小米〜W（1810.HK）19Q2一季度以上； MobileAds的阻力可能持续

访问我们关于彭博报告的关键：CMBR中国技术部门吴N电话：（852）3900 0881电邮：alexng@cmbi.com.hk张虹电话：（852）3761 8780电邮：iriszhang@cmbi.com.hk股票数据Mkt。帽。 （百万港元）225,979平均3个月吨（百万港元）672.4552W高/低（港元）18.96/8.37 已发行股份总数（百万）23,626.4资料来源：彭博社持股结构体资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）20.0 1810香港恒生指数（重新调整）15.010.05.00.08/201811/20182/20195/20198/2019资料来源：彭博社2019年8月21日小米（1810 HK）一次过一次于19年第二季度;移动/广告的阻力可能会持续概要。小米的2Q19收入/调整后。净利润同比增长15％/ 72％。收入比我们的预期低6％，但与市场预期一致。净利润较我们/市场预期高50％/ 30％，主要由于毛利率上升及14亿元人民币的投资收益（而2018年第二季度亏损5.11亿元人民币）。鉴于2H19E增长放缓以及智能手机/广告的不确定性，我们维持持有评级，并维持新的目标价HK $ 9.38。尽管GPM有所提高，但所有细分市场的表现都较慢。小米智能手机收入在19年2季度同比下降至15％（去年同期为19％+ 27％）/ IoT /互联网服务同比增长5％/ 44％/ 16％（19年第一季度同比增长+ 16％/ 56％/ 32％）。由于智能手机的毛利率（GPM）更好（19年第一季度为3.3％，而第一季度为3.3％）和更好的组合，GPM将第二季度的季度比从第一季度的12％恢复至14％。智能手机：出货量/ ASP仍然处于压力之下。由于平均售价/出货量同比疲软5％/ 0.2％，小米智能手机19季度第二季度表现平淡，同比增长5％。我们认为不利因素将持续到2H19E：1）由于来自中国的华为和印度的三星的压力，交易量停滞不前； 2）由于产品组合不断恶化，新推出的较低价格而使平均售价下降；以及3）5G的短期贡献有限中国的智能手机型号以及将网络扩展到欧洲的运营商零售渠道。我们预计小米2H19E的出货量将在2G20E 5G繁荣之前出现。AIoT：具有集成生态系统的坚固管道。物联网业务继续强劲增长，原因是1）类别范围更广，从最畅销的智能电视（排名1）ST在中国/印度）到大型家用电器（例如空调）到智能厨房电器； 2）具有AI功能的新产品，例如AI转换器/门锁/洗衣机和烘干机。我们相信，小米的物联网产品将继续受到关注，并在18-21财年实现38％的复合年增长率。互联网：软广告/游戏被强劲的金融科技/电子商务所抵消。19年第二季度，互联网服务同比下降至16％。广告/游戏收入同比下降0.6％/ 4％，而来自金融科技（消费/供应链金融）和优品电子商务的收入同比增长90％，占第二季度互联网收入的30％（去年同期为27％/在19Q1 / FY18为20％）。维持持有评级，新目标价为9.38港元。总体而言，鉴于2H19E的增长放缓和移动/广告前景的不确定性，我们对该股维持中性观点。基于18倍20财年市盈率（相对于16倍市盈率/利润率前景更好），我们将19-21财年EPS略微下调，并将目标价上调至9.38港元。收益摘要目标价9.38港元（先前目标价HK $ 8.02）当前价钱HK $ 9.43缺点-1.0%智能手机12.87%晨兴中国TMT12.39%阿波莱托有限公司4.94%资料来源：香港交易所分享表现1个月绝对3.5%相对的13.5%3个月-4.7%1.0%6个月-13.0%-5.4%（YE31Dec）2017财年18财年19财年20财年FY21E审计师：普华永道会计师事务所收入（人民币百万元）114,625174,915203,882251,553302,237同比增长（％）67.552.616.623.420.1调整净利润（百万元）5,3628,55511,51213,81317,166调整每股收益（人民币）0.530.480.580.72同比增长（％）---20.624.3市盈率（x）15.921.818.114.6市净率（x）(0.6)1.92.52.11.8产量 （％）-----净资产收益率（％）341911.414.014.9净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，CMBIS估计请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|股票研究|公司更新保持（保持） 2019年8月21日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2收益修订图1：19年第二季度业绩回顾人民币百万元19年1季度CMBI估计共识19年2季度环比增长2 19 19 E差异百分比2 19 19 E差异百分比收入43,75751,95118.7%14.8%55,098-5.7%52,1730%毛利5,2167,25939.2%28.4%6,58910.2%7,2420%营业利润3,6142,336-35.4%-130.8%2,748-15.0%2,840-18%调整净利2,0813,63574.7%71.7%2,42949.7%2,81029%调整每股收益（人民币）0.130.08-37.8%-94.2%0.12-30.6%0.12-29%毛利率11.9%14.0%2.1点1.5点12.0％-2个百分点13.9％0.1个百分点操作8.3%4.5%-3.8分21.3分5.0％0.5点5.4％-0.9个百分点调整净利润4.8%7.0%2.2点2.3点4.4％-2.6点5.4％1.6个百分点资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS图2：收入明细人民币百万元2017财年2018财年19年1季度19年2季度19E 3Q19E 4Q19财年20财年FY21E智能手机80,564113,80027,00932,02135,88225,824120,735138,000150,000...