爱奇艺（IQ.US）1Q19线；广告逆风没有结束

2019年5月20日爱奇艺（美国智商）符合19Q1的要求；广告逆风没有结束当前价钱US $ 19.04概要。我们对iQiyi的订户增长充满信心，这得益于其高质量的原始内容，但由于宏观阻力，广告库存增加和监管趋紧，因此对其广告趋势更加谨慎。以3.0倍的FY19E P / S进行估值并不昂贵。等待广告环境好转。19Q1符合预期，但指导性建议缺失。爱奇艺发布了19Q1的在线结果，但提供了具有挑战性的广告的软指导。净收入为70亿元人民币，同比增长43％，比市场预期高1％。净亏损为人民币18亿元（去年同期为亏损人民币24亿元），这是由于内容成本低于预期以及发布延迟所致。然而，19年2季度指导价为69-73亿元人民币，中点由于广告增长平稳，宏观逆风和某些内容延迟，同比增长+ 15％，比市场预期低6％。订户净增加目标完好无损。先前的2019年订户净增加目标高于2018年，此目标保持不变。 19年1季度订户达到9680万，净增加940万，高于行业增长。 Mgmt。表示内容发布的某些延迟可能会对订户增长产生负面影响，但全年目标保持不变。我们预计其高质量的原始内容将持续刺激订户增长和每位用户的平均付费期。充满挑战的广告环境将继续。19年1季度广告收入达到21亿元人民币，同比持平，环比增长-4％。考虑到宏观不确定性，广告库存增加（随着有效每千次展示费用上升），内容监管越来越严格以及内容发布延迟等挑战，我们在中短期内对广告环境更加谨慎。尽管有管理机构在未来几个季度的广告同比增长不少于19Q1的指导，但我们认为广告恢复仍然需要时间，特别是对于新闻源。 Mgmt还指出，占总收入的70％-80％内容成本保持不变，原始内容/采购内容占20％/ 80％。估值。该股的FY19 / 20E市盈率为3.0倍/2.4倍。估值要求不高（相对于同行和历史平均水平而言），但广告挑战尚未结束。等待宏观复苏的进一步明确迹象以及有关内容批准的逐步监管。主要风险：1）监管和宏观不确定性； 2）广告逆风； 3）竞争激烈。收益摘要（12月31日）2015财年FY16A2017财年18财年收入（人民币百万元）5,31911,23717,37824,989同比增长（％）851115544调整净收入（百万元）-4,917-7,949973-9,409调整每股收益（人民币）不适用不适用不适用-17.0同比增长（％）不适用不适用不适用不适用市盈率（x）不适用不适用不适用不适用P / S（x）18.08.55.53.8产量 （％）不适用不适用不适用0.0净资产收益率（％）不适用不适用不适用不适用净负债率（％）净现金净现金净现金净现金资料来源：公司资料页1招银国际证券|股票研究|公司更新中国互联网行业黄(852) 3900 0889股票数据施罗德斯3.7％资料来源：彭博社分享性能绝对相对的1个月-17.9%-16.0%6个月-2.5%-12.3%12个月-5.2%-10.8%资料来源：彭博社12个月价格表现（美元$）50.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.05/2018IQ US CCMP（基于基准）8/201811/20182/2019资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所没有评分交易上限（百万美元）13,843每月平均3个月的价格（百万美元）262.152w高/低（美元）46.2/13.4已发行股份总数（百万）312.3资料来源：彭博社股权结构百度18.4%高屋14.7% 2019年5月20日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：19年第一季度回顾人民币百万元1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度19年1季度生活质量同比共识差异％收入4,8776,1706,9147,0276,990-0.5%43.3%6,8901%营业利润(1,062)(1,328)(2,591)(3,325)(2,026)不适用不适用(2,579)不适用净利(397)(2,101)(3,125)(3,439)(1,814)不适用不适用(2,549)不适用调整净利(350)(2,017)(2,921)(3,218)(1,814)不适用不适用(2,405)不适用调整每股收益（人民币）(0.49)(2.86)(4.04)(4.44)(2.52)不适用不适用(3.23)不适用保证金（％）毛利率0.6%1.0%-10.7%-21.3%-11.0%45.5%营业利润率-21.8%-21.5%-37.5%-47.3%-29.0%-37.4%调整净利润-7.2%-32.7%-42.2%-45.8%-26.0%-9.9%增长（％）收入（同比）48.5%42.6%39.7%45.9%43.3%41.3%收入（环比）1.2%26.5%12.1%1.6%-0.5%-1.9%营业利润2.2%34.0%142.9%288.3%90.7%142.7%调整净利-66.4%123.6%192.4%473.9%418.7%587.7%资料来源：公司数据，彭博社图2：1Q19收入细分人民币百万元1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度19年1季度生活质量同比总收入4,8776,1706,9147,0276,990-1%43%会员服务2,0952,4742,8523,2013,4458%64%在线广告服务2,1112,6182,3962,2042,119-4%0%内容分配267539835522443-15%66%其他4055398311,101983-11%143%资料来源：公司资料图3：对等比较公司股票代号Mkt货币价格PE聚苯乙烯EV / EBITDA（百万美元）FY19E FY20E FY21EFY19E FY20E FY21EFY19E FY20E