固体1H19；期待更好的2H19E

访问我们关于彭博报告的关键：CMBR贸易应收款项杜拜（1753 HK）固体1H19；期待更好的2H19E概要。杜伊巴（Duiba）在1H19取得了可观的业绩，收益/调整后。净利同比+ 64％/ 78％。尽管存在广告不利因素，我们仍对其强劲的增长保持乐观。预计2H19E会好转，以吸引核心广告客户的季节性（例如电子商务，金融和游戏）。维持6.35港元的目标价不变。以FY19E P / E 12倍的估值吸引。尽管广告不利，但1H19表现稳定。19年2季度收入同比增长64％，符合我们的预期。调整净利润同比增长78％，主要是由于经营杠杆和其他收入。 Mgmt。指导1H19收入占全年收入的40％。在现有广告行业不利因素的推动下，我们的强劲增长给我们留下了深刻的印象，并且对2H19E的增长势头保持乐观。互动广告的强劲势头得以延续。尽管广告行业面临诸如宏观逆风，广告库存增加和法规不确定性之类的挑战，但Duiba的广告仍录得67％的同比增长，大大高于行业平均水平。如此强劲的势头主要是由以下原因造成的：1）电子商务（例如PDD，JD Pingou）的强劲需求； 2）重新批准后，游戏广告需要恢复。我们认为Duiba的互动广告将在宏观上更具防御性，并预计2H19E广告将会加速发展，主要是：1）电子商务和游戏的季节性增强； 2）2H18的金融细分广告需求基数较低。市场的担忧可能在于其广告毛利率下降（与顶级媒体的较高分享率），但仍是。预计其GPM将在2H19E上升，这是由于季节性因素增强以及对顶级媒体的激励作用有限。SaaS货币化仍处于早期阶段。19年2季度SaaS收入同比增长225％，占总收入的1％。我们对其长期增长潜力持乐观态度，但短期内收入贡献可能很小。 Mgmt指导 SaaS在FY19E的收入达到约5,000万元人民币，略低于我们先前的估计。维持买入。基于稳健的业绩，我们维持财务预测不变，维持目标价6.35港元。我们的目标价相当于16.0倍FY19E市盈率。该股的FY19E市盈率为12倍，估值吸引。收益摘要（12月31日）香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 本报告或本文包含的任何信息均由CMBIS编写，仅用于向CMBIS或其分发对象的客户提供信息。本报告不是也不应该被解释为要约或邀请，以购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易。 CMBIS或其任何关联公司，股东，代理商，顾问，董事，高级管理人员或雇员均不对依赖于本报告中所包含的任何直接或间接的损失，损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。行承担风险。收入（人民币百万元）6461,1371,9612,6203,400同比增长（％）1,16376733430净利润（百万元）119205388572773非流动资产以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动0.350.510.70同比增长（％）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动47.435.2市盈率（x）40.023.112.28.36.1市净率（x）7.34.22.41.81.4产量 （％）净资产收益率（％）不适用不适用净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，CMBIS估计买（维持）目标价6港元。35（先前的目标价为HK $ 6。35）上/下+417％现价HK $ 4。48资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所相关报告Adtech精品店即将开业– 6月14日恒指（重估）1753港币刘洋6。6％资料来源：香港交易所分享性能绝对相对的1月-7。3％3月-23。5％6个月NA NA资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）股权结构小良控股崛起联盟股票数据最高市值（百万港元）4,978每月平均3个月（百万港元）5。352w高/低（港元）6。8/3。6已发行股份总数（百万）资料来源：彭博社中国互联网行业黄 sophiehuang @ cmbi。com。香港请最后阅读分析证明和重要披露页2019年8月20日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露 页图1：19年第二季度财务审查人民币百万元1H181H19同比收入用户管理SaaS平台业务互动广告业务其他收益成本毛利毛利率销售及分销费用行政费用其他收入和收益其他费用运营g（亏损）/利润以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动财务费用所得税前（亏损）/利润所得税（费用）/贷项年度（亏损）/利润其他综合损失净利净利润调整为：基于股份的付款。