Duiba（1753.HK）固体1H19，预计表现更好2H19E

2019年8月20日杜拜（1753 HK）固体1H19；期待更好的2H19E概要。杜伊巴（Duiba）在1H19取得了可观的业绩，收益/调整后。净利同比+ 64％/ 78％。尽管存在广告不利因素，我们仍对其强劲的增长保持乐观。预计2H19E会好转，以吸引核心广告客户的季节性（例如电子商务，金融和游戏）。维持6.35港元的目标价不变。以FY19E P / E 12倍的估值吸引。尽管广告不利，但1H19表现稳定。19年2季度收入同比增长64％，符合我们的预期。调整净利润同比增长78％，主要是由于经营杠杆和其他收入。 Mgmt。指导1H19收入占全年收入的40％。在现有广告行业不利因素的推动下，我们的强劲增长给我们留下了深刻的印象，并且对2H19E的增长势头保持乐观。互动广告的强劲势头得以延续。尽管广告行业面临诸如宏观逆风，广告库存增加和法规不确定性之类的挑战，但Duiba的广告仍录得67％的同比增长，大大高于行业平均水平。如此强劲的势头主要是由以下原因造成的：1）电子商务（例如PDD，JD Pingou）的强劲需求； 2）重新批准后，游戏广告需要恢复。我们认为Duiba的互动广告将在宏观上更具防御性，并预计2H19E广告将会加速发展，主要是：1）电子商务和游戏的季节性增强； 2）2H18的金融细分广告需求基数较低。市场的担忧可能在于其广告毛利率下降（与顶级媒体的较高分享率），但仍是。预计其GPM将在2H19E上升，这是由于季节性因素增强以及对顶级媒体的激励作用有限。SaaS货币化仍处于早期阶段。19年第二季度SaaS收入同比增长225％，占总收入的1％。我们对其长期增长潜力持乐观态度，但短期内收入贡献可能很小。 Mgmt指导SaaS的收入在FY19E达到约5,000万元人民币，略低于我们先前的估计。维持买入。基于稳健的业绩，我们维持财务预测不变，维持目标价6.35港元。我们的目标价相当于16.0倍FY19E市盈率。该股的FY19E市盈率为12倍，估值吸引。收益摘要（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入（人民币百万元）6461,1371,9612,6203,400同比增长（％）1,16376733430净利润（百万元）119205388572773调整每股收益（人民币）不适用不适用0.350.510.70同比增长（％）不适用不适用不适用47.435.2市盈率（x）40.023.112.28.36.1市净率（x）7.34.22.41.81.4产量 （％）0.00.00.00.00.0净资产收益率（％）不适用不适用67.930.930.9净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，CMBIS估计目标价6.35港元（先前目标价HK $ 6.35）上升/下降+ 41.7％当前价格HK $ 4.48页1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持）资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所相关报告Adtech精品店即将开业– 6月14日2019恒指（重估）1753港币7.06.05.04.03.02.01.00.05/2019刘洋6.6％资料来源：香港交易所分享性能绝对相对的1个月-7.3％2.5%3个月-23.5％-17.0%6个月NA NA资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）40.9%12.0%股权结构小良控股崛起联盟股票数据最高市值（百万港元）4,978每月平均3个月的总收入（百万港元）5.352w高/低（港元）6.8 / 3.6已发行股份总数（百万）1,111 资料来源：彭博社中国互联网行业黄(852) 3900 0889 2019年8月20日2图1：19年第二季度财务审查人民币百万元1H181H19同比收入474,420780,29464%用户管理SaaS平台业务3,27810,660225%互动广告业务461,895769,56067%其他9,24774-99%收益成本(299,339)(535,998)79%毛利175,081244,29640%毛利率37%31%-15%销售及分销费用(43,007)(53,938)25%行政费用(85,800)(118,221)38%其他收入和收益5,27215,844201%其他费用(41)(1,232)2905%运营g（亏损）/利润51,50586,74968%以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动(304,942)(467,675)53%财务费用(5,772)0-100%所得税前（亏损）/利润(259,209)(380,926)47%所得税（费用）/贷项2,958(1,517)-151%年度（亏损）/利润(256,251)(382,443)49%其他综合损失(19,988)27,900-240%净利(276,239)(354,543)28%净利润-58%-45%-22%调整为：股份支付5,7528,98356%上市费用10,74832,243200%财务费用5,7720-100%以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动304,942467,67553%调整净利70,963126,45878%调整净利润15%16%8%资料来源：公司数据，彭博社图2：CMBI收入修订人民币三万元19财年新20财年FY21E19财年旧20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入1,9612,6203,4001,9662,7053,495-0.