徽商研究 * 明道取势 - 0 - 宏观事件解读报告 徽商研究 * 明道取势 - 1 - 宏观事件解读报告 美联储紧急降息，避险情绪仍难以化解 ---美联储紧急降息的影响分析 成文日期：2020/03/04 摘要 北京时间2020年3月3日23时，美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间50个基点，至1%~1.25%，同时将超额准备金率下调50个基点至1.1%。本次降息是美联储2020年的首次降息，也是继2019年7月、9月和10月以来的第四次降息操作。不过值得关注的是美联储原定的议息会议时间是3月18日，现在提前了半个月降息时点远超预期；但是降息幅度符合市场普遍预期。全球央行重启降息模式，短期内疫情仍将是影响金融市场走势的最大不确定性因素，但中长期来看市场更加担心的是全球经济衰退的风险。本文将对美联储历史上紧急降息、本次降息背景、意义以及对国内政策和大类资产的影响等方面进行阐述。 一、3月3日美联储紧急降息的背景和意义 美联储本次紧急降息的直接原因是新冠肺炎疫情在全球范围肆虐，距离美联储原定于3月18日的议息会议提前近两周的时间，反应出当前新冠疫情所带来的风险远比预期更加严峻。美联储声明表示：美国经济基本面依然强劲。然而，新型冠状病毒给经济活动带来了不断演变的风险。美联储正在密切监测事态发展及其对经济前景的影响，并将利用其工具，酌情采取行动支持经济。从票委的投票结果来看：所有票委一致同意通过本次紧急降息，进一步反映疫情所带来的风险远超市场预期。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，对目前政策感到满意，认为是合适的。降息行动是为了帮助美国经济在危机中保持强劲，让就业增速稳健，薪资保持增长。新冠肺炎疫情的爆发扰乱了许多国家的经济，对经济的影响仍不确定，美联储将适当使用工具和行动以支撑经济。美国总统特朗普表示：美联储利率仍然过高；对美联储只是跟随而非引领感到失望；在对抗新冠病毒方面取得了“巨大进展”；正与国会合作为新冠肺炎疫情提供资金；将对旅游限制措施做出更多决定。通过美联储主席和美国总统的公开讲话来看后续美国可能会在货币政策和财政政策方面持续发力以应对新冠疫情和刺激经济增长。 徽商期货研究所 从姗姗 从业资格证号：F3044663 Email： congss@hsqh.net 蒋贤辉 从业资格证号：F0311865 投资咨询证号：Z0011822 电话：0551-62865989 Email： jiangxh@hsqh.net 徽商研究 * 明道取势 - 2 - 宏观事件解读报告 本次降息一方面为了提升经济活动及消费者和企业的信心。2月份美国ISM制造业PMI指数为50.1，预期50.5，前值50.9，制造业PMI指数低于预期。2月美国制造业PMI低于预期，新订单与产出指数下滑明显，当前美国制造业面临供需双弱的局面。通胀方面，总体来看美国核心通胀仍旧表现疲软。2020年1月美国核心PCE通胀同比为1.63%，前值1.54%，虽然较上月有所上升但仍然维持在较低水平，仍然未达到美联储2%的政策目标。就业方面，美国1月非农就业数据略好于预期，但失业率略有上升，制造业仍然保持低迷态势。欧洲经济更加疲弱：欧元区制造业持续萎靡，2月欧元区制造业PMI 为49.2，1月为47.9，虽然2月PMI较1月有所回升但仍处于荣枯线之下；德国制造业PMI2月为48，1月为45.3，法国2月制造业PMI为49.8，1月为51.1，这是继2019年7月份以来法国PMI首次跌破荣枯线之下。通胀方面持续萎靡：欧元区2月CPI当月同比增速为1.2%，前值1.4%；德国2月CPI为1.7%，前值1.6%；法国2月CPI同比增速为1.6%，前值1.7%，欧洲主要经济体通胀持续萎靡。 在新冠肺炎疫情持续蔓延下短期内将进一步抑制社会投资、居民消费等，因此美联储选择此时降息在一定程度上能够起到稳定市场，起到对冲新冠疫情对经济的影响作用。其次，2月24日当周全球股市惨遭血洗，市场避险情绪急剧上升，出现流动性紧缩的局面，所以本次超预期降息能够向市场注入流动性起到维护金融市场的稳定性作用。但紧急大幅度降息，可能又会加重市场担忧情绪，短期内将利好避险资产。 图1：美国制造业PMI 图2：美国通胀 数据来源：徽商期货研究所 Wind 474951535557596163ISM制造业PMIISM非制造业PMIMarkit制造业PMIMarkit非制造业PMI1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.0CPI同比核心CPI同比PCE同比核心PCE同比 徽商研究 * 明道取势 - 3 - 宏观事件解读报告 图3：欧元区PMI 图4：欧洲通胀水平 数据来源：徽商期货研究所 Wind 二、美联储历次紧急降息回顾 1994年以来美联储历史上共发生过9次紧急降息的情况。通过对比发现历史上紧急降息一般是遇到比较严重的风险。上一次紧急降息为2008年10月经济危机时期，降息的原因是雷曼兄弟倒闭引发了市场对于经济衰退的担忧，自此之后的11年时间内，美联储并未再度采取过类似行动。因此本次美联储宣布紧急降息，意味着美联储内部对于当前风险状态的评估已达到较高的等级。 