煤化工设备行业点评：神华宁煤煤制油获国家领导人指示；煤化工设备主题投资看好天沃科技、杭氧股份

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告 ● 煤化工设备行业 2017年1月5日 神华宁煤煤制油获国家领导人指示；煤化工设备主题投资看好天沃科技、杭氧股份 煤化工设备行业 谨慎推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 12月29日，习主席对神华宁煤煤制油示范项目建成投产作出重要指示，指出这一重大项目建成投产，对我国增强能源自主保障能力、推动煤炭清洁高效利用、促进民族地区发展具有重大意义。 12月30日，国家发改委与国家能源局联合印发《煤炭工业发展“十三五”规划》(以下简称《规划》)，《规划》提出以国家能源战略技术储备和产能储备为重点，在水资源有保障、生态环境可承受的地区，开展煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用、煤制化学品、煤炭和石油综合利用等五类模式以及通用技术装备的升级示范，发挥煤炭的原料功能，提出在晋东、云贵、宁东、陕北、神东等基地开展煤制油。 2．我们的分析与判断 （一）领导人高度关注，煤化工行业市场关注度提升 2016年12月29日，习主席对神华宁煤煤制油示范项目建成投产作出重要指示。 2016年7月19日，习主席来到宁东能源化工基地，详细了解神华宁煤煤间接液化示范项目建设的进展情况，肯定了我国在煤化工领域取得的创新成就。 2009年8月24日，习近平就曾视察神华煤直接液化项目，他指出：“煤制油作为国家的能源战略，对国家的经济发展和长治久安是一个重要的战略安排。煤炭作为我国能源结构的主要组成部分，把煤炭产业做大、做强、做好，具有深远的战略意义。” 煤制油即把煤炭作为原料转化成为柴油、石脑油、汽油等产品。煤炭液化可分为直接液化和间接液化两大类，同时，煤化工还可以将煤炭转化成为天然气、化工材料等。通过对部分进口油气资源的直接和间接替代，可以减少境外油气资源供应对我国经济社会稳定的影响，从而保障国家能源安全。 我国石油和天然气资源相对匮乏，针对我国石油对外依存度较高的严峻形势，积极开展煤制油化工技术具有重要战略意义，国家领导对相关项目的重视凸显煤制油重要的战略地位。 （二）煤炭“十三五”规划提出一批煤化工项目 《规划》提出以国家能源战略技术储备和产能储备为重点，在水资源有保障、生态环境可承受的地区，开展煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用、煤制化学品、煤炭和石油综合利用等五类模式以及通用技术装备的升级示范，发挥煤炭的原料功能，提出在晋东、云贵、宁东、陕北、神东等基地开展煤制油。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 贺泽安 机械行业分析师 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080005 特此鸣谢 于文博 ：（8610）66568865 ：yuwenbo@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 行业深度：《煤化工设备：迎来历史性发展机遇》 2013-05-02 公司深度：《张化机：压力容器龙头 将受益 新疆煤化工大发展》 2011-04-27 公司点评：《天沃科技：重大资产重组获商务部反垄断局批复；未来将受益“清洁能源+国防军工”》 2016-12-19 公司点评：《天沃科技：清洁能源+国防军工：拟29 亿收中机电力，电力工程EPC 受益PPP、一带一路》 2016-11-12 公司点评：《天沃科技：收无锡红旗船厂45%股权进军军工清洁能源装备小巨人转型军工、核电》 2016-03-07 行业点评报告/煤化工设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1：十三五规划对煤制油、煤化工的规划 序号 规划内容 1 百万吨级煤制油和60万吨煤制烯烃等煤炭深加工示范项目实现商业化运行。 