请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：谢楠 执业证书编号： S0740519110001电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【非银】戴志锋、高崧：券商深度：左侧推荐逻辑及业绩拆分预测-20200305  【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：并没有“基建潮”——对基建增速的系统测算-20200304  【金融工程】唐军、李新春（研究助理）：TMT主题基金：多维度欣赏科技之美——主题基金研究系列三20200305  【医药】江琦、赵磊：海外药企财报解读之吉利德：抗病毒领域王牌企业，瑞德西韦助力抗击新冠肺炎-20200305  【有色】谢鸿鹤、李翔：继续看多黄金白银又多一理由-20200304 研究分享>>  【策略】陈龙、卫辛（研究助理）：短期做多波动率，全年硬科技和新消费方向不变—对美联储降息点评-20200305  【食品饮料-天味食品(603317)】范劲松、熊欣慰：点评报告：香肠腊肉调料拖累报表，复合调味料增长强劲-20200305  【机械】冯胜、郑雅梦（研究助理）：新基建助推，5G、轨交等领域相关设备有望受益 ——新基建受益行业点评-20200305  【化工】谢楠、张波：行业点评报告：染料价格上涨，建议关注相关龙头标的-20200305 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年3月6日 【晨会聚焦】左侧推荐券商，继续看多贵金属 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【非银】戴志锋、高崧：券商深度：左侧推荐逻辑及业绩拆分预测-20200305 左侧推荐逻辑：流动性驱动风险偏好提升，利好板块。2008-2009年、2014-2015年期间券商板块实现40%以上超额收益，均受益于货币政策宽松带动市场活跃度与风险偏好提升。我们预计，上半年会是渐进性、持续性的宽松货币环境，流动性驱动市场活跃度提升，融资类业务余额提升，风险偏好上移，券商有望直接受益。详见2月1日报告：《疫情会对金融政策有什么影响？—政策传导投资》。 券商的政策环境大变化及业务转型。1、政策环境的真正变化。2000至今目前处于第3轮政策周期，与过去单纯政策“刺激”不同，18年11月以来政策取向：鼓励直接融资、资本市场市场化改革、建设现代化资本中介。2、券商业务转型迎来发展新机遇：a、大资管框架下关注财富管理模式转型。财富管理转型聚焦产品丰富度提升，“买方”模式下收费与客户资产规模绑定，资管与财管协同发展，产品与服务能力双管旗下。b、现代化投行定价能力成为核心竞争力。注册制考验一二级市场联动的产业孵化能力，再融资新规下中小企业融资改善，龙头服务下沉；c、场内外衍生品丰富度提升为券商资金类业务带来发展机遇。 券商业绩拆分预测：2020年收入增速有望35%，利润增速有望60%。1、经纪业务方面，中性假设有望实现经纪业务净收入、两融业务收入同比+35%/+21%。2、投行业务方面，有望实现净收入650亿元，同比+34%。中性假设IPO、再融资、债券承销并购重组规模分别同比+23%/+57%/+20%/20%，各业务承销费率有望小幅增长实现。3、自营业务方面，中性假设下行业证券投资业务实现综合收益率6%，有望实现自营业务净收入同比+45%。资管主动管理转型提升盈利能力，预计同比+11%。 投资建议：1、继续看好券商板块。券商板块估值与流动性、监管周期、市场风格关联度较高，当前时点流动性改善带动市场风险偏好提升，板块具备beta属性，低配具备安全边际。2、个股方面，建议关注三类标的：a、交易活跃利好券商经纪、两融业务收入弹性释放，建议关注华泰证券、东方财富等；b、再融资新规有望给投行业务带来助推力，关注投行市场化程度高，储备丰富的中信建投、广发证券等，以及持续受益龙头标的中信证券、中金公司等；c、权益市场走强利好券商投资收益率改善，建议关注东方证券等。 