0.00.00.00.00.0上市费用以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动67.930.930.9调整净利19财年19财年19财年19财年19财年失利招银国际证券|股票研究|公司更新 访问我们关于彭博报告的关键：CMBRFY21E19财年旧20财年20财年FY21E120财年20财年19财年差异（％）201920财年FY21E7.06.05.04.03.02.01.00.05/2019收入毛利营业利润净利调整每股收益（人民币）毛利率-3.7个百分点2.5%-1.9个百分点-17.0%-1.6点20财年-1.2个百分点+0.2点40.9%12.0%+0.3个百分点净利润-0.2个百分点+0.2点+0.3个百分点资料来源：公司数据，CMBIS估计图3：CMBI估算与共识人民币三万元 19 财年招商银行1,11120财年FY21E19财年(852) 3900 0889 贸易应收款项预付款项2FY21E收入毛利营业利润净利18财年474,420780,29464%毛利率3,27810,660225%-2.9个百分点461,895769,56067%该报告由CMBI（新加坡）Pte在新加坡分发。 Limited（CMBISG）（公司注册号：201731928D），是新加坡《金融顾问法》（第110章）所定义且由新加坡金融管理局监管的免税财务顾问。 CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分发其各自的外国实体，分支机构或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《新加坡证券和期货法》（第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者的人士，则CMBISG对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内。新加坡受助人应致电+65 6350 4400与CMBISG联系，以应对由报告引起的或与报告有关的事项。9,24774-99%-1.1个百分点(299,339)(535,998)79%营业利润率175,081244,29640%+0.1点37%31%-15%+2.0点(43,007)(53,938)25%+1.9点(85,800)(118,221)38%净利润5,27215,844201%+0.0个百分点(41)(1,232)2905%+1.1点51,50586,74968%FY17A FY18A(304,942)(467,675)53%分析师认证(5,772)0-100%2019年8月20日(259,209)(380,926)47% 页2,958(1,517)-151%请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露(256,251)(382,443)49%财务摘要(19,988)27,900-240%FY21E(276,239)(354,543)28%2012年12月31日（人民币百万元）-58%-45%-22%19财年20财年5,7528,98356%FY21E10,74832,243200%分析师认证5,7720-100%FY17A FY18A304,942467,67553%19财年70,963126,45878%20财年15%16%8%收入收益646净利润98重要披露D＆A买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资本报告或本文包含的任何信息均由CMBIS编写，仅用于向CMBIS或其分发对象的客户提供信息。本报告不是也不应该被解释为要约或邀请，以购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易。 CMBIS或其任何关联公司，股东，代理商，顾问，董事，高级管理重要披露其他买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资本报告或本文包含的任何信息均由CMBIS编写，仅用于向CMBIS或其分发对象的客户提供信息。本报告不是也不应该被解释为要约或邀请，以购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易。 CMBIS或其任何关联公司，股东，代理商，顾问，董事，高级管理重要披露FY21E买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可本报告或本文包含的任何信息均由CMBIS编写，仅用于向CMBIS或其分发对象的客户提供信息。本报告不是也不应该被解释为要约或邀请，以购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易。 CMBIS或其任何关联公司，股东，代理商，顾问，董事，高级管理人员或雇员 贸易应收款项预付款项3的价值和回报是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。人员或雇员均不对依赖于本报告中所包含的任何直接或间接的损失，损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。的价值和回报是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。人员或雇员均不对依赖于本报告中所包含的任何直接或间接的损失，损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。均不对依赖于本报告中所包含的任何直接或间接的损失，损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。18财年1,9612,6203,4001,9662,7053,495-0.2%-3.1%-2.7%19财年6749931,3247481,0771,418-10.0%-7.8%-6.6%20财年356608822380621833-6.3%-2.1%-1.3%FY21E388572773392584783-1.1