图5： 美联储历次紧急降息 404550556065欧元区德国英国法国0.51.01.52.02.53.0欧元区德国英国法国 徽商研究 * 明道取势 - 4 - 宏观事件解读报告 本次降息时点远超出市场预期，但降息幅度上基本符合市场预期。市场上对于美联储今年上半年再次降息的预期大幅升温，根据CME FedWatch显示上半年再次降息概率的为72.3%。降息的幅度和时点将受新冠疫情的影响。 三、国内货币政策展望 对于国内货币政策而言，美联储大幅意外降息以对冲疫情影响，国内货币政策空间进一步打开。美联储此次降息预期着更多国家将重启降息模式：3月3日澳大利亚和马来西亚先于美国开启降息：澳大利亚联储降息25个基点，至0.5%；马来西亚央行降息25个基点，至2.50%；美联储宣布降息后阿联酋央行跟随降息50基点，中国香港金管局将基准利率下调50基点至1.5%。而货币市场也反映了欧央行、英格兰银行均在3月降息的预期，可以预见后续更多国家都将跟随进入降息通道。此外，日本央行近期已加大资产购买规模。G7财长及央行行长声明：将密切关注新冠病毒传播及其对市场及经济状况产生影响；欢迎IMF、世界银行及其他金融机构随时准备通过尽可能采取现有工具，帮助成员国应对新冠病毒造成的人类悲剧和经济挑战；G7集团已准备在必要时采取行动，其中包括财政工具。 疫情冲击全球经济可能性进一步上升，预计将再度引发降息潮，全球货币政策进一步宽松给国内货币政策打开空间。（1）与其他国家相比中国疫情控制得更早、措施更有力，目前疫情基本上得到控制。随着各企业逐步复工，经济基本面有望进一步改善。积极政策、宽松空间打开，中国央行拥有更多常规货币政策空间；（2）美联储降息后，10年期国债收益率逼近1%，创历史以来新低，中美利差进一步扩大，人民币汇率也大幅走强，对国内货币政策不存在明显制约，预期未来国内货币政策更加灵活、操作工具也更充足，保持流动性合理充裕。（3）美联储紧急降息体现了美联储对疫情对经济的影响估计较为悲观，而随着疫情的全球扩散，全球产业链的不确定性加剧了国内经济增长的不确定性，目前国内稳增长、稳就业形势十分严峻，在国内外疫情和宏观经济压力背景下中国也可能会采取更为宽松政策支持经济增长。 徽商研究 * 明道取势 - 5 - 宏观事件解读报告 四、紧急降息对大类资产影响 美联储紧急降息的目的是为了刺激经济增长，对冲疫情对经济的影响。美联储降息后其他国家可能采取跟随模式，全球流动性将得到进一步改善，因此短期内可能会对美国股市起到一定积极作用，但此次降息幅度已被市场所消化而且紧急降息的背后是美联储官员对疫情的风险评估远远超出市场预期，因此避险情绪仍主导市场。因此短期内美联储降息并不能刺激美股持续上行；美联储宽松货币政策美元贬值压力或进一步上升，但需重点关注新冠疫情在其他国家扩散的情况以及其他央行采取宽松货币政策力度，不排除央行跟随美联储采取更为激进的刺激政策。此外，由于新冠肺炎疫情不确定性，市场避险情绪将长期存在，这将利多避险资产美债和黄金，美国10年期国债收益率逼近1%，创历史最低；另一方面，由于美元的持续贬值黄金上行压力有所降低。 国内股市：疫情仍是当前影响市场走势的主要风险点，新冠疫情带来的不确定性或对于全球经济复苏产生一定影响。但目前国内疫情基本上得到控制，接下来的工作将是恢复国内投资、消费等；在美联储超预期降息下中国货币政策空间打开，财政政策和货币政策将持续发力以此来稳增长、稳就业。因此对于国内股市而言需持续观察我国央行所采取的措施，预计整体维持震荡偏强走势。债券市场：当前中美利差仍旧处于较高水平，美联储紧急降息或将进一步压低美债收益率，从利差角度而言，对于国内债市的利多影响相对更为明显。 国内大宗商品市场：在美联储超预期降息后，国内货币政策空间打开，央行可能采取跟随美联储的货币政策。农产品板块：整体利多。随着国内疫情逐步得到控制，伴随各个企业的复工复产需求量或将稳步回升；此外，随着物价指数不断攀升叠加央行宽松预期，农产品整体偏强。化工板块：对于化工板块的走势整体上依然取决于疫情何时得到有效控制，但从目前形势来看情况并不乐观，特别是中东产油国地区。此外疫情持续发酵也将进一步抑制需求，全球经济持续萎靡。化工板块整体或偏弱。黑色板块：整体偏多。国内基建政策持续发力，2020年规划投资规模达20多万亿，随着时间推移各地工地陆续开工，对黑色建材整体需求偏强。在央行政策宽松预期下，黑色板块或维持强势。 徽商研究 * 明道取势 - 6 - 宏观事件解读报告 【徽商期货有限责任公司期货研究分析报告由徽商期货研究所组织撰写，供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考。尽管本刊所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证本刊所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本刊所载资料不应视为阁下对任何期货商品交易的直接依据。在选择期货投资以及对期货商品做出交易决策之前，建议向徽商期货专业人士咨询。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本刊内容全部或部分发布、复制。】