请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Titl 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：“口红效应”消失，还是“烂片”太多？——解析电影票房下滑背后的故事-20190224  【政策】唐军、杨畅（研究助理）：解读“中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习”通稿  【金融】戴志锋、高崧（研究助理）：全球经验看券商的“护城河” 演进方向 -为什么持续推荐龙头券商-20190224  【有色-索通发展(603612)】谢鸿鹤、李翔：预焙阳极龙头，产能扩张再腾飞-20190223  【教育】范欣悦、吴张爽（研究助理）：教育政策频出，提示哪些投资机会？20190224 研究分享>>  【钢铁-方大特钢(600507)】笃慧、赖福洋：全年盈利创历史最好水平-20190222  【钢铁-三钢闽光(002110)】笃慧、邓轲：年度盈利再创辉煌-20190222  【轻工-盈趣科技(002925)】蒋正山、徐稚涵：业绩符合预期，期待IQOS产业链与新客户发力-20190222  【零售】彭毅：唯品会2018Q4财报解读：回归服饰特卖优势，用户粘性持续提升，物流规模效应初显-20190222  【电新-隆基股份(601012)】邹玲玲、花秀宁（研究助理）：单晶硅片价格上涨，产能扩张稳步推进-20190224  【电新-金风科技(002202)】邹玲玲、花秀宁（研究助理）：业绩符合预期，风机制造三季度或迎盈利拐点-20190224 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年2月25日 【晨会聚焦】全球经验看券商的“护城河”演进方向——持续推荐龙头券商 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：“口红效应”消失，还是“烂片”太多？——解析电影票房下滑背后的故事-20190224 2018年以来，电影票房收入增速大幅走弱，多个月份大幅负增长，2019年1月票房收入增速甚至大降至-32%。但是按照“口红效应”的理论，价格低廉的电影等小娱乐消费应该是经济下行周期的“受益者”才对。“口红效应”消失了？电影消费增速为何下滑？究竟是“烂片”太多，还是所有消费都不行？本文深挖电影票房数据，解密票房低迷背后的故事。 1、无视“口红效应”，近期国内电影票房意外走弱。电影消费和其他普通商品消费不同，从国内外经验来看，电影消费大多数时候是逆经济周期的，即具有“口红效应”。但2018年下半年以来电影消费明显走弱，票房收入和观影人次的增速持续走低。 2、电影票房走弱并非意味着“口红效应”的消失。拆分影片市场结构来看，高评分电影的“口红效应”依旧非常明显。但近年来好电影的数量占比在提升，也并没有提高整体电影票房的增速，其中一个重要原因就是票价抬升，使得看电影不再那么“廉价”，特别是低评分电影失去了“相对廉价”的身份。与此同时，线上等众多新型娱乐正在以“更廉价”的特质，替代了部分低评分电影的市场。所以并不是消费的“口红效应”消失了，而是出现了新的受追捧的“口红”。 3、今年消费增速或继续放缓，但并不意味着消费降级。从宏观的角度来看，经济增速放缓拖累居民收入增长，房价逐步回落影响居民财富增长和消费预期，今年消费增速放缓的趋势难以逆转。但消费增速放缓并不意味着消费降级，居民实际收入依然保持正增长，消费升级的大趋势就不会改变。电影票房增速的变化、高端娱乐的爆发增长都体现了当前的消费升级。长期来看，积累的贫富分化，收入水平的整体提高，都会对高端消费和消费升级的领域具有持续推动作用。 风险提示：经济下行，政策变动，票补取消。 ►【政策】唐军、杨畅（研究助理）：解读“中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习”通稿 1、会议主题是“完善金融服务、防范金融风险”。 解读：会议主题直接明确了会议要讨论的重点方向。首先，中央对现阶段“金融服务”的基本判断是还需完善，这主要体现在对创新经济、民营经济的支持上是不足的，这也与即将推出的科创板相呼应，也意味着下一阶段金融支持民营经济的力度仍然有望加大。其次，“防范金融风险”，聚焦在资本市场上，现阶段，更多的是防范“下跌风险”，这也意味着前期“政治底”是明确的，未来在积极财政政策与稳健货币政策支持下，以及众多结构性政策发力下，有望对资本市场形成底部支撑。 2 “金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。” 解读：之前学术界对金融和经济有相关的表述，但从中央层面如此定调，实属首次。更重要的是，如此表述体现得是“只有...才有...”的关系。可以从短期和长期两个角度来理解，“活”和“稳”更加体现在短期，只有金融市场尤其是资本市场保持活力，吸引更多主体参与，才能实现稳定，最终才会向经济进行传导。而“兴”和“强”则更加体现在长期，这与通篇中体现的金融要服务实体经济一脉相承，这就表明了中央不会容忍金融脱离经济，形成空转。 3 “防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险” 解读：只有金融市场尤其是二级市场，以及房地产市场保持相对稳定，才能防范金融风险。首先，现阶段股市的上涨，已经使前期股权质押的风险逐步化解，这也为后续化解股权质押赢得了时间。其次，防止房地产市场大幅波动，尤其是大幅度向下波动，进而对金融市场进行传导，也成为中央政府可能的考量。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 4 “要把金融改革开放任务落实到位，同时根据国际经济金融发展形势变化和我国发展战略需要，研究推进新的改革开放举措” 解读：金融改革开放不是金融单一领域的事情，需要放在服务业对外开放乃至国家战略的层面进行观察。可以预期，金融开放是中美贸易谈判的重要方面，在开放中，必然会重构国内行业，行业分化将进一步加剧，更加利好行业龙头的发展。同时，结合近日发布的《国务院关于全面推进北京市服务业扩大开放综合试点工作方案的批复》，其中对金融市场开放有明确表述，其中“支持境外合格投资者参与市场交易”等内容，也有利于提升市场活力。 5 “要解决金融领域特别是资本市场违法违规成本过低问题。” 解读：这对资本市场是绝对利好，提高违法违规成本，有利于增强投资者对市场的预期，增强投资者参与市场交易的信心。同时，这可以与前期上海成立全国首家金融法院相联系，这是在中央全面深化改革委员会第一次会议上审议通过的事项，意义重大，也是解决违法违规成本过低的重要抓手，有利于营造良好金融法治环境，促进经济和金融健康发展，提高市场参与主体的信心。 风险提示：政策变动风险。 ►【金融】戴志锋、高崧（研究助理）：全球经验看券商的“护城河” 演进方向 -为什么持续推荐龙头券商-20190224 全球经验看，成熟资本市场呈现机构化特点，国内券商已处于“后佣金自由化”时代，科创板试点注册制，资本市场效率提升，传统投行思变，对外开放持续推进，机构化成为大势所趋，我们认为资本实力雄厚、具备境内外衍生品业务资质、境内直投平台、国际化布局前瞻的龙头券商更具有“护城河”，持续看好！ 机构化关键因素之一：政策推动资本市场效率提升。布雷顿森林体系瓦解，美国投行佣金自由化催生投行以客户为中心分层转型，全能投行以机构客户服务为主做强做大，1983年“储架”注册制通过进一步提升资本市场效率，催生投行机构服务传统向创新转型。 机构化关键因素之二：养老金入市+衍生品发展。随着美国401K养老金入市，机构市场主导地位确定，高盛等独立投行以其完善的业务链条逐步完善，探索机构客户资本中介业务升级，2000年以来衍生品市场发展，交易机制复杂化降低个人投资者博弈空间，龙头投行把握衍生品市场发展机遇，机构客户优势巩固，行业整合下，集中度持续提升。 