小米（1810.HK）18财年业绩稳定；四季度智能手机互联网服务放缓

请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露证券分析 小米（1810 HK）2018财年业绩稳健; 4季度智能手机/互联网服务速度变慢概要：小米发布了2018财年收入/调整数。 NP同比增长52.6％/ 59.5％，主要是-符合预期。 GPM为12.7％（2017财年为13.2％）。 1）智能手机（同比增长41％），尽管市场需求低迷，出货量同比增长30％，2）物联网产品（同比增长87％），并已扩展到白色家电（如空调，洗衣机），3推动了收入的强劲增长。 ）以电子商务和互联网金融为后盾的互联网服务（同比增长61％）； 4）同比增长118％的国际市场，在印度/印度尼西亚/西印度群岛的发展势头强劲。欧洲。尤其是在2018年第四季度，我们注意到1）智能手机（QoQ为-28％）的季度环比下降，这是由于产品发布量减少（4Q为2款）和2）广告/游戏疲软导致互联网服务（-15％环比），这可能导致短期内潜在的市场担忧。多品牌，以丰富产品组合。展望未来，小米采取了针对不同客户的多品牌战略，并于2019年1月将Redmi拆分为独立品牌。Redmi品牌利用在线平台来提供性价比最高的产品（包括智能手机，无线耳机，洗衣机），Mi品牌将继续打入中高端市场，并在18财年在中国/海外实现平均售价同比增长17％/ 9.7％。除了在19年第1季度推出5个新产品外，小米还计划在19年第2季度推出4-5个新车型，以增强Redmi和Mi的产品组合。同时，小米为游戏玩家/女性/科技爱好者提供了Black Shark / Meitu / POCO。AIoT，推动增长的新引擎。在连接的IoT设备（不包括智能手机/笔记本电脑）1.51亿（同比增长193％）和Mi Home MAU超过2000万的支持下，小米的IoT同比强劲增长87％，GPM增长10.3％（比2017财年的8.3％） ）。展望未来，小米将通过新的“智能手机+ AIoT”双引擎战略来加强其领导地位，包括：1）在未来3-5年内加大研发投入，超过100亿元人民币； 2）与宜家等其他领先企业扩大物联网合作伙伴关系和TCL。我们认为，物联网将继续超越智能手机，成为其互联网服务的新用户网关。互联网服务的多元化增长动力。尽管MIUI MAU在2018财年稳步增长至2.42亿（同比增长42％），但由于广告收入和ARPU疲软（每季度-20％/-21％），互联网服务部门在2018年第4季度环比下降15％我们的估计）。尽管如此，我们还是很高兴看到小米从在中国智能手机上的广告/游戏业务向多元化发展，并且超过30％的收入来自新的驱动因素：1）互联网金融和Youpin电子商务（互联网收入的16％），2）电视，智能电视和Mi Box（占Internet收入的8.2％），以及3）海外市场（占Internet收入的6.3％）。估值。根据彭博社的数据，该股目前的FY19 / 20E P / E市盈率为21.2倍/15.4倍，而FY19 / 20E EPS增长为8％/ 38％。我们认为市场可能会担心短期内智能手机和互联网服务的发展势头将会放缓。从长远来看，小米将受益于与物联网生态系统合作伙伴的深入合作，并有望扩展至W. Europe / Africa /南美。收益摘要（12月31日）2015财年FY16A2017财年18财年营业额（人民币百万元）66,81168,434114,625174,915净利润（人民币百万元）(7,581)553(43,826)13,554每股收益（人民币）(0.78)0.06(4.49)0.84每股收益（％）- -107%-7960%-119%市盈率（x）a a a 11.9市净率（x）a a a 2.3产量 （％）a a a a 净资产收益率（％）9%-1%34%19%资料来源：公司，CMBIS2019年3月20日股权研究没有评分现价RMB 11.64吴N电话：（852）3900 0881电邮：alexng@cmbi.com.hk张虹电话：（852）3761 8780电邮：iriszhang@cmbi.com.hk科技部门Mkt。帽。 （人民币百万元）278,538平均3个月吨（人民币百万元）1,125.90 52W高/低（人民币）22.2/9.44已发行股份总数（百万）16,070资料来源：彭博社股权结构 晨兴中国TMT14.14％聪明移动12.92％阿波莱蒂有限公司4.96%资料来源：彭博社分享表现绝对相对的1个月3.7％0.3％3个月-11.0％-22.2％6个月-29.7％-34.3％资料来源：彭博社12个月价格表现港币25.020.015.010.05.00.007/1809/1811/1801/1903/19资料来源：彭博社审核员：普华永道网站：http：// www.mi.com 2019年3月20日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：2018财年业绩摘要人民币百万元2017财年2018财年同比共识2018财年差异（％）收入1,861174,91553%176,120-1%毛利62722,19246%22,393-1%营业利润3271,196-90%(3,014)-140%调整净利3028,55560%8,2524%毛利率33.7%12.7%-0.5个百分点12.7%0ppt营业利润率17.6%0.7%-10ppt-1.7%2.4点净利润16.2%4.9%0.2点4.7%0.2点资料来源：公司，彭博社，CMBIS图2：损益汇总人民币百万元2015财年2016财年2017财年1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度2018财年收入66,81168,434114,62534,41245,23550,84644,421174,915...