访问我们关于彭博报告的关键：CMBR中国技术部门吴N电话：（852）3900 0881电邮：alexng@cmbi.com.hk张虹电话：（852）3761 8780电邮：iriszhang@cmbi.com.hk股票数据Mkt。帽。 （港币百万元）25,687平均3个月的吨票（百万港元）100.852W高/低（港元）已发行股份总数14.92 / 7.88（百万）2,253资料来源：彭博社资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）16141210864208月18日285港币恒指（重估）11月18日至2月19日5月19日至8月19日资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所相关报告：比亚迪（285 HK）– 1H19预览– 122019年8月2019年8月23日比亚迪电子（285 HK）1H19严重失踪；缺乏对2H19的了解概要。比亚迪（BYDE）报告严重亏损，1H19 NP下降58％，比我们的预期低41％，主要是由于1）华为在5月/ 6月的订单减少，2）塑料/玻璃外壳的降速慢于预期，3）GPM降低而疲软混合； 4）更高的研发费用。由于装配组合增加和塑料/玻璃坡道放慢，我们预计利润压力将持续到2H19E。我们将FY19-21E的每股盈利分别下调30％/ 12％/ 3％，并下调目标价至HK $ 10.4，基于FY20E的10倍市盈率。维持持有评级，因为我们等待更好的可见性保证金和塑料/玻璃订单。华为禁令和较低的利润率使1H19差于预期。比亚迪的1H收入增长（同比增长19％）受以下因素驱动：1）强大的装配服务（同比增长38％）和汽车/智能领域（同比增长55％），但2）鉴于华为的订购裁切较慢的塑料/玻璃外壳。然而，由于金属和装配体的疲弱组合和利润压力，1H19的净利润同比下跌58％，GPM下降至6.7％（去年同期为10.2％）。边缘压力在金属到塑料/玻璃的过渡过程中持续存在。我们认为金属外壳的平均售价/利润压力（占19F销售额的23％）和塑料/玻璃外壳的缓慢增长（11％/ 4％）将继续拖累BYDE 2H19E的盈利能力。我们估计金属/玻璃/塑料将带来-14％/FY19E的增幅为+50％/ + 30％，2H19的GPM将达到8.2％（2H18为10.1％，1H19为6.7％）。展望5G时代，BYDE看到了以下机会：1）金属中框上的5G天线，2）带CNC / PVD的金属塑料外壳以及3）RFFE /滤波器上的陶瓷功能部件。更加紧密的华为/苹果合作伙伴关系；快速的自动/智能情报。我们预计比亚迪将在1H19 / 20E加速与华为/苹果的合作，包括：1）华为的机壳/组件/ 5G BTS /服务器； 2）华为在印度/巴西/饥饿的生产扩张； 3）苹果在19Q3E的新产品/ FY20E。此外，我们预计，汽车/智能商务将在19-21财年实现31％/ 42％的复合年增长率，这得益于1）比亚迪Dynasty / e / s系列的Di-Link，2）国外1级OEM以及3） FY22E中的智能驾驶模块。维持持有评级，下调目标价10.4港元。我们将19-21财年EPS分别下调了30％/ 12％/ 3％，以反映1H19亏损，GPM降低以及玻璃/塑料外壳放缓。目标价下调至HK $ 10.4，基于FY20E的10倍市盈率。由于保证金和塑料/玻璃订单缺乏2H19E可见性，因此维持“持有”评级。收益摘要（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入（人民币百万元）38,77441,04748,77352,78957,926同比增长（％）6619810净利润（百万元）2,5852,1891,4672,0942,537每股收益（人民币）1.150.970.650.931.13同比增长（％）109(16)(33)4321市盈率（x）8.910.515.711.09.1市净率（x）2.01.81.71.51.4产量 （％）2.21.91.31.82.2净资产收益率（％）18148.611.212净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，CMBIS估计目标价HK $ 10.4（先前目标价HK $ 11.8）当前价格HK $ 11.4上升/下降-9.0％股权结构金联环球有限公司65.76%金蜻蜓有限公司6.08%先锋集团1.23%资料来源：香港交易所分享表现绝对相对的1个月10.6％21.1%3个月11.2％17.1%六个月13.3％23.4%请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|股票研究|公司更新保持（保持） 2019年8月23日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2收益修订图1：1H19结果审查人民币百万元1H182H181H19同比招商银行1H19E差异％招商银行19财年跟踪百分比共识FY19E％追踪收入19,51121,53623,28019%22,2595%46,16750%46,86950%毛利1,9882,1841,551-22%1,959-21%4,15537%4,56834%营业利润1,017802270-73%848-68%1,66616%2,44811%净利1,1351,030575-49%982-41%2,10927%2,34025%每股收益（人民币）0.500.460.26-49%0.44-41%0.9427%1.0024%毛利率10.2%10.1%6.7%-3.5ppt8.8%-2.1点9.0%9.7%营业利润率5.2%3.7%1.2%-4.1点3.8%-2.6点3.6%5.2%净利润5.8%4.8%2.5%-3.3ppt4.4%-1.9点4.6%5.0%资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计图2：收益修订人民币百万元19财年新20财年FY21E19财年旧20财年FY21E19财年变化（％）20财年FY21E收入48,77352,78957,92646,16750