此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 通信 ｜ 通信设备 业绩持续高增长，卡位PC端通信模组领域 2020年03月04日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 83.16-86.94元 交易数据 当前价格（元） 83.61 52周价格区间（元） 42.66-95.72 总市值（百万） 11222.49 流通市值（百万） 3384.64 总股本（万股） 13422.42 流通股（万股） 4048.13 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 广和通 23.36 37.29 94.94 通信设备 30.88 31.43 12.43 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 张看 研究助理 zhangkan@cfzq.com 相关报告 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 563.30 1249.10 1915.12 2757.78 3640.26 净利润（百万元） 43.86 86.80 169.53 253.08 325.40 每股收益（元） 0.33 0.65 1.26 1.89 2.42 每股净资产（元） 2.74 3.34 4.49 5.91 7.70 P/E 255.89 129.30 66.20 44.34 34.49 P/B 30.47 25.03 18.62 14.16 10.85 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  公司发布2019年业绩快报。2019年公司实现营收19.15亿元，同比增长53.28%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长95.87%。其中2019年第四季度实现营收5.86亿元，同比增长53.00%，环比增长24.68%；单季度实现归母净利润0.49亿元，同比增长68.97%，环比增长22.50%。  业绩保持快速增长，毛利率改善明显。公司自2016年以后迎来高速发展，复合增速达到77.23%；随着海外市场拓展以及高速率产品出货顺利，公司2019Q3毛利率为27.02%，较2018年同期提升3.83pct；经营性现金流逐年改善，2019Q3经营活动现金流净额为2.32亿元，而上年同期为-0.26亿元，主要为公司经营规模扩大，销售端客户结构良好以及采购端获得了更好的账期支持。  M2M业务保持在细分领域的竞争优势。公司M2M业务主要下游行业包括移动支付和智能表计，在电子支付终端POS机和智能电表业务上市场份额领先，并开始向安防监控领域拓展。在移动支付领域上，尼尔森数据显示2017年全球POS机出货量达到约6880万台，同比增长25.2%，销量前十的厂商中有8家来自中国，而以“4G+WiFi”作为通信基础，集合各类支付方式的智能POS机在2016年大批量出货，渗透率存提升空间；智能表计方面，新的计量标准出台以及存量电表进入替换周期将带动智能电表招标量持续增长。  MI业务聚焦移动互联网产品，围绕上下游客户持续布局。公司MI业务产品主要与英特尔芯片方案结合，应用在PC、平板电脑和电子书上，客户包括联想、惠普和亚马逊等。2019年11月25日，英特尔宣布与联发科共同开发应用于下一代PC的5G调制解调器，预计戴尔和惠普将在2021年推出采用上述5G解决方案的笔记本电脑。广和通作为合作方共同开发5G Mode m的M.2模块。在模组与流量成本持续下降和移动办公需求提升的背景下，PC厂商开始发力推出同时具备WiFi和蜂窝通信能力的ACP产品，5G时代里有望在PC市场取得部分市场份额。  募投资金到位，开始进入产品建设期。公司非公开发行拟募集资金总额不超过7亿元，主要用于总部基地建设项目、超高速无线通信模块-17%0%17%34%51%68%85%102%2019-032019-072019-11广和通通信设备公司点评 广和通（300638） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 产业化项目、5G通信技术产业化项目和信息化建设项目。其中超高速无线通信模块项目主要用于替换原有制式产品，5G通信技术产业化项目主要生产用于PC的通信模块产品和5G网关类产品，目前募集资金已到位，开始进入产品建设期。  投资建议。在物联网设备网络制式升级和电力物联网推进加速的大背景下，公司M2M业务依托在细分市场的高市占率将保持稳定增长，5G提前布局，已推出FG150和FM150等一系列5G模组产品，未来将应用在移动互联网产品、车联网和安防监控领域；在PC厂商对ACP（Always Connected PC）产品加大投入下，MI业务延续高增长态势。