1H19严重失踪；缺乏对2H19的了解

访问我们关于彭博报告的关键：CMBR20财年比亚迪电子（285 HK）1H19严重失踪；缺乏对2H19的了解概要。比亚迪（BYDE）报告严重亏损，1H19 NP下降58％，比我们的预期低41％，主要是由于1）华为在5月/ 6月的订单减少，2）塑料/玻璃外壳的降速慢于预期，3）GPM降低而疲软混合； 4）更高的研发费用。由于装配组合增加和塑料/玻璃坡道放慢，我们预计利润压力将持续到2H19E。我们将19-21财年每股盈利下调30％/ 12％/ 3％，并将目标价下调至10.4港元，基于20倍的20财年市盈率。维持持有评级，因为我们等待更好的可见性保证金和塑料/玻璃订单。华为禁令和较低的利润率使1H19差于预期。比亚迪的1H收入增长（同比增长19％）受以下因素驱动：1）强大的装配服务（同比增长38％）和汽车/智能领域（同比增长55％），但2）鉴于华为的订购裁切较慢的塑料/玻璃外壳。然而，由于金属和组件的疲弱组合和利润压力，1H19的净利润同比下跌58％，GPM下降至6.7％（去年1H为10.2％）。边缘压力在金属到塑料/玻璃的过渡过程中持续存在。我们认为金属外壳的平均售价/利润压力（占19F销售额的23％）和塑料/玻璃外壳的缓慢增长（11％/ 4％）将继续拖累BYDE 2H19E的盈利能力。我们估计金属/玻璃/塑料将带来-14％/FY19E的增长分别为+50％/ + 30％，GPM在2H19将达到8.2％（相比之下2H18为10.1％，1H19为6.7％）。展望5G时代，BYDE看到了以下机会：1）金属中框上的5G天线，2）带CNC / PVD的金属塑料外壳以及3）RFFE /滤波器上的陶瓷功能部件。更加紧密的华为/苹果合作伙伴关系；快速的自动/智能情报。我们预计比亚迪将在1H19 / 20E加速与华为/苹果的合作，包括：1）华为的机壳/组件/ 5G BTS /服务器； 2）华为在印度/巴西/饥饿的生产扩张； 3）苹果在19Q3E的新产品/ FY20E。此外，我们预计，汽车/智能商务将在19-21财年实现31％/ 42％的复合年增长率，这得益于1）比亚迪Dynasty / e / s系列的Di-Link，2）国外1级OEM以及3） FY22E中的智能驾驶模块。维持持有评级，下调目标价10.4港元。我们将19-21财年EPS分别下调了30％/ 12％/ 3％，以反映1H19亏损，GPM降低以及玻璃/塑料外壳放缓。目标价下调至HK $ 10.4，基于FY20E的10倍市盈率。由于保证金和塑料/玻璃订单缺乏2H19E可见性，因此维持“持有”评级。收益摘要（12月31日）2017财年18财年此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； CMBIS评分购买（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。收入（人民币百万元）38,77441,04748,77352,78957,926同比增长（％）6619810净利润（百万元）2,5852,1891,4672,0942,5371年前进1.150.970.650.931.13同比增长（％）109(16)(33)4321净利8.910.515.711.09.1其他非流动资产2.01.81.71.51.4产量 （％）2.21.91.31.82.2营业利润18148.611.212净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，CMBIS估计招银国际证券|股票研究|公司更新 访问我们关于彭博报告的关键：CMBR中国技术部门吴N电话：（852）3900 0881电子邮件：alexng @ cmbi。com。香港张虹电话：（852）3761 8780电子邮件：iriszhang @ cmbi。com。香港股票数据Mkt。 帽。 （港币百万元）25,687平均 每月3个月的票面价格（百万港元）100。852W高/低（HK $）14。92/7。88已发行股份总数（百万）资料来源：彭博社资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）8月18日285港币恒指（重估）11月18日至2月19日5月19日至8月19日资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所相关报告：比亚迪（285 HK）– 1H19预览– 122019年8月股权结构金联环球有限公司金蜻蜓有限公司先锋集团资料来源：香港交易所分享表现绝对相对的1个月10。6％3个月11。2％6个月13。3％请最后阅读分析证明和重要披露页2019年8月23日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露 第2页收益修订图1：1H19结果审查人民币百万元1H182H181H19同比招商银行1H19E差异％招商银行19财年跟踪百分比共识FY19E％追踪收入毛利营业利润净利每股收益（人民币）毛利率-3。5点-2。1点营业利润率-4。1点-2。6点净利润-3。3ppt-1。9点资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计图2：收益修订人民币百万元19财年新20财年FY21E19财年旧20财年FY21E19财年变化（％）20财年FY21E收入毛利营业利润净利每股收益（人民币）毛利率-1。5点-0。5点-0。1点营业利润率-1。8点-0。8点-0。4点净利润-1。6点-0。7点-0。4点资料来源：公司数据，CMBIS图3：CMBI估算与共识人民币百万元19财年招商银行FY20E。