证券研究报告 行业深度 设备企业瓶颈突破系列（一）：行业天花板低，赛道选择为先 2020.03.05 司伟（分析师） 于栋（分析师） 电话： 020-88836136 020-88836136 邮箱： si.wei@gzgzhs.com.cn yu.dong@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518080001 A1310518100001 ⚫ 设备企业是国民经济基础性行业之一，经济转型升级需要高端装备 机械装备制造业是为国民经济各部门进行简单再生产和扩大再生产提供生产工具的各制造业的总称，被誉为“母体”工业，主要包括通用设备制造业和专用设备制造业。而高端装备是指传统产业转型升级和战略性新兴产业发展所需的高技术高附加值装备。 ⚫ 设备类公司企业数量多，天花板低 根据国家统计局数据，2019年通用设备行业收入为3.83万亿元，专用设备2.95万亿元，在44个子行业中排名分别为14、16，但是由于企业数量较多，从平均收入来看，2019年通用设备平均营收为1.59亿元，专用设备平均营收为1.61亿元，与工业企业2019年平均营收2.84亿元有较大差距。排名分别为28、29名，净利润情况来看，通用设备和专用设备的平均净利润均为0.1亿元。 ⚫ 上市公司作为设备类企业优秀代表，亦面临明显瓶颈 根据中信行业分类，A股机械类上市公司为353家，为上市公司数量最多的一级行业。截止2020年2月20日收盘，机械类上市公司总市值为2.4万亿，在中信全部一级行业中排名第9，但是从平均市值来看，机械行业平均市值为68.34亿元，排名倒数第四。 在机械行业中，标准化程度较高的工程机械和运输设备平均市值较高，分别为156.76亿元和152.82亿元。企业数量较多的专用机械和通用设备则分别为52.68亿元和59.44亿元，与一级行业对比的话，仅高于纺织服装。约为61.7%的专用设备上市公司市值低于40亿，63.64%的通用设备上市公司市值低于40亿，收入和利润情况与市值分布类似。通用设备和专用设备的平均收入分别为33.99亿元、18.72亿元，扣非归母净利润分别为0.27亿元和-0.65亿元。 虽然设备类上市公司平均市值较低，也存在较为优秀的上市公司，通用设备市值最高的企业为汇川技术，其506.34亿元，其收入和利润分别为58.74亿元和10.51亿元，专用设备市值最高的为先导智能，市值为432.44亿元，收入和利润为38.90亿元和7.42亿元。 ⚫ 5大原因导致设备类行业天花板较低 设备行业呈现行业总空间大、企业数量多、平均天花板低等特点，这与其行业特征相关：（1）细分赛道众多导致单个赛道空间不大（2）设备应用于各行各业，跨赛道难度大（3）部分行业壁垒低，市场竞争激烈，缺乏龙头（4）产品非标程度高，难以标准化复制（5）应收账款大，现金流紧张，缺乏足够利润支撑企业进行高投入研发。 总而言之，行业容易进入（技术壁垒低、初始投入低、客户种类多），但是难以成长（资金无法正循环、产品标准化程度低、跨赛道难度大），导致了设备类企业数量多，同时天花板低的现状。 但是从全球视野来看，设备亦不乏优质赛道，不少优质企业不断突破瓶颈，持续成长，比如半导体设备行业的龙头公司应用材料（市值556亿美金）、阿斯麦（市值1266亿美金）等，那什么样的赛道适合产生大市值公司，下一个优质赛道在哪里，设备类企业应该如何通过选择赛道打开天花板？接下来我们将通过一系列报告为企业提供建议。 风险提示：需求下滑导致企业固定资产投资低于预期 相关报告 1、 特斯拉：引领时代，砥砺前行 2、 应用材料：不断迭代，寻找极限 3、 工业电商典范——米思米集团 4、 工业流体设备巨头诺信的持续增长之道 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 20 页 行业深度 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 1、以通用设备和专用设备为核心，衍生高端装备 ............................................................................................. 4 2、 设备企业平均体量小，面临明显瓶颈 ........................................................................................................... 5 2.1 设备行业空间大，但是企业平均收入低 .............................................................................................. 5 2.2 设备类企业平均利润仅为0.1亿元 ......................................................................................................... 8 3、 作为设备类公司优秀代表，上市公司天花板亦低 ....................................................................................... 9 3.1 机械行业平均市值倒数第四 .................................................................................................................. 10 3.2 机械行业平均收入仅为36.71亿元 ........................................................................................................ 11 3.2 机械行业呈现高毛利、低净利的特点 .................................................................................................. 12 3.3 机械行业龙头公司天花板为500亿左右 .............................................................................................. 14 4、设备行业存在明显天花板原因分析 ............................................................................................................... 14 5、风险提示 ........................................................................................................................................................... 18 mNmRsPxOqQsPqNrRoPqPmQ7NdN9PpNrRnPmMlOpPmPfQqQsM9PnNxOMYtRsOvPpPsO 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 20 页 行业深度 图 表 目 录 国家统计局设备行业分类 ............................................................................................................... 4 通用设备制造业收入逐年下滑（亿元） ....................................................................................... 5 专用设备制造业逐年下滑（亿元） ............................................................................................... 5 设备行业总收入较高 ....................................................................................................................... 6 设备行业企业数量多 ....................................................................................................................... 6 设备类企业平均收入情况 ............................................................................................................... 7 设备行业总净利润约为2000亿元 ................................................................................................. 8 设备类企业平均净利润排名靠后 ................................................................................................... 9 机械行业平均市值倒数第四（亿元） ......................................................................................... 10 专用机械上市公司数量 .................................................................................................................. 11 通用机械上市公司数量 .................................................................................................................. 11 通用机械市值分布 ...............................