预测2019-2021年，公司分别实现营收19.15亿元、27.58亿元和36.40亿元，分别实现归母净利润1.70亿元、2.53亿元和3.25亿元，对应EPS为1.26元、1.89元和2.42元，当前股价对应PE分别为66.20x、44.34x和34.49x，参考同行业上市公司，给予2020年估值区间44-46x，对应价格区间为83.16-86.94元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：5G商用进展不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 563.30 1249.10 1915.12 2757.78 3640.26 成长性 减:营业成本 412.37 959.38 1,390.00 1,995.53 2,681.42 营业收入增长率 63.6% 121.7% 53.3% 44.0% 32.0% 营业税费 2.14 4.53 6.74 10.07 13.10 营业利润增长率 28.1% 103.6% 93.4% 48.6% 29.1% 销售费用 28.23 45.04 76.60 115.98 143.32 净利润增长率 8.8% 97.9% 95.3% 49.3% 28.6% 管理费用 69.96 34.73 248.97 353.00 436.83 EBIT DA增长率 19.3% 309.1% -0.7% 45.0% 27.1% 财务费用 2.33 4.19 7.02 6.17 3.93 EBIT增长率 17.6% 333.7% -0.1% 46.4% 27.7% 资产减值损失 8.27 22.38 5.00 5.00 5.00 NOPLAT增长率 34.7% 98.0% 93.3% 47.0% 27.2% 加:公允价值变动收益 - 9.03 1.02 2.33 -1.89 投资资本增长率 858.5% -2.2% 52.4% 43.0% 4.0% 投资和汇兑收益 2.54 2.54 5.54 4.04 4.79 净资产增长率 158.1% 21.7% 34.4% 31.5% 30.4% 营业利润 47.57 96.86 187.35 278.40 359.56 利润率 加:营业外净收支 -0.00 -0.60 -0.30 -0.30 -0.40 毛利率 26.8% 23.2% 27.4% 27.6% 26.3% 利润总额 47.57 96.26 187.05 278.10 359.16 营业利润率 8.4% 7.8% 9.8% 10.1% 9.9% 减:所得税 3.71 9.46 17.52 25.02 33.76 净利润率 7.8% 6.9% 8.9% 9.2% 8.9% 净利润 43.86 86.80 169.53 253.08 325.40 EBIT DA/营业收入 8.8% 16.2% 10.5% 10.5% 10.2% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT /营业收入 8.0% 15.6% 10.1% 10.3% 10.0% 货币资金 82.82 264.54 153.21 220.62 291.22 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 7 5 4 2 1 应收帐款 206.65 338.46 417.76 775.43 758.25 流动营业资本周转天数 100 81 68 73 68 应收票据 56.81 77.59 277.50 172.30 381.16 流动资产周转天数 261 211 195 175 169 预付帐款 2.47 1.31 3.29 5.51 4.91 应收帐款周转天数 84 79 71 78 76 存货 79.95 104.23 225.07 239.38 351.99 存货周转天数 35 27 31 30 29 其他流动资产 125.46 125.37 84.07 111.63 107.02 总资产周转天数 284 233 210 183 175 可供出售金融资产 - 16.67 5.56 7.41 9.88 投资资本周转天数 116 94 76 78 71 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.45 0.64 0.64 0.64 0.64 ROE 11.9% 19.4% 28.1% 31.9% 31.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.1% 8.7% 13.8% 16.0% 16.7% 固定资产 13.00 22.02 18.20 14.38 10.55 ROIC 134.1% 27.7% 54.7% 52.8% 47.0% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 13.52 15.35 13.00 10.66 8.31 销售费用率 5.0% 3.6% 4.0% 4.2% 3.9% 其他非流动资产 33.13 36.74 28.19 26.59 25.43 管理费用率 12.4% 2.8% 13.0% 12.8% 12.0% 资产总额 614.25 1,002.91 1,226.49 1,584.55 1,949.37 财务费用率 0.4% 0.3% 0.4% 0.2% 0.1% 短期债务 53.57 176.68 60.03 129.26 7.08 三费/营业收入 17.8% 6.7% 17.4% 17.2% 16.0% 应付帐款 123.59 255.27 393.32 516.88 660.83 偿债能力 应付票据 21.86 40.50 100.13 67.25 156.25 资产负债率 40.0% 55.3% 50.9% 50.0% 47.0% 其他流动负债 41.20 75.17 64.52 53.10 84.92 负债权益比 66.7% 123.7% 103.5% 99.9% 88.5% 长期借款 - - - 19.27 - 流动比率 2.31 1.66 1.88 1.99 2.08 其他非流动负债 5.66 6.93 5.87 6.15 6.32 速动比率 1.97 1.47 1.51 1.68 1.70 负债