同比 2%67%86%68%49%27%53%销售成本(64,111)(61,185)(99,471)(30,111)(39,584)(44,269)(38,760)(152,723)毛利2,7007,24915,1544,3015,6526,5785,66122,192毛利率（％）4%11%13%12%12%13%13%12.7%...同比 169%109%75%47%26%56%46% SG＆A(2,679)(3,949)(6,448)(1,868)(12,533)(2,770)(2,921)(20,092)...转速的％-4%-6%-6%-5%-28%-5%-7%-11%研发部(1,512)(2,104)(3,151)(1,104)(1,364)(1,534)(1,775)(5,777)...转速的％-2%-3%-3%-3%-3%-3%-4%-3%营业利润1,3733,78512,2153,364(7,592)2,2113,2131,196OPM（％）2%6%11%10%-17%4%7%1%...同比 176%223%72%-307%-38%7%-90% 调整净利(304)1,8965,3621,6992,1172,8851,8538,555NPM（％）0%3%5%5%5%6%4%5%...同比 -724%183%157%25%17%237%60%资料来源：公司，CMBIS图3：收入明细人民币百万元2015财年2016财年2017财年1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度2018财年智能手机53,71548,76480,56423,23930,50134,98225,077113,800...同比 -9%65%91%59%36%7%41%物联网和生活方式产品8,69112,41523,4487,69710,37910,80514,93743,817...同比 43%89%85%104%90%75%87%智能电视和笔记本电脑--8,3003,2384,1784,2276,55618,200...同比- ----101%98%119%其他物联网--15,147.824,4586,2016,5788,38025,617...同比-----83%61%69%互联网服务3,2396,5389,8963,2313,9584,7294,03715,956...同比 102%51%59%64%85%39%61%广告服务1,8213,8385,6141,8742,5003,2002,52610,100...同比 111%46%86%70%110%57%80%互联网增值服务1,4192,6994,2821,3571,4581,5291,5115,855...同比 59%33%54%49%17%37%其他1,1667177172453973303701,343...同比 -39%0%66%149%125%41%87%总66,81168,434114,62534,41245,23550,84644,421174,915...同比 86%68%49%27%53% 毛利率 智能手机-0.3%3.4%8.8%5.1%6.7%6.1%6.7%6.2%物联网和生活方式产品0.4%8.2%8.3%12.7%9.4%10.5%9.5%10.3%互联网服务64.2%64.4%60.2%62.3%62.8%68.4%62.9%64.4%其他65.0%48.3%19.7%49.7%36.5%23.2%6.1%27.3%总4.0%10.6%13.2%12.5%12.5%12.9%12.7%12.7%资料来源：公司，CMBIS 2019年3月20日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露3 2019年3月20日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露4图4：12M正向P / E频段50图5：12M正向P / B频段6405304203102018年7月18日至9月18日11月18日至19年1月19日至3月19日1年前进市盈率意思 平均值+ 1SD均值1SD资料来源：彭博社，CMBIS218年7月9月18日至11月18日1月19日至19年3月1年前进P / B意思 平均值+ 1SD均值1SD资料来源：彭博社，CMBIS 2019年3月20日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露5披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人均未定义（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所界定）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或买卖了本研究报告所涵盖的股票； （2）将在本报告发布日期后的3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所述任何香港上市公司的高级管理人员；和（4）在本报告所述的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票保持：未来12个月内潜在回报率从+ 15％到-10％的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票不额定：股票未通过CMBIS评级招银国际证券有限公司地址：45日香港中环花园道3号冠军大厦地下电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能会由于它们对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。本报告或本文包含的任何