2%-3.1%-2.7%毛利6749931,3247481,0771,418-10.0%-7.8%-6.6%营业利润356608822380621833-6.3%-2.1%-1.3%净利388572773392584783-1.1%-2.1%-1.3%调整每股收益（人民币）0.350.510.700.350.530.70-1.1%-2.1%-1.3%毛利率34.3%37.9%38.9%38.1%39.8%40.6%-3.7个百分点-1.9个百分点-1.6点营业利润率18.2%23.2%24.2%19.3%23.0%23.8%-1.2个百分点+0.2点+0.3个百分点净利润19.8%21.8%22.7%19.9%21.6%22.4%-0.2个百分点+0.2点+0.3个百分点资料来源：公司数据，CMBIS估计图3：CMBI估算与共识人民币三万元19财年招商银行20财年FY21E19财年共识20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入1,9612,6203,4001,9802,7663,651-0.9%-5.3%-6.9%毛利6749931,3247371,0661,460-8.6%-6.9%-9.3%营业利润356608822358586814-0.3%3.8%1.0%净利388572773391574785-0.7%-0.4%-1.6%调整每股收益（人民币）0.350.510.700.350.520.71-0.3%-1.1%-1.4%毛利率34.3%37.9%38.9%37.3%38.6%40.0%-2.9个百分点-0.7个百分点-1.1个百分点营业利润率18.2%23.2%24.2%18.1%21.2%22.3%+0.1点+2.0点+1.9点净利润19.8%21.8%22.7%19.7%20.8%21.5%+0.0个百分点+1.1点+1.2点 2019年8月20日3资料来源：公司数据，彭博社 2019年8月20日3财务摘要损益表现金流量汇总2012年12月31日（人民币百万元）19财年20财年FY21E12月31日（人民币万元）FY17A FY18A19财年20财年FY21E收益6461,1371,9612,6203,400税前收入98(299)(111)608822SaaS 61451135280D＆A13469互动广告6071,1101,8952,4663,097厕所变化153(174)308103124其他3213161923其他18462447(55)(73)齿轮（404）(708)(1,288)(1,627)(2,076)运行CF270(7)648663882毛利2424296749931,324资本支出(3)(10)(14)(16)(20)S＆M（46）(107)(135)(181)(235)公允价值变动(198)(191)---管理员Exp。 （82）(174)(219)(239)(312)其他1(30)---其他收入313373644投资CF(200)(231)(14)(16)(20)其他支出（0）(1)---营业利润117160356608822募集股本-36518--金融负债收益-712---公允价值变动（19）(454)(468)--其他-(344)---财务费用-(6)---CF融资-404518--税前收入98(299)(111)608822现金净变化701651,152647862所得税(0)7(3)(39)(53)现金（以年为单位）21912821,4332,080其他综合-----递延税项负债金融负债按公允价值变动S / H'权益资料来源：公司数据，CMBIS估计-0---鱼子不适用不适用67.930.930.91451,151---资产回报率54.632.727.024.724.88(432)1,5742,1272,876每股权益总额8(432)1,5742,1272,876每股收益（人民币）不适用不适用0.350.510.70DPS（人民币元）0.00.00.00.00.0BVPS（人民币）不适用不适用1.421.912.59失利外汇-26---净利润98(292)(114)569769现金（年末）912821,4332,0802,942调整净利润119205388572773资产负债表关键比率12月31日（人民币万元）2017财年18财年FY19E FY20EFY21E12月31日2017财年18财年19财年20财年FY21E非流动资产723314152销售组合（％）固定资产49192939SaaS1.01.22.65.28.2递延所得税资产311111111互动广告94.097.696.694.191.1无形资产01111其他5.01.20.80.70.7其他02111总100.0100.0100.0100.0100.0当前资产3568691,9462,6193,513增长率 （％）现金912821,4332,0802,942收入1162.876.172.533.629.8贸易应收款项14115395268毛利504.577.257.147.333.4预付款项1447486077息税前利润不适用37.0122.370.635.2金融资产以公允价值变动225426426426426净利不适用72.989.047.435.2应付给导演12----损益率（％）流动负债211172404533689毛利率37.537.734.337.938.9贸易应付款项936390114145税前利润率15.2(26.3)(5.7)23.224.2客户预付款9088275367476调整净利润18.418.019.821.822.7合约负债27-78105136有效税率0.32.5(2.5)6.46.4非流动负债1451,152---回报率（％） 2019年8月20日4披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所述任何