请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1证券分析 爱奇艺（美国智商）18年第4季度强劲表现；看涨认购和保证金2018年第4季度全面获胜。爱奇艺实现了强劲的2018年第四季度业绩，收入同比增长55％（高于市场预期5.5％）。 19Q1指引出炉，收入同比增长40％-46％，比市场预期高6％，主要是由于订阅量好于预期。展望未来，我们对爱奇艺的订阅量增长和利润率看好，这得益于其强大的内容渠道，创新广告以及可管理的内容成本以及良好的许可价格趋势。预计2019年的订户净增加量将高于2018年。2018年第4季度的订阅收入同比增长75％。由于唐朝的广泛流行< 唐砖>和原罪<原生之罪>，爱奇艺的付费用户在2018年第四季度攀升至8740万，环比增长8％。 Mgmt对2019年的用户增长充满信心，由于强大的渠道和高质量的原创内容（例如《中国说唱》第三季<中国有嘻哈第三季>，Tientsin Mystic 2 <河神 2>和The Golden Eyes <黄金瞳>).尽管存在宏观不利因素，但广告还是要谨慎乐观。2018年第4季度广告收入同比增长9％。由于宏观经济疲弱，我们认为市场关注的是软广告。但是，mgmt对广告增长持谨慎谨慎的乐观态度，并预计19年下半年广告潜在环比增长。关键驱动因素将来自：1）持续没有评分当前价格US $ 27.7黄电话：（852）3900 0889电邮：sophiehuang@cmbi.com.hk庞加里电话：（852）3900 0882电邮：garypang@cmbi.com.hk中国互联网行业Mkt。帽。 （百万美元）20,046平均3个月的吨票（百万美元）172.1创新广告以吸引广告商和增加库存（创新广告52W高/低（美元）46/14在原始内容中占广告收入的50％以上，但在非原始节目中则较低）； 2）广告预算继续从传统电视转向在线视频平台。内容成本可控，利润前景更佳。2018年第4季度内容成本达到65亿元人民币，占总收入的93％。我们看到爱奇艺在提高盈利能力方面的知名度很高，其依据是：1）mgmt重新声明了2019年内容成本占总收入的比例低于2018年水平； 2）较低的采购成本和良好的许可定价趋势（例如，顶级电视剧的采购成本从每集人民币1,500万元降至每集人民币800万元）； 3）可控制的原始内容成本（例如演员工资，上限为人民币5,000万元，以节省成本）。估值。该股票的FY19E P / S为4倍，但仍低于Netflix FY19E P / S为8倍。考虑到其较高的收入增长，强劲的认购势头以及良好的利润前景，我们认为爱奇艺在未来几个季度将继续看到估值回升。主要风险：1）法规不确定性；2）宏观逆风； 3）竞争激烈。收益摘要已发行股份总数（百万）312.8资料来源：彭博社股权结构百度18.7％小山屋11.0％摩根士丹利3.1％资料来源：彭博社分享表现绝对相对的1个月46.0％37.2％3个月40.6％29.6％六个月-3.3％2.1％资料来源：彭博社12个月价格表现（美元$） IQ US CCMP（基于基准）50454035302520153/20186/20189/201812/2018资料来源：彭博社审核员：安永公司网站：www.iqiyi.com2019年2月25日股权研究（12月31日）2015财年FY16A2017财年18财年收入（人民币百万元）5,31911,23717,37824,989净利润（人民币百万元）-4,917-7,949973-9,409EPADS（人民币）不适用不适用不适用-17.0EPADS CHG（％）不适用不适用不适用不适用PE（x）不适用不适用不适用不适用PB（x）不适用不适用不适用7.4产量 （％）不适用不适用不适用0.0净资产收益率（％）不适用不适用不适用不适用净负债率（％）净现金净现金净现金净现金资料来源：公司资料 请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人均未定义（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所界定）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或买卖了本研究报告所涵盖的股票； （2）将在本报告发布日期后的3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所述任何香港上市公司的高级管理人员；和（4）在本报告所述的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票保持：未来12个月内潜在回报率从+ 15％到-10％的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票不额定：股票未通过CMBIS评级招银国际证券有限公司地址：45日香港中环花园道3号冠军大厦地下电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能会由于它们对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。本报告或本文包含的任何信息均由CMBIS编写，仅用于向CMBIS的客户和/或其分发的附属公司提供信息。本报告不是也不应该被解释为要约或邀请，以购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易。 CMBIS或其任何关联公司，股东，代理商，顾问，董事，高级管理人员或雇员均不对依赖于本报告中所包含的任何直接或间接的损失，损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为可公开获得和可靠的信息的分析和解释。 CMBIS已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。 CMBIS按“原样”提供信息，建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。 CMBIS可能会发行其他出版物，其信息和/或结论与本报告有所不同。这些出版物在编制时反映了不同的假设，观点和分析方法。 CMBIS可能做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或担任专有职位。CMBIS可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司中担任头寸，做市或担任委托人或从事证券交易。投资者应在本报告中假设CMBIS确实或试图与这些公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS将不承担任何责任。本报告仅供预期的接收者使用，未经CMBIS事先书面许可，不得出于任何目的全部或部分复制，转载，出售，再分发或发行本出版物。可根据要求提供有关推荐证券的更多信息。对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《 2000年金融服务和市场法2000年（金融促进）令》（不时修订）（以下称“命令”）或（II）是指该命令第49条第2款（a）项至（d）项中的人（“高净值公司，非法人协会等），并且未经CMBIS事先书面同意不得提供给任何其他人。本报告旨在根据1934年美国《证券交易法》第15a-6条的规定，在美国分发给“美国主要机构投资者”，不得在美国提供给任何其他人。通过接受本研究报告而收到本研究报告副本的每个美国主要机构投资者均表示并同意，不得将本研究报告分发或提供给任何其他人。2019年2月25日