请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 2月销量承压 需求修复可期 [Table_Title2] 2020年2月重卡销量点评 [Table_Summary] 事件概述: 根据第一商用车网数据，2020年2月我国重卡行业销量约3.9万辆，同比下滑约50%，环比下滑约67%。 分析与判断: ► 2月重卡销量承压，3~4月需求将迎来修复 全国范围内爆发的新型冠状病毒肺炎疫情对2月的重卡销量造成直接冲击：1）物流类重卡：部分省市尤其是疫情较为严重的地区在春节前后采取封城、封路等措施，对公路货运造成冲击；各地出台政策要求企业延缓复工，相关物流需求短期内有所下降；2）工程类重卡：基建、房地产项目推迟开复工，工程需求受到抑制，旺季不旺。 我们判断随着新冠肺炎疫情逐步得到控制，暂时受到压制的物流需求将在3~4月集中释放，同时逆周期调节提振工程需求，重卡销量将很快回归到正常水平，全年重卡销量受疫情影响有限。 ► 物流车：中长期稳健增长，短期迎来边际改善 截至疫情爆发前，国家统计局、发改委发布的运量、运价数据趋势向好，中长期物流需求稳健：1）公路货运量维持稳健增长，同比增速5%左右；2）超载超限治理趋严导致支线运力出现明显缺口，2020年将集中填补；3）干线运力被分流，公路运价触底反弹，激发购车热情。短期来看，根据G7智慧物联统计，2月下旬以来全国长途物流流量显著回暖，目前流量恢复率已超过60%。 ► 工程车：稳经济预期强化，提振工程车销量 2018H2以来工程类重卡销量表现总体低迷。新冠肺炎疫情爆发导致稳经济预期不断强化，目前专项债、MLF中标利率下调、LPR报价利率下调等逆周期调节措施已经陆续落地，央行在近期货币政策执行报告表示“运用结构性货币政策精准滴灌，用好定向降准、再贷款、再贴现、宏观审慎评估等工具”，我们判断流动性释放有望持续超预期，全年工程类重卡销量将得到显著提振。 投资建议： 重卡板块重点推荐： 潍柴动力：1）重卡发动机业务龙头地位稳固，大排量大马力发动机、天然气发动机市场份额绝对领先；2）研发投入规模竞争对手无法企及，国六技术储备超前，排放升级市占率 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 分析师：刘静远 邮箱：liujy1@hx168.com.cn 相关研究 1. 2019年10月重卡销量点评：治超趋严运力吃紧 销量有望再上台阶 2019.11.4 2. 2019年11月重卡销量点评：单月销量创新高 板块弹性再现 2019.12.3 3. 2019年12月重卡销量点评：销量刷新纪录 坚定推荐龙头 2020.1.1 4. 2020年1月重卡销量点评：单月销量创新高 疫情压制短期需求 2020.2.4 -14%-8%-1%5%11%17%2019/032019/062019/092019/12汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年03月03日 70564 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 有望进一步提升；3）重回中国重汽配套体系，新的业务增长点开启；4）非道路用发动机、液压、智能物流业务多元化发展，中长期对冲重卡业务的周期性波动。 威孚高科：1）高压共轨相关业务下游库存周期扰动因素消除，业绩触底反弹；2）随着国六排放标准实施，后处理产品单车配套价值量提升，贡献稳健增量；3）收购丹麦IRD 66%股权，布局燃料电池核心零部件-膜电极和双极板，合作伙伴/第二大股东博世中国氢燃料电池中心选址无锡，双方在燃料电池领域有望复制在柴油机高压共轨业务中的合作模式；4）回购股份实施股权激励，有效带动管理层积极性，促进公司健康稳定发展。 中国重汽：1）超载超限治理趋严造成运力缺口，增量需求有望在2020年集中释放，中长期来看保有量提升将带动更新需求的提升，公司作为牵引车领跑者、水泥搅拌车绝对龙头有望持续受益；2）潍柴重回配套体系，整车竞争力进一步提升；3）新的管理层上任后公司成本费用管控力度加强，盈利水平有望持续提升。 风险提示 疫情持续对重卡需求造成压制；国三重卡淘汰进度慢于预期；治超执行力度低于预期；逆周期调节对基建拉动低于预期。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 000338 潍柴动力 15.06 增持 1.09 1.19 1.33 1.45 13.82 12.66 11.32 10.39 000581 威孚高科 20.72 增持 2.37 2.21 2.38 2.55 8.74 9.38 8.71 8.13 000951 中国重汽 19.68 增持 1.35 1.81 2.02 2.25 14.58 10.87 9.74 8.75 资料来源：Wind，华西证券研究所 nMqNnQxOrRqNsPpPpOtMsO8OdNaQmOrRpNpPiNoOnOkPpPrNaQoOuNuOpMrOuOsPxO 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图1 重卡销量及同比增速（万辆；%） 图2 重卡整车销量及同比增速（万辆；%） 资料来源：中汽协，第一商用车网，华西证券研究所 资料来源：中汽协，华西证券研究所 图3 重卡非完整车辆销量及同比增速（万辆；%） 图4 半挂牵引车销量及同比增速（万辆；%） 资料来源：中汽协，华西证券研究所 资料来源：中汽协，华西证券研究所 图5 重卡月度销量（万辆） 资料来源：中汽协，第一商用车网，华西证券研究所 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00重卡销量（万辆）同比增速（%）-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00200820092010201120122013201420152016201720182019整车销量（万辆）同比增速（%）-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00200820092010201120122013201420152016201720182019非完全车辆销量（万辆）同比增速（%）-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00200820092010201120122013201420152016201720182019牵引车销量（万辆）同比增速（%）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00123456789101112201520162017201820192020 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图6 36城市公路货运服务价格（单位：元/吨/km） 图7 月度公路货运量及同比增速（单位：亿吨；%） 资料来源：国家发改委，华西证券研究所 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 0.480.490.500.510.520.530.540.550.560.57123456789101112201520162017201820192020-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002018.12018.22018.32018.42018.52018.62018.72018.82018.92018.102018.112018.122019.12019.22019.32019.42019.52019.62019.72019.82019.92019.102019.112019.12公路货运量（亿吨）同比 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司