1810.HK：从ROKU看小米TV
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2019年06月21日 证券研究报告•公司专题报告 买入 （维持） 当前价： 9.80港元 小米集团-Ｗ（1810.HK） 目标价： ——港元 从ROKU看小米TV 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：陈杭 电话：021-68415309 邮箱：chenhang@swsc.com.cn 联系人：李少青 电话：021-68415309 邮箱：lisq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 9.02-21.55 3个月平均成交量(百万) 68.41 流通股数(亿) 240.29 市值(亿) 2,354.89 相关研究 [Table_Report] 1. 小米集团-Ｗ（1810.HK）：小米挺进厨房 (2019-06-12) 2. 小米集团-Ｗ（1810.HK）：小米集团一季报的秘密 (2019-05-21) 3. 小米集团-Ｗ（1810.HK）：不断进化，连续增长 (2019-03-21) 4. 小米集团-Ｗ（1810.HK）：组织架构再进化，持续强化技术基因 (2019-02-27) 5. 小米集团-Ｗ（1810.HK）：小米的进化力 (2019-02-21) 6. 小米集团-Ｗ（1810.HK）：从华米看小米的生态链赋能 (2018-12-03) [Table_Summary] 核心观点：小米电视作为小米大家电战略中的核心品种，是小米率先取得成功的IoT爆品，无论从对小米的盈利贡献，还是从小米电视对后续IoT品类的借鉴意义，小米电视都值得我们深入研究。本篇作为小米底部专题报告的第一篇，着重分析了小米电视的战略意义和成长空间。 小米电视：小米大家电战略核心品种。小米电视作为小米大家电战略的核心品种。从2013年9月首发至今已发布了四代产品，涵盖从32英寸到75英寸、从769元到9999元的各个种类。2019Q1小米电视出货量达到260万台，同比保持翻倍高速增长，连续两个季度出货量保持中国大陆市场份额第一。同时小米电视积极拓展海外市场，先后进入印度、印尼、俄罗斯等市场，并在不到两年内牢牢占据印度电视市场Top 1。 小米电视天花板：从硬件角度。第三方数据口径下小米电视2018年全球市占率约3.7%，2019Q1市占率提升至4.7%，2019年4月份市占率已提升至5.9%，挺进全球Top 5阵营。我们从产品力、品牌力和渠道力三方面总结了小米电视快速取得成功的原因，并从硬件角度对小米电视未来在国内和国际市场的成长空间进行预测：国内市场以保持份额优势为主，国外市场以抢占市场份额为主，综合预测小米电视未来五年销量增速由高速逐步趋稳至20%左右，单价维持在1700元上下，2023年销售规模有望突破500亿。 小米电视的变现潜力：从ROKU来看。在小米互联网服务收入多样化的确定趋势下，小米电视的互联网服务将是未来小米互联网服务的核心增量之一。我们分析了小米电视互联网服务变现的主要方式（广告收入和增值服务）和核心变量（MAU和ARPU），并对小米电视的MAU和ARPU值进行合理预测：MAU预测以5年换机期作为主要假设前提，ARPU值则对标ROKU验证小米电视的成长空间。最后我们预计到2023年，小米智能电视潜在出货空间3000万台，对应小米电视的MAU值将超过1亿，ARPU值达到约95元，小米电视互联网服务潜在变现空间至少100亿（2018年智能电视互联网服务收入约10亿元）。 盈利预测与评级：预计公司2019-2021年EPS分别为0.50元、0.67元、0.86元，对应当前股价动态PE分别为17倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：硬件销量或不及预期的风险；互联网服务变现或不及预期的风险；海外业务经营风险；汇率波动风险。 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元人民币) 174,915 235,945 318,532 412,096 增长率 52.6% 34.9% 35.0% 29.4% 归属母公司净利润(百万元人民币) 13,554 15,920 20,652 28,323 增长率 -- 17.5% 29.7% 37.1% Non-GAAP净利润（百万元人民币） 8,555 12,033 15,927 20,605 每股收益EPS 0.36 0.50 0.67 0.86 净资产收益率 19.0% 19.9% 20.5% 21.9% PE 24 17 13 10 数据来源：公司资料，西南证券 -46% -31% -16% -2% 13% 28% 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 19/5 小米集团-W 香港恒生指数 21230895/36139/20190623 10:28 小米集团-Ｗ（1810.HK）底部专题报告系列之一 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 小米电视：小米大家电战略核心品种 .............................................................................................................................. 1 1.1小米智能电视的战略布局：AIoT平台的枢纽产品 ......................................................................................................... 1 1.2小米电视阵容：4代产品，32-75英寸产品全覆盖 ........................................................................................................ 1 1.3国内市场：六年时间成长为中国大陆第一电视品牌...................................................................................................... 2 1.4海外征程：印度—印尼—俄罗斯 ...................................................................................................................................... 2 2 小米电视的天花板：从硬件角度 ..................................................................................................................................... 4 2.1小米电视取得成功的三个因素 ......................................................................................................................................... 4 2.2小米电视市场空间测算 ..................................................................................................................................................... 4 3 小米电视的变现潜力：从ROKU来看 .............................................................................................................................. 5 3.1小米互联网服务收入多样化趋势确定 ............................................................................................................................. 5 3.2小米智能电视互联网服务变现主要方式 ......................................................................................................................... 5 3.3对标公司：ROKU ................................................................................................................................................................ 5 3.4对标ROKU，小米电视潜在百亿变现空间 ....................................................................................................................... 7 4 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 7 5 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 8 21230895/36139/20190623 10:28 小米集团-Ｗ（1810.HK）底部专题报告系列之一 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：小米电视发展历史 ............................................................................................................................................................. 1 图2：小米在售电视所有型号及价格区间 ................................................................................................................................. 1 图3：小米智能电视季度出货数据及互联网核心数据（含预测） ...........................................
