法律法规及本指导意见，制定或修订有关业务规则，明确上述有关安排并建立转板上市监管衔接机制。我们期待监管层及各交易所、新三板业务细则的尽快推出，并就相关制度特别是前期新三板企业在上市审核过程中曾出现过的信息披露、三类股东的问题进一步最好衔接，推动转板上市制度的落地。 ⚫ 转板制度打通精选层企业的上市通道有利于完善市场功能，长期看有望带动新三板企业质量的提升 转板制度的推出进度超市场预期，体现了证监会推动新三板深化改革的力度与决心。作为新三板改革的关键措施之一，转板制度对新三板及多层次资本市场建设意义重大。 首先，转板制度的推出打通了挂牌企业向上转板的通道，有利于进一步完善并充分发挥精选层的市场功能，进而带动新三板市场。转板制度的推出拓宽了精选层挂牌企业的上市渠道并降低挂牌企业到交易所上市过程中的摩擦成本，打通挂牌企业向上转板的通道，也体现了以分层为抓手进行流动性建设的理念，有望促使精选层中有明确转板预期的企业的估值以及流动性与创业板、科创板等板块相衔接，进而完善并充分发挥新三板市场功能。长期来看，配合精选层IPO等制度，从新三板挂牌并转板上市或将成为部分优质企业的理性选择，并由此带来新三板的企业质量的提高，形成良性循环。 其二，转板制度的推出进一步明确新三板“与交易所错位发展”的安排以及“服务创新型、创业型、成长型中小企业发展”的定位，有利于稳定市场预期。 最后，转板制度的推出是构建多层次资本市场有机联系的一次探索以及金融供给侧改革的一部分。有利于实现多层次资本市场的互联互通并促使不同资本市场板块各司其职，共同提高资本市场服务实体经济的功能。 ⚫ 投资端：短期内拟精选层企业估值或将继续修复，长期看新三板股权投资“中场”价值再现 相关报告 1. 【2020年新三板年度策略】精选层大幕开启，把握政策机遇期 2. 【广证恒生新三板】全面解析新三板公开发行规则 3. 100万投资者门槛下精选层流动性预计达创新层的20倍，比肩纳斯达克 4. 【广证恒生新三板】精选层推“小IPO”，企业应当如何备战？ 5.【广证恒生新三板】精选层来临！企业的证券化路径应如何选择？ 6.【广证恒生新三板】同股不同权——新三板深改给创新企业的又一制度红利 7. 【广证恒生新三板】精选层门槛揭晓！新三板深改迈步向前——评新三板就深化改革相关业务规则公开征求意见 8.【广证恒生新三板】以分层为抓手进行差异化制度建设，新三板迎接新机遇 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 公司深度 截至3月6日，以公告拟挂牌精选层企业自2019年10月25日以来的涨幅均值已达65.45%，PE（TTM）为23.23倍。而转板制度的推出有有望促使精选层中有明确转板预期的企业的估值以及流动性与创业板、科创板等板块相衔接（台湾上柜相对主板估值折价约0.98倍），从而继续推动精选层潜在标的以及新三板内优质企业的估值修复，短期内建议继续在创新层及基础层中关注精选层潜在标的，特别是有转板预期的潜在标的以及新三板内优质企业的二级市场交易机会以及一级市场定增机会。 长期来看，一方面，转板制度以及新三板深改的落地有望促使新增优质企业挂牌，提高板块企业质量，加之市场估值及流动性的恢复，新三板股权投资“中场”的价值再现。另一方面，随着新三板改革的落地与完善，市场内部估值与流动性将因转板预期的明确与否，企业质地优劣两个因素出现分化。 ⚫ 企业端：“精选层IPO+转板”路径正式落定，市场改革下有效资本规划的重要性进一步凸显 对于企业而言，首先，精选层公开发行并转板上市的证券化路径正式落定，丰富了企业证券化路径的可选项，建议企业充分审视市场机会。其二，转板制度推出的意义在于在挂牌企业可在提前享受公开发行的同时，降低上市审核过程中的时间成本，并在融资及其他资本运作上拥有较高的灵活性。第三，转板制度的引入并不代表通过挂牌进入精选层并转板上市的路径更加容易，企业在转板上市前需经过精选层的审查，证监会的核准，挂牌期间监管层与市场的监督，以及转板上市期间交易所的上市审核；加之外部创业板注册制改革也在推动之中，不同上市路径之间不会存在制度套利机会，因此企业选择证券化路径时更需结合自身的需求以及不同市场同类企业的表现综合评估。最后，随着资本市场改革加快，登陆资本市场将真正成为企业发展的新起点。一方面，如何在聚焦主业发展的同时借资本市场添翼将成为企业发展过程中需要面对的问题，有效产业规划加资本规划的重要性将进一步凸显。另一方面，在证券供给增加的背景下，企业也需更多地考虑如何向资本市场传递自身价值。 【风险提示】 正式文件出台后相关条款变更；政策推进不及预期；经济下行压力加大，中小企业经营波动； pOnQtOvMpPsPrMmMrQrOmQ6M8Q7NmOmMmOmMjMqQoNeRpPzR6MmMmQuOpMzQuOsRrR 政策点评 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 新三板团队介绍： 在财富管理和创新创业的两大时代背景下，广证恒生新三板构建“研究极客+BANKER”双重属性的投研团队，以研究力为基础，为企业量身打造资本运营计划，对接资本市场，提供跨行业、跨地域、上下游延伸等一系列的金融全产业链研究服务，发挥桥梁和杠杆作用，为中小微、成长企业及金融机构提供闭环式持续金融服务。 团队成员： 袁季（广证恒生总经理兼首席研究官）：长期从事证券研究，曾获“世界金融实验室年度大奖—最具声望的100位证券分析师”称号、2015及2016年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。 赵巧敏（新三板研究总监、副首席分析师）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，8年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景，曾获08及09年证券业协会课题二等奖。具有多年A股及新三板研究经验，熟悉一二级资本市场运作，专注机器人、无人机等领域研究，担任广州市开发区服务机器人政策咨询顾问。 温朝会（新三板副团队长）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。 黄莞（新三板副团队长）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。 司伟（新三板高端装备行业负责人）：中国人民大学管理学硕士，理工与经管复合专业背景，多年公募基金从业经验，在新三板和A股制造业研究上有丰富积累，对企业经营管理有深刻理解。 魏也娜（新三板TMT行业高级研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士， 3 年软件行业从业经验，擅长云计算、信息安全等领域的研究。 胡家嘉（新三板医药行业研究员）：香港中文大学生物医学工程硕士，华中科技大学生物信息技术学士，拥有海外知名实业工作经历，对产业发展有独到理解。重点研究中药、生物药、化药等细分领域。 田鹏（新三板教育行业高级研究员）：新加坡国立大学应用经济学硕士，曾于国家级重点经济期刊发表多篇论文，具备海外投资机构及国内券商新财富团队丰富研究经历，目前重点关注教育领域。 于栋（新三板高端装备行业高级研究员）:华南理工大学物理学硕士，厦门大学材料学学士，具有丰富的 一二级研究经验，重点关注电力设备及新能源、新材料方向。 史玲林（新三板大消费&教育行业研究员）：暨南大学资产评估硕士、经济学学士，重点关注素质教育、早幼教、母婴、玩具等消费领域。 李嘉文（新三板主题策略研究员）：暨南大学金融学硕士，具有金融学与软件工程复合背景，目前重点关注新三板投资策略，企业资本规划两大方向。 联系我们： 邮箱：li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 电话：020-88832319 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 4 页 公司深度 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券