碧桂园（2007.HK）增加新业务支出

1请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露137证券分析 碧桂园（2007 HK）新业务支出增加合约销售于2019年1月回落。碧桂园的应占合约销售金额及面积在2018年分别增长31.3％至5019亿元人民币和23.1％至54.16百万平方米。然而，经济逆风掩盖了市场气氛，拖累了应占合约销售金额至331亿元人民币2019年1月，同比下降33.7％。我们认为市场整合是不可避免的，但领先的开发商能够获得市场份额。机器人业务投资800亿元。CG避免依赖房地产业务，从而多元化了业务范围，并探索了机器人和农业业务的发展。公司已宣布投资800亿元人民币发展机器人业务，并在顺德建设“机器人谷”。它将专注于核心机器人技术，并通过物联网，人工智能，云计算和大数据平台的研发来开发智能制造。该公司已经在顺德总部对面开设了一家餐厅，该餐厅配备了烹饪机器人。机器人业务的最终目标是开发用于建筑业的机器人。这些施工机器人有望在19年底前投入使用。现代农民。专注于三大发展rd/4日在二线城市，CG利用其业务开发技能在买（维持）目标价16.04港元（先前目标价HK $ 18.55）上/下50.5％当前价格HK $ 10.66终审法院首席法官电话号码：(852) 3900 0853电子邮件：黄成玉电话号码：(852) 3761 8773电子邮件：中国房地产业Mkt。帽。（百万港元）230,764平均3个月吨（百万港元）372.43乡下地方。 CG将采用“公司+农户”的商业模式52W高/低（HK $）16.92/ 7.71现代农业实践，以增加农民的产量和收入。这些产品可以在CG的零售店出售和分发。一方面，农民将变得更加富有，并有能力购买CG的房屋。另一方面，市场上将提供更安全，更便宜且品种繁多的产品。精简的等级制面临逆风。CG确认将总部员工迁至地区和地区办事处。在此阶段，CG不会裁员。但是我们不能排除员工去区域或地区办事处时自愿离开公司的可能性。我们认为，减少人员数量是面对逆风的好策略。修剪预测和目标价格。投资机器人和农业业务可能不会在2019年带来利润，但会增加研发费用。研发费用从1H17的7,800万元人民币增加至1H18的3.31亿元人民币。此外，收益已发行股份总数（百万）21,648资料来源：彭博社股权结构杨慧艳57.23％平安8.99％自由流通量33.78％资料来源：彭博社分享表现绝对相对的6个月-11.9％-12.8％资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）从少数股东权益中扣除的金额将大于我们的估计，因为更多19项目是与第三方共同开发的。结果，我们削减了收益17预测2018年上升8.2％至332亿元人民币，而2018年上升12.4％至378亿元人民币2019.15同时，我们将19年底的每股资产净值预测为29.17港元，以反映新11获得的土地。我们将目标价从18.55港币下调至16.04港币，基于折扣9占45％，以反映低端城市的市场关注度。保持购买.52007香港恒指收益摘要（12月31日）FY16A2017财年18财年19财年20财年营业额（人民币百万元）153,087226,900352,774443,354548,996净利润（人民币百万元）11,51726,06433,15137,82746,970每股收益（人民币）0.5221.2281.5291.7402.161每股收益（％）22.6135.424.513.824.2市盈率（x）17.67.56.05.34.2市净率（x）2.82.11.61.31.1产量 （％）1.94.45.15.87.0净资产收益率（％）16.427.827.025.225.5净负债率（％）48.756.953.556.655.2资料来源：公司，CMBIS估计3/20186/20189/201812/20183/2019资料来源：彭博社审核员：普华永道网站：www.countrygarden.com.cn2019年3月4日股权研究1个月0.2%-3.5%3个月10.0%2.5% 2019年3月4日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：2019年1月的合同销售金额地域明细资料来源：公司，CMBIS图2：2019年1月按产品类型划分的合同销售金额资料来源：公司，CMBIS图3：机器人服务员资料来源：CMBIS图4：机器人厨师资料来源：CMBIS图5：收入修订收入（人民币百万元）净利润（人民币元）mn）每股收益（人民币）旧新更改旧新更改旧新更改2018年352,774352,7740.0%36,11133,151-8.2%1.6661.529-8.2%2019年443,354443,3540.0%43,20337,827-12.4%1.9871.740-12.4%2020年548,996548,9960.0%53,80146,970-12.7%2.4752.161-12.7%资料来源：CMBIS估计图6：2019年底净资产值预测（人民币百万元）（百万港元）每股资产净值（港元）资产净值百分比备注下的属性发展619,160719,95333.12114%WACC为11.1％投资属性13,80016,0470.743%在书上19,885酒店23,1221.064%毛量652,845759,12234.92120%净债务(107,475)(124,971)(5.75)-20%2019年12月资产净值545,370634,15129.17100%资料来源：CMBIS估计 