风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化；中长期制度改革推进低于预期。 ►【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：并没有“基建潮”——对基建增速的系统测算-20200304 25万亿的“基建潮”真的会到来吗？其实根据我们的梳理统计，这“25万亿”的规模是“偷换”了概念而已。实际今年的基建投资增速会提升多少？我们详细梳理了各省份的投资计划，分析基建资金来源，考察具体投向，发现与其关注基建的“总量”，不如多关注“结构”。长远来看，经济体量足够大以后，基建托底经济仅是减小经济下行的斜率，以疫情为契机继续推进经济各领域的改革，才是长期正确的事。 1、并没有“基建潮”，只是节奏前移。2020年部分省市公布的“25万亿”的重点项目投资规模，其实只是一个“计划”项目规模，并不会在2020年一年内全部落地，很多需要未来多年建设。实际上，如果按照总计划规模进行比较，今年公布的计划项目规模不仅没有增加，还有所减少。如果我们只看2020年将要付诸实施的投资规模，确实有所增加，但更多是投资节奏前移。 2、钱从哪里来？开“正门”堵“偏门”。我们拆分基建主要资金来源进行测算，预算内资金的发力主要来自赤字率的上调和调入资金增加；自筹资金中，专项债和政金债可能成为今年基建发力的主要来源；受益于项目资本金比例的下调，基建领域贷款会有边际改善。整体来看，主要的几项资金或比去年增加1.5万亿，拉动基建投资增速回升至8%。 3、钱投向哪里？更加侧重新基建。2018年12月中央经济工作会议首次提出了新型基础设施的概念，其主要特征是高技术或补短板。虽然我国新型基础设施建设目前处于快速增长阶段，但总体规 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 模仍然有限。今年新增专项债中，包含补短板在内的广义基础设施建设约2400亿，占总体基础设施建设约33%。PPP项目中新型基础设施建设占比逐年提高，但目前约为13%左右。未来政策发力稳增长时，对新基建会有更多政策倾斜。 总结来说，我们认为在经济下行压力较大的时候，基建肯定会发力，但融资端依然有很多约束，再加上疫情对开复工的节奏构成较大影响，对今年的基建总量增长也不应有太高的预期。更多应该关注结构上的基建机会，尤其是政策倾斜的新基建领域。往前看，房地产市场均值回落压力仍较大，政策更多是减小经济下行的斜率，以此为契机推进经济、机制等各领域的深化改革，促进新经济的发展，做长期正确的事，会是更长远的考虑。 风险提示：经济下行，政策变动。 ►【金融工程】唐军、李新春（研究助理）：TMT主题基金：多维度欣赏科技之美——主题基金研究系列三20200305 A股中的TMT产业包括信息技术、电信业务以及电子、媒体等行业。TMT主题基金凭借其高弹性和高成长性吸引了很多投资者关注。本文筛选出了TMT主题风格鲜明稳定的主动型基金和指数型基金，并搭建有效的基金产品/基金经理评价框架，精选其中的佼佼者。 TMT主题基金筛选与概览 仅用名称判定TMT主题主动型基金效果并不理想。对于主动型基金，我们对基金历史持股数据进行超低配及稳定性分析，筛选出长期超配TMT主题股票（申万一级行业分类中电子、通信、计算机和媒体等行业成分股）并且风格稳定的基金经理。对于被动型基金，有行业、主题、SmartBeta等类型，筛选标准是指数成分股属于TMT行业的比率较高。TMT主题跨境指数型基金是跨境投资和分散区域风险的便捷工具，但部分基金仍与A股有较强相关性。 TMT主题主动型基金评价体系 回顾历史行情，TMT的胜率稍逊于沪深300，但整体涨幅大幅跑赢了沪深300和万得全A；同时各个子行业行情时常涨跌互现，波动较大。我们将市场状态划分为牛市、熊市、震荡市三种状态，对不同市场状态下基金经理的投资风格和投资能力进行多维度的评价。 