,76054,7586%4%6%毛利3,6544,5795,3794,1554,6705,147-12%-2%5%营业利润8971,6282,1401,6661,9842,250-46%-18%-5%净利1,4672,0942,5372,1092,3842,613-30%-12%-3%每股收益（人民币）0.650.931.130.941.061.16-30%-12%-3%毛利率7.5%8.7%9.3%9.0%9.2%9.4%-1.5点-0.5点-0.1点营业利润率1.8%3.1%3.7%3.6%3.9%4.1%-1.8点-0.8点-0.4点净利润3.0%4.0%4.4%4.6%4.7%4.8%-1.6点-0.7点-0.4点资料来源：公司数据，CMBIS图3：CMBI估算与共识人民币百万元19财年招商银行20财年FY21E19财年共识20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入48,77352,78957,92646,86951,34854,9684%3%5%毛利3,6544,5795,3794,5685,0925,471-20%-10%-2%营业利润8971,6282,1402,4482,8073,110-63%-42%-31%净利1,4672,0942,5372,3402,6362,882-37%-21%-12%每股收益（人民币）0.650.931.131.041.181.29-38%-21%-13%毛利率7.5%8.7%9.3%9.7%9.9%10.0%-2.3点-1.2点-0.7点营业利润率1.8%3.1%3.7%5.2%5.5%5.7%-3.4点-2.4点-2点净利润3.0%4.0%4.4%5.0%5.1%5.2%-2点-1.2点-0.9点资料来源：公司数据，CMBIS 2019年8月23日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图4：收入明细人民币百万元2017财年1H182H182018财年1H192H19E19财年20财年FY21E手机和电脑组件17,4788,7449,26818,0128,05610,31718,37318,51419,561...同比---3%-8%11%2%1%6%金属14,7286,4946,50613,0005,4695,68611,1558,6726,767塑料2,5001,5002,0123,5121,7253,5435,2687,1129,245玻璃/陶瓷2507507501,5008631,0881,9502,7303,549新型智能产品2,5531,6762,6644,3402,5983,2615,8597,79210,130...同比---70%55%22%35%33%30%汽车智能系统4764916991,1907611,0241,7852,5883,624...同比---150%55%46%50%45%40%部件18,2678,6008,90517,50511,86510,89222,75723,89424,611...同比----4%38%22%30%5%3%总38,77419,51121,53641,04723,28025,49348,77352,78957,926...同比6%11%1%6%19%18%19%8%10%资料来源：公司数据，CMBIS图5：损益预测人民币百万元2017财年1H182H182018财年1H192H19E19财年20财年FY21E收入38,77419,51121,53641,04723,28025,49348,77352,78957,926...同比5.6%11.3%1.4%5.9%19.3%18.4%18.8%8.2%9.7%销售成本(34,510)(17,523)(19,352)(36,875)(21,729)(23,390)(45,119)(48,210)(52,547)毛利4,2641,9882,1844,1721,5512,1033,6544,5795,379毛利率（％）11%10%10%10%7%8%7%9%9%...同比52.3%-5.9%1.6%-2.2%-34.6%-18.7%-12.4%25.3%17.5%SG＆A(663)(348)(417)(765)(428)(482)(910)(998)(1,095)...转速的％2%2%2%2%2%2%2%2%2%研发部(1,201)(623)(965)(1,589)(853)(994)(1,847)(1,953)(2,143)...转速的％3%3%4%4%4%4%4%4%4%营业利润2,4001,0178021,8182706278971,6282,140OPM（％）6%5%4%4%1%2%2%3%4%...同比123%-24%-25%-24%-78%-34%-51%82%31%净利2,5851,1351,0302,1895758921,4672,0942,537NPM（％）7%6%5%5%2%3%3%4%4%...同比110%-14%-18%-15%-58%-27%-33%43%21%资料来源：公司数据，CMBIS 2019年8月23日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露估价维持持有评级及新目标价HK $ 10.4我们将19-21财年的EPS分别下调了30％/ 12％/ 3％，以反映1H19的未实现，较低的GPM和玻璃/塑料外壳的放缓。我们将目标价从11.4港元下调至10.4港元，基于相同的10倍20财年市盈率。由于保证金和塑料/玻璃订单缺乏2H19E可见性，因此维持持有评级。即将到来的催化剂包括中国5G的发布，利润率的恢复以及华为旗舰产品的发布。图6：同行的估值比亚迪285 HK持有3,276 11.4 10.4 -9％15.7 11.0 1.7 1.5 8.6 11.2通达698 HK购买479 0.58 0.9 57％4.5 3.8 0.5 0.5 11.7 12.8瑞声科技2018年香港出售5,919 38.40 43.3 13％15.9 13.4 2.4 2.4 15.0 17.8TK Group 2283 HK购买356 3.35 4.