李66281678编辑：舒家ric电话：（852）22771728电邮：foreignstock@phillip.com.hk 2019年4月26日新加坡交易所有限公司创纪录的衍生品交易量支持收入增长新加坡|财务| 3Q19结果19财年第三季度的收入和净利润与我们的预期相符。累积（维持）在中国A50期货和铁矿石衍生品的推动下，19年第三季度的衍生品交易量同比增长12％。 SDAV从去年的高基数暴跌了30％。每股季度股息宣布为7.5美分，增长2.5美分。我们维持较低的目标价为S $ 8.09（之前为S $ 8.17）收集因为我们将目标价定为21.4倍本益比，比新交所的5年平均值低1个标准差。较低的TP是由于较高的DDAV部分抵消了最后完成的价格预测目标价格总回报公司资料SGD 7.370.32新元SGD 8.0914.1%通过较低的SDAV。布隆·伯格营运股份（百万股）：新交所1,070结果一目了然市场份额（百万美元/新币百万）：5798 / 7895（百万新元）19年3季度2018年第三季度同比19年第二季度52-WK HI / LO（SGD）：8.05 / 6.72有价证券43.361.7 SDAV从2018年第三季度的高基数下降了30％。平均清算费用收缩2.％至2.80 bps（2018年第三季度：2.87 bps）。衍生品交易量同比增长12％（创纪录的第三季度） 3M平均每日T / O（百万）:3.14主要股东（％）衍生品119.090.5 32％112.9 5％的交易量）归因于中国A50期货和铁矿石衍生品合同。其他66.470.0-5%66.10％发行人服务和后期交易服务同比下降22％和同比分别为17％。SEL Ho ldings Pte Ltd价格表现（％）23.37%运营支出110.6 104.4 6％110.5 0％由于员工成本增加，员工人数同比增长4％，法律和咨询费用增加400万美元。通讯潘妮(0.4)(3.2)(1.7)STI返回5.42 5.20（2.55）净利99.7100.5-1%96.53%净利润率43.0%44.7%-4%42.4%1%价格VS。性病8.20 7.70资料来源：公司，PSR积极因素+衍生品连续第三个季度创下创纪录的收入1.129亿新元，抵消了股票收入（同比-30％）和固定收入（同比-12.6％）的下降。衍生品交易量同比增长12％，其中包括主要股票衍生品交易量（同比增长8％），创纪录的外汇期货交易量（同比增长48％）和铁矿石衍生品（同比增长30％）组成。中国A50，MSCI NTR产品套件，被动投资的增长以及对亚洲的风险敞口对避险的需求增加，推动了交易量的增长。由于中国A50指数期货的回扣和高价铁矿石衍生品的返还量增加了30％，每张合约的平均费用从1.06美元增长5％至1.11美元。由于较高的未平仓头寸和由于对风险管理解决方案的需求增加而产生的保证金余额，抵押管理收入同比增长了62％。衍生品占19年第三季度总收入的52％。我们预测20财年DDAV会更高，达到1,107k，比9M18的963k DDAV高出15％。负面因素-股票收入继续收缩，同比下降30％，为五年来最低。SDAV的大幅下降部分是由于2018年第三季度的SDAV达到14.5亿美元的高位，这是2013年第四季度以来的最高水平。此外，平均清算费用从2.72个基点降至2.67个基点。我们的9M19e SDAV为10.8亿美元，比实际的9M19 SDAV 10.2亿美元高出5％，因此我们将FY19e SDAV的估计值从10.8亿新加坡元下调至10.2亿新加坡元。我们对FY20e的SDAV做出较为保守的预测，为10.2亿新加坡元，比之前的SDAV 10.7亿新加坡元低5％。7.206.706.20Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19SGX SP股票FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融六月2017财年2018财年FY19e20财年收入（百万新元）801845890962EBITDA（百万新元）460486510523NPAT（百万新元）340363384405每股收益（美分）31.833.935.937.8市盈率（X）23.221.720.619.5P / BV，（X）8.07.67.27.3DPS（分）28.030.031.533.0股息收益率3.8%4.1%4.3%4.5%鱼子33.6%34.1%35.3%36.3%资料来源：鲍伦斯堡公司，PSR评估方法市盈率@ 21.4x田敏颖（+65 6212 1863）研究分析师总收入228.8222.23% 224.22%1百万吨H 3百万吨H1年SDAV1,024.3 1,460.3 -30%974.0与全球股票市场一致的表现不佳5％。DDAV（'000单位）1,039.1921.9 13%984.56% 结果其他更新SGX-IISL仲裁NSE和新交所均已就此提议达成一致，并向各自的主管部门提交了联合提案。目前尚无其他细节宣布，我们等待新交所的进一步宣布。香港交易所的竞争新交所预计中国A50的绝对交易量不会受到影响，尽管随着香港交易所作为竞争对手加入，市场份额可能会下降。新交所的绝大多数客户都在交易一系列产品，新交所期望其优质的服务以及具有良好业绩的各种衍生产品的保证金冲销足以保持客户。此外，随着中国市场的自由化，在岸活动的增加通常也会带来更高的离岸活动，从而为两家交易所创造更大的市场。外表我们认为，股市的持续波动应会支持衍生品交易量的增长。预计未来几个月的低利率环境将推动房地产投资信托和债券上市的增加。新交所将DLC产品的数量增加到62种，其中44种属于单一股票，22种来自指数。新交所还是离岸人民币和印度卢比期货交易所衍生品外汇市场份额的领导者。同时，衍生品业务量和产品种类的增长将足以支持盈利增长。