机构化关键因素之三：资本市场对外开放。日本80、90年代金融国际化发展，上市公司通过吸引海外战略投资者改善融资环境，90年代MSCI纳入韩国、中国台湾，外资流入大幅增加，2000年以来印度持续吸引海外风险资本，截止2005年外资占比达60%，亚洲通过吸引海外资本+探索国际化，推动资本市场机构化转型； 对标我国证券行业：注册制+对外开放，机构化趋势下，现代化投行、衍生品、国际化成为新型“护城河”。1）券商行业佣金率下滑趋缓，注册制下传统承销保荐费率或面临下滑压力，现代化投资银行多业务协作将成为核心竞争力。2）科创板试点中介机构跟投，股指期货标的丰富地提升，具备资金实力、直投平台、场内、场外期权资质的龙头更为受益。3）市场对外开放持续推进，QFII、RQFII制度迎来改革，龙头境内外机构客户服务体系持续完善，具备境外自营、衍生品资质，国际业务布局前瞻，有望率先发力。 投资建议：继续看好板块投资价值。去年4季度我们提出券商的经营环境发生重大变化，券商的政策面会持续暖风，详见《重磅深度：“政策底”是如何传导到“市场底”》，《金融政策转向“核心逻辑”：弱刺激+强改革》，全球经验来看，龙头券商有望受益资本市场效率、开放程度提升，机构化转型趋势下，资本实力、市场运作、国际化布局以及衍生品资质成为新型“护城河”，建议持续关注中信、华泰、中金等龙头券. 风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化；各项政策、改革推进不及预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 ►【有色-索通发展(603612)】谢鸿鹤、李翔：预焙阳极龙头，产能扩张再腾飞-20190223 预焙阳极龙头，产能规模逐级跳，市占率领先。公司成立于2003年，公司深耕预培阳极行业十余年，是业内龙头骨干企业之一，公司通过建设新的预培阳极产线，产能逐步扩张， 2019年总设计产能可达到192万吨，权益产能达到146万吨，增速达到75%，公司产品在业内拥有较好的口碑，市占率领先，2017年出口市占率达到31%，居全国第一。 下游铝企要求提升，并受供给侧改革与环保政策影响，行业集中度或快速提升。国内预焙阳极行业由于发展时间比较短，市场集中度并不高，TOP5市场份额20%以内。国内预焙阳极生产商主要包括电解铝企业的自备阳极厂、独立商用预焙阳极生产企业以及产能规模较小的工厂，其中大部分是装备技术落后、缺乏环保设施的中小规模企业。随着下游铝工业规模不断扩大，业内对预焙阳极质量和供应稳定性要求不断提高，另外，愈加趋严的环保政策的推行，在资金、技术实力以及规模产能不足的小厂将被收购或者出清，行业集中度或快速提升。 公司拥有稳定优质的客户群体与合作伙伴，形成多元化成本管控方式。①公司拥有稳定优质的客户群体与合作伙伴。预焙阳极是非标品，需按照客户电解铝槽的型号才能生产相应匹配的预焙阳极，因此，下游大客户对预焙阳极的质量要求很高，往往需要较长认证周期，并且会对供应商会进行严格的认证分级。公司深耕行业超过15年，积累了大量稳定优质的国内外客户，公司通过与下游客户签订中长期销售合同，并合资建厂，增强客户粘性，同时也保障新增产能项目产品的销售；②形成多元化成本管控方式，成本优势显著。公司通过集采方式，与核心供应商签订长期合作协议，取得原料价格优势，另外，公司利余热发电技术，可满足全厂60%以上的动力用电，降低用电成本，多元成本管控方式，使得公司成本优势显著：从公司历史业绩上来看，即使是在2016年行业周期底部之时（2016年预焙阳极价格低点曾接近2500元/吨），公司保持盈利，且仍然在逆势扩张。 依靠“投建并收”，2019年公司实现产能近翻倍增长，增量来自索通齐力、山东创新炭材料等新投项目。随着2018-2019年创新炭材料一期60万吨、