FY21E19-21财年每股收益复合年增长率直播桃木美国MOMO5,789美元27.910.28.57.72.42.11.87.56.15.215%YYYY美国5,325美元67.510.18.16.71.61.21.17.65.54.423%因克3700港币478港币1.84.93.74.00.60.6不适用3.02.7不适用11%虎牙HUYA美国4,707美元21.751.528.619.34.53.42.755.423.915.061%平均19.212.29.42.31.81.918.49.68.228%娱乐腾讯音乐美国TME22,663美元13.936.727.619.36.04.53.430.220.814.941%爱奇艺智商美国13,843美元19.0不适用不适用不适用3.02.42.012.49.24.9不适用比赛MTCH美国20,491美元72.941.235.129.510.28.87.628.423.519.923%比利比利碧丽5,006美元15.4不适用不适用77.55.33.62.8不适用48.012.7不适用平均38.931.342.16.14.84.023.725.413.132%总平均25.818.623.44.23.33.120.717.511.029%资料来源：公司数据，彭博社 2019年5月20日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露3披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布日期后的3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所述任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票保持：未来12个月内潜在回报率从+ 15％到-10％的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票不额定：股票未通过CMBIS评级跑赢大市：预计行业将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现 ：预计行业将在未来12个月内与相关的广泛市场基准保持一致跑输大市 ：预计未来12个月该行业的表现将不及相关的广泛市场基准招银国际证券有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能会由于它们对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。本报告或本文包含的任何信息均由CMBIS编写，仅用于向CMBIS的客户和/或其分发的附属公司提供信息。本报告不是也不应该被解释为要约或邀请，以购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易。 CMBIS或其任何关联公司，股东，代理商，顾问，董事，高级管理人员或雇员均不对依赖于本报告中所包含的任何直接或间接的损失，损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为可公开获得和可靠的信息的分析和解释。 CMBIS已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。 CMBIS按“原样”提供信息，建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。 CMBIS可能会发行其他出版物，其信息和/或结论与本报告有所不同。这些出版物在编制时反映了不同的假设，观点和分析方法。 CMBIS可能做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或担任专有职位。CMBIS可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司中担任头寸，做市或担任委托人或从事证券交易。投资者应在本报告中假设CMBIS确实或试图与这些公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS将不承担任何责任。本报告仅供预期的接收者使用，未经CMBIS事先书面许可，不得出于任何目的全部或部分复制，转载，出售，再分发或发行本出版物。可根据要求提供有关推荐证券的更多信息。对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《 2000年金融服务和市场法2000年（金融促进）令》（不时修订）（以下称“命令”）或（II）是指该命令第49条第2款（a）项至（d）项中的人（“高净值公司，非法人协会等），并且未经CMBIS事先书面同意不得提供给任何其他人。本报告旨在根据1934年美国《证券交易法》第15a-6条的规定，在美国分发给“美国主要机构投资者”，不得在美国提供给任何其他人。通过接受本研究报告而收到本研究报告副本的每个美国主要机构投资者均表示并同意，不得将本研究报告分发或提供给任何其他人。对于本文件在新加坡的收件人该报告由CMBI（新加坡）Pte在新加坡分发。 Limited（CMBISG）（公司注册号：201731928D），是新加坡《金融顾问法》（第110章）所定义且由新加坡金融管理局监管的免税财务顾问。 CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分发其各自的外国实体，分支机构或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《新加坡证券和期货法》（第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者的人士，则CMBISG对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内。新加坡受助人应致