投资行动我们维持积累我们将目标价定为21.4倍本益比，比新交所的5年均值低1个标准差，目标价为8.09新元（此前为8.17新元）。较低的TP是由于较高的DDAV被较低的SDAV所部分抵消。我们假设SDAV为10.2亿新元，衍生品收入同比增长20％，FY20E运营利润率为50％。新交所作为中期投资的吸引力仍然保持不变，因为拥有较高的净资产收益率，股息收益率和有吸引力的估值。新交所是一支防御性股票，在不确定的环境中，其收益，估值和股息支持一致且多样化，可提供弹性。图1：对等比较最后价格市场股利（本地帽远期市盈率预期市净率EV / EBITDA产量 （％）净资产收益率（％）股票货币货币）（百万美元）0岁1岁2岁0岁1岁2岁0岁1岁2岁1年级2年级0年1年级2年级亚洲交流新加坡交易所有限公司新元7.385,79921.221.019.98.17.26.814.614.513.64.24.437.234.735.8伯沙马来西亚有限公司马币6.931,35424.624.723.46.46.56.212.511.811.44.14.026.025.526.2日本交流集团日元1,807.008,67721.520.019.23.5不适用不适用10.611.010.63.03.119.316.9不适用澳大利亚证券交易所澳币74.6510,15428.029.528.73.73.73.616.316.015.23.63.111.812.412.8市值加权平均：24.124.223.34.83.43.313.813.813.13.63.420.719.614.4大型亚洲交易所香港交易所及结算所港币272.0043,62430.232.328.78.48.07.720.418.016.02.83.223.925.227.5美国和欧洲交易所伦敦证券交易所集团英镑5,040.0022,73129.426.522.95.34.74.117.815.914.31.41.514.617.217.4德国伯斯股份公司欧元117.7524,91623.520.018.24.54.13.616.313.112.12.52.717.021.221.7欧洲证券交易所欧元60.254,69716.217.115.95.34.53.912.311.110.62.93.128.427.926.6芝加哥期权交易所全球公司美元101.7411,35224.722.019.63.53.33.115.315.514.31.31.413.314.715.9芝商所美元178.0163,69929.725.823.52.52.42.423.420.218.52.73.98.19.09.7纳斯达克公司美元89.4414,79518.618.016.52.72.62.514.613.412.72.12.29.414.215.0洲际交换美元80.8245,72222.821.319.22.72.62.516.615.714.71.31.511.612.313.2市值加权平均值：25.723.020.73.33.12.918.616.615.32.12.611.913.614.3来源：彭博社，PSR摘录自19年4月26日新加坡交易所有限公司 2726252423222120194Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 19年3季度6247525550515256474543462223222320192021221919 19NPAT运算速度有价证券邮政贸易服务 衍生品发行人服务成员svc＆con员工加工费和特许权使用费专业费用科技类物业其他合约数量19年3季度19年3季度19年3季度19年2季度19年2季度19年2季度19年1季度19年1季度19年1季度2018年第四季度2018年第四季度2018年第四季度2018年第三季度2018年第三季度2018年第三季度2018年第二季度2018年第二季度2018年第二季度1Q181Q181Q182017年第4季度2017年第4季度2017年第4季度2017年第三季度2017年第三季度2017年第三季度2017年第二季度2017年第二季度2017年第二季度2017年1季度2017年1季度2017年1季度2016年第4季度2016年第4季度2016年第4季度图1：证券收入（百万美元）图2：衍生品收入（百万美元）120113 119 116807010060805040603040201020--图3：贸易后服务（$ mn）图4：成员服务和连接性（$ mn）302520151050图5：发行人服务（百万美元）图6：总收入构成（％）2560.00%2050.00%1540.00%30.00%1020.00%510.00%00.00%图7：SDAV和DDAV图8：子业务部门主要驱动程序（$ mn）1.51.41.31.21.11.00.9SDAV（十亿新元）-LHS 衍生产品总量（'000）65,00060,0008055,0006050,0004045,0002040,00035,0000清算收入-证券股票和商品-衍生产品证券结算收入-交易后服务图9：营业费用总额（百万美元）图10：营业费用占总收入的百分比员工技术处理和特许权使用费处所专业费用其他14012010080604020030.00%20.00%10.00%0.00%图11.营业收入和NPAT（$ M）图12.总收入2502002502001501501001005050-0新加坡交易所有限的结果8281839098857175754035302520151050293029282625262220212119证券衍生产品会员svc＆con交易后svc发行人服务24262626222324242424252619年3季度19年3季度19年3季度19年3季度19年3季度19年3季度19年2季度19年2季度19年2季度19年2季度19年2季度19年2季度19年1季度19年1季度19年