FY21E19财年共识20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E2,253-0.7点-0.7点营业利润净利1614121086420每股收益（人民币）毛利率-2.3点-1.2点-0.7点营业利润率-3.4点-2.4点目标价HK $ 10.4（先前目标价HK $ 11.8）当前价格HK $ 11.4上升/下降-9.0％-2点净利润65.76%-2点6.08%-1.2点1.23%-0.9点资料来源：公司数据，CMBIS2019年8月23日 第3页请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露21.1%图4：收入明细17.1%人民币百万元23.4%2017财年1H181保持（保持） 20财年收入22H19E19财年汇兑差额资产负债表键比率2017财年金属通达698 HK购买479 0.58 0.9 57％4.5 3.8 0.5 0.5 11.7 12.8玻璃/陶瓷新型智能产品通达698 HK购买479 0.58 0.9 57％4.5 3.8 0.5 0.5 11.7 12.8此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。...同比Everwin 300115 CH NR 1,633 12.72不适用NA 32.6 22.6 2.3 2.1 7.6 10.2...同比：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票19,51121,53623,28019%22,2595%46,16750%46,86950%：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票1,9882,1841,551-22%1,959-21%4,15537%4,56834%招银国际证券有限公司1,017802270-73%848-68%1,66616%2,44811%本报告旨在根据1934年美国《证券交易法》第15a-6条的规定，在美国分发给“美国主要机构投资者”，不得在美国提供给任何其他人。通过接受本研究报告而收到本研究报告副本的每个美国主要机构投资者均表示并同意，不得将本研究报告分发或提供给任何其他人。1,1351,030575-49%982-41%2,10927%2,34025%1年前进0.500.460.26-49%0.44-41%0.9427%1.0024%2017财年10.2%10.1%6.7%1H188.8%2H189.0%9.7%2018财年5.2%3.7%1.2%1H193.8%2H19E3.6%5.2%19财年5.8%4.8%2.5%20财年4.4%FY21E4.6%5.0%收入 20财年收入3...同比汇兑差额此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。毛利率（％）CMBIS评分购买此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。研发部CMBIS评分购买此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。...同比CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票48,77352,78957,92646,16750,76054,7586%4%6%3月14日3月15日3月16日3月17日3月18日19年3月18日3,6544,5795,3794,1554,6705,147-12%-2%5%图8：12M正向P / B频段8971,6282,1401,6661,9842,250-46%-18%-5%本报告旨在根据1934年美国《证券交易法》第15a-6条的规定，在美国分发给“美国主要机构投资者”，不得在美国提供给任何其他人。通过接受本研究报告而收到本研究报告副本的每个美国主要机构投资者均表示并同意，不得将本研究报告分发或提供给任何其他人。1,4672,0942,5372,1092,3842,613-30%-12%-3%1年前进0.650.931.130.941.061.16-30%-12%-3%市盈率均值7.5%8.7%9.3%9.0%9.2%9.4%图6：同行的估值FY19E FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E净资产收益率（％）资料来源：彭博社，CMBIS1.8%3.1%3.7%3.6%3.9%4.1%市盈率（x）上/下评分（美元概要3.0%4.0%4.4%4.6%4.7%4.8%封顶价格平均值+ 1SD平均值-1SD评分（美元mn）（LC）（LC）汇兑差额此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察通达698 HK购买479 0.58 0.9 57％4.5 3.8 0.5 0.5 11.7 12.8CMBIS评分购买此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察Everwin 300115 CH NR 1,633 12.72不适用NA 32.6 22.6 2.3 2.1 7.6 10.2CMBIS评分购买此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察捕手2474 TT NR 5,379 219 NA NA 11.2 9.0 1