2019年3月4日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露财务报表收入证明2016年12月31日（人民币百万元）2017财年18财年19财年20财年收入153,087226,900352,774443,354548,996属性发展148,180220,157344,970435,714540,000施工1,1432,3054,1485,3936,471租借97108215258297旅馆1,7081,6741,8081,9882,227属性管理1,9592,6561,632--销售成本（120,851）(168,114)(265,236)(332,995)(412,300)毛利32,23658,78687,538110,359136,696其他营业收入1,5302,6112,5501,4301,620销售中费用(7,384)(10,002)(12,347)(15,074)(18,666)管理员费用(4,970)(8,301)(11,994)(17,291)(21,411)研发部花费--(882)(1,552)(1,921)息税前利润21,41343,09464,86577,87296,317财务费用（1,095）3,276757585350合伙人362(352)(180)8090优异的712505539--税前利润21,39146,52265,98078,53896,758利润税(7,727)(17,770)(26,629)(32,511)(40,167)永续证券（1,410）----少数民族兴趣爱好(737)(2,688)(6,200)(8,200)(9,620)净利润11,51726,06433,15137,82746,971核心利润10,98324,69032,74737,82746,970资料来源：公司，CMBIS估计资产负债表2016年12月31日（人民币百万元）2017财年18财年19财年20财年非当前资产106,736181,754240,580262,930278,150固定资产75,756122,894172,000191,000203,500关联公司11,18530,93034,20035,80037,300投资属性9,7738,33813,00013,80014,500无形的资产239392580630650其他非流动资产9,78319,20020,80021,70022,200当前资产484,836867,9151,079,9831,134,7251,253,684现金96,491148,402165,783155,525164,484应收账款117,322270,541325,000350,000380,000库存249,472393,060560,000600,000680,000金融资产7,50840,6154,2004,2004,200其他14,04215,29725,00025,00025,000当前负债405,314769,537985,5001,009,2001,085,800借款38,72068,281102,00085,00090,000贸易及其他应付款项344,198330,884380,000400,000438,000当期所得税负债15,31021,60723,50024,20025,800应付金额至-----其他7,085348,764480,000500,000532,000非当前负债104,642163,521174,000198,500218,500借款97,477146,484150,000178,000200,000递延税收6,92816,44823,50020,00018,000其他长期负债237589500500500少数股东权益11,48722,94138,50040,00043,000净资产总额70,12893,671122,563149,955184,534股东权益70,12893,671122,563149,955184,534资料来源：公司，CMBIS估计 2019年3月4日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露现金流量汇总YE 12月31日（人民币百万元）FY16A2017财年18财年19财年20财年息税前利润21,41343,09364,86477,87296,317折旧及摊销1,0011,1331,1471,3701,446营运资金变动(51,160)(348,551)(172,283)(45,000)(72,000)已付所得税(9,919)(19,115)(17,684)(35,311)(40,567)其他79,929347,524117,207(4,980)13,293经营活动产生的现金净额41,26324,084(6,749)(6,048)(1,511)资本支出(6,064)(9,642)(6,083)(3,025)(2,488)关联公司(6,955)(16,682)(3,270)(1,600)(1,500)其他(7,439)(18,060)(998)(200)(200)投资活动产生的现金净额(20,457)(44,385)(10,350)(4,825)(4,188)募集股本(3,535)(1,216)6,619--债务变动32,09980,57737,23511,00027,000已付股息(1,109)(5,382)(9,424)(10,435)(12,392)其他-(1,157)---筹资活动产生的现金净额27,45472,82234,43056514,608现金净变化48,26052,52117,331(10,308)8,909年初现金36,24184,647137,084154,465144,207汇兑差额147(84)505050年末现金84,647137,084154,465144,207153,166抵押现金11,84411,31811,31811,31811,318资产负债表上的现金96,491148,402165,783155,525164,484资料来源：公司，CMBIS估计关键比率叶12月31日FY16A2017财年18财年19财年20财年销售组合（％）物业发展96.897.097.898.398.4施工0.71.01.21.21.2租借0.10.00.10.10.1旅馆1.10.70.50.40.4物业管理1.31.20.5--总100.0100.0100.0100.0100.0增长（％）收入35.248.255.525.723