同比65%41%16%5%3%3%6%14%9%物联网和生活方式产品23,44843,81712,04314,94514,94820,34762,28387,819119,466...同比89%87%56%44%38%36%42%41%36%智能电视和笔记本电脑8,30018,2005,1135,5005,4118,19524,22031,48637,783...同比119%58%32%28%25%33%30%20%其他物联网15,14825,6176,9299,4459,53812,15138,06356,33481,684...同比69%55%52%45%45%49%48%45%互联网服务9,89615,9564,2574,5805,4264,70218,96022,87928,487...同比51%61%32%16%15%16%19%21%25%广告服务5,61410,1002,2832,5003,2962,60210,68111,21512,336...同比46%80%22%-0.6%3%3%6%5%10%互联网增值服务4,2825,8551,9752,0752,1302,1008,28011,66416,151...同比59%37%45%42%39%39%41%41%38%其他7171,3434484054955551,9042,8554,283...同比0%87%83%2%50%50%42%50%50%总114,625174,91543,75751,95156,75151,428203,882251,553302,237...同比53%27%15%12%16%17%23%20%毛利率智能手机8.8%6.2%3.3%8.1%7.8%7.8%6.9%7.5%7.5%物联网和生活方式产品8.3%10.3%12.0%11.2%11.3%11.5%11.5%11.8%11.8%互联网服务60.2%64.4%67.4%65.6%65.8%65.0%65.9%64.5%64.0%其他19.7%27.3%2.7%-2.0%3.0%3.0%1.9%2.0%2.0%总13.2%12.7%11.9%14.0%14.2%14.4%13.7%14.1%14.4%资料来源：公司数据，CMBIS 2019年8月21日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露我们的20-21财年每股收益比预期低2-7％我们将19-21财年每股收益提高了10％/ 4％/ 2％，以反映收入增长放缓但智能手机毛利率提高的情况。鉴于我们对智能手机和广告增长的看法较为保守，我们的20-21财年每股收益较市场预期低2-7％。图3：收益修订人民币百万元19财年新20财年FY21E19财年旧20财年FY21E19财年变化（％）20财年FY21E收入203,882251,553302,237209,362260,988314,302-3%-4%-4%毛利27,97535,52743,66526,19335,11943,8257%1%0%营业利润10,55714,73918,59412,84618,37122,492-18%-20%-17%调整净利11,51213,81317,16610,33613,23116,81611%4%2%调整每股收益（人民币）0.480.580.720.440.560.7110%4%2%毛利率13.7%14.1%14.4%12.5%13.5%13.9%1.2点0.7点0.5点营业利润率5.2%5.9%6.2%6.1%7.0%7.2%-1点-1.2点-1点调整净利润5.6%5.5%5.7%4.9%5.1%5.4%0.7点0.4点0.3点资料来源：公司数据，CMBIS图4：CMBI估计与共识人民币百万元19财年招商银行20财年FY21E19财年共识20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入203,882251,553302,237218,951272,221335,462-7%-8%-10%毛利27,97535,52743,66528,73937,26446,623-3%-5%-6%营业利润10,55714,73918,59412,14614,85719,824-13%-1%-6%调整净利11,51213,81317,16610,88114,16018,3966%-2%-7%调整每股收益（人民币）0.480.580.720.460.590.775%-2%-7%毛利率13.7%14.1%14.4%13.1%13.7%13.9%0.6点0.4点0.5点操作保证金5.2%5.9%6.2%5.5%5.5%5.9%-0.4点0.4点0.2点调整净利润5.6%5.5%5.7%5.0%5.2%5.5%0.6点0.3点0.2点资料来源：彭博社，CMBIS图5：损益预测人民币mn2017财年19年1季度19年2季度19E 3Q19E 4Q19财年20财年FY21E收入114,625174,91543,75751,95156,75151,428203,882251,553302,237...同比67％53%27%15%12%16%17%23%20%费用销售量(99,471)(152,723)(38,541)(44,692)(48,678)(44,001)(175,913)(216,027)(258,572)毛利15,15422,1925,2167,2598,0737,42727,97535,52743,665毛利率（％）13％12.7%12%14.0%14%14%13.7%14.1%14.4%...同比109％46%21%28%23%31%26%27%23%SG＆A(6,448)(20,092)(2,477)(3,019)(3,348)(3,080)(11,924)(14,464)(17,228)...％转速-6%-11%-6%-6%-6%-6%-6%-6%-6%研发部(3,151)(5,777)(1,651)(1,556)(1,711)(1,800)(6,717)(7,547)(9,067