投资风格 重点关注基金换手率、持股集中度、整体股票仓位和TMT股票仓位等指标，结合基金净值对基金经理做风格归因分析和行业配置（风格）能力分析。 投资能力 重点考察选股择时能力、攻防守能力、行业配置能力和相对风格收益。 综合使用风格和能力指标，我们以一位基金经理为例，刻画其多维度画像；并根据能力指标筛选出了优选基金组合。在过去4年，优选组合年化收益率10.5%，相比对照基金组合的超额年化收益约为13%，相比等权TMT指数（四个申万一级TMT行业指数等权）的超额年化收益率约21%。 TMT主题指数型基金评价方法 TMT主题指数型基金之间的差异主要来自所跟踪的指数，很多指数之相关性较高。我们希望筛选出跟踪指数相关性较低，在规模、场内流动性、跟踪误差、费率等指标方面有相对优势的指数型基金。 风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期变动 ►【医药】江琦、赵磊：海外药企财报解读之吉利德：抗病毒领域王牌企业，瑞德西韦助力抗击新冠肺炎-20200305 吉利德：不断并购，逐步奠定抗病毒药物领域王者地位。1987年，Riordan博士在加州创立吉利德。多次融资后1992年公司在没有一款上市药品的情况下就在NASDAQ成功上市并募资8600万美元。公司最初业务主要以合作收入为主，1995年第一款药物Vistide上市后开始了其在抗病毒药物领域的发展。30年间公司通过并购、自主研发等方式，在抗HIV/AIDS领域、肝病治疗领域、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 血液肿瘤等治疗领域都有突出的表现。最为人熟知的是，公司借助HCV感染（丙型肝炎病毒）领域推行鸡尾酒疗法，以“吉一代”索非布韦为核心陆续推出了吉二代Harvoni、吉三代Epclusa和吉四代Vosevi，将丙肝的治愈率提升至接近100%，在HCV领域取得绝对的统治地位。 2019年公司实现销售收入221.19亿美元，同比增长1.46%；归母净利润53.86亿美元，同比下降1.26%。美国是公司主要收入来源，2019财年实现收入165.65亿美元，占总收入的75%；欧洲和其他国家分别实现销售收入35.67亿美元和19.87亿美元，占比16%和9%。 HIV/AIDS系列产品：2019财年HIV产品实现销售收入163.02亿美元，同比增长9.74%，占全球抗HIV/AIDS领域50%以上市场。其中5款产品销售超过10亿美元，包括Biktarvy、Genvoya、Truvada、Odefsey和Descovy。以恩曲他滨为核心的一系列“鸡尾酒疗法”药物大幅提高患者的治愈率。其中Biktarvy（Bictegravir/Emtricitabine/Tenofovir Alafenamide，双替格雷韦/恩曲他滨/替诺福韦阿拉芬酰胺）作为新一代的“鸡尾酒疗法”抗HIV/AIDS用药，具有长期缓解病人症状、降低体内HIV病毒含量的作用。2018年上市后受到广泛好评，2019年销售额达到47.38亿美元（300%+）。 肝病类产品：实现收入35.96亿美元，同比下降14.62%。其中，乙肝类药物实现收入7.31亿美元，同比增长16.40%；丙肝类药物收入28.65亿美元，同比下降20.06%，下降的主要归因于产品均价下降。类似于抗HIV/AIDS药物，肝病类药物公司也逐步推广“鸡尾酒疗法”。丙肝治疗从“吉一代”到“吉四代”，针对全基因型的各类丙肝患者治愈率逐步提升至接近100%。 血液瘤产品：CAR-T疗法Yescarta 2019年实现收入4.56亿美元，同比增长72.73%。以Kite Pharma的技术平台为核心公司针对血液瘤开展多项临床试验，其中KTE-X19用于治疗成年复发或难治性套细胞淋巴瘤（MCL）患者的适应症已提交上市申请。 研发投入高、占收入比重17%，加码自身免疫病、肿瘤、NASH等治疗领域。2019财年公司研