2 晋东基地做好优质无烟煤资源保护性开发，结合煤制油项目建设，满足新增煤炭深加工用煤需求 3 云贵基地结合煤制油项目，满足新增煤炭深加工用煤需求。 4 宁东以就地转化为主，重点满足宁东-浙江输电通道和宁东煤制油等新增用煤需求 5 陕北 、神东基地结合榆林、鄂尔多斯等煤制油、煤制天然气低阶分质利用（多联产）项目建设情况，有序配套煤矿满足炭深加工用需要。 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 我们认为煤化工行业发展有望从低谷走获得一个小反弹，煤化工设备制造企业有望获得一个基本面有所好转的机遇。 （三）油价上涨有望提升煤化工经济性 发展新型煤化工可以部分代替石化产品，目前，我国石油、天然气对外依存度日益提高，石油进口比例已经超过50%。国际油价上行趋势逐步形成，2017年油价均价有望达50-60美元/桶。此外，部分化工产品（如乙二醇）2016年出现了大幅度的价格上涨，这些因素都将改善煤化工的经济性。 图1：进口石油在石油消费中占比提升 资料来源：wind，中国银河证券研究部 （四）煤化工设备行业：看好技术门槛较高的核心设备企业 根据《煤化工产业中长期发展规划》征求意见稿，装备费用占煤化工项目总投资的50%。我们测算建筑安装工程占项目总投资的40%左右，设计、技术及其他占10%左右。 行业点评报告/煤化工设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1：煤化工设备购置占项目总投资的50% 图2：压力容器是煤化工中占比最大的设备 资料来源：《现代煤化工新技术》，中国银河证券研究部 资料来源：《现代煤化工新技术》，中国银河证券研究部 煤化工设备种类繁多，可分为静设备和动设备两大类，主要包括压力容器、管道、泵阀、压缩机、空分设备、空冷器等。其中，压力容器在煤化工设备中占比最大。较常见的压力容器有反应容器、热交换器、塔器等。具体产品有气化炉、碳洗塔、锁斗、灰水加热器、煤粉给料仓、破渣机等煤气化装置，变换炉、蒸汽过热器、水冷器、原料气预热器等变换装置，甲醇洗涤塔、H2S 浓缩塔、甲醇再生塔、热再生塔等低温甲醇洗装备，甲醇合成反应器、入塔气预热器、合成汽包、甲醇分离器、预精馏塔、加压塔、常压塔等甲醇合成及精馏设备等等。 图3：伊泰集团16 万吨间接法煤制油装置（1） 图4：伊泰集团16 万吨间接法煤制油装置（2） 资料来：伊泰集团，中国银河证券研究部 资料来源：伊泰集团，中国银河证券研究部 图5：伊泰集团16 万吨间接法煤制油装置（3） 图6：安徽晋煤中能（原临泉化工）的航天炉气化合成氨装置 行业点评报告/煤化工设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：伊泰集团，中国银河证券研究部 资料来源：伊泰集团，中国银河证券研究部 气化炉是煤化工最为关键的设备之一，大部分煤化工项目都需要经历煤炭经气化炉转换为合成气（一氧化碳+氢气）这一环节，技术门槛很高。气化炉、加氢反应器、换热器等关键设备代表着企业煤化工核心设备的制造水平。我们看好张化机在气化炉及其他煤化工非标压力容器领域的发展前景。 煤化工的基础是煤气化，煤气化是以氧气作为氧化剂，与固体煤反应，生成一氧化碳、氢气等的合成气，合成气可用于生产合成氨、甲醇、合成天然气等多种化工产品，是目前煤化工的主要技术。空分设备则是以空气为原料，通过压缩循环深度冷冻的方法把空气变成液态，再经过精馏而从液态空气中逐步分离生产出氧气、氮气及氩气等惰性气体的设备。煤化工对大型空分设备需求巨大。 表2：不同产品需配置的空气分离设备 目标产物 需配置的空气分离设备 煤气化生产合成油，每一百万吨年生产能力 300,000m3/h 煤气化生产甲醇，每一百万吨年生产能力 120,000m3/h 煤气化生产合成天然气，每1,000 万立方米/天 240,000m3/h 煤直接液化技术合成油，每一百万吨年生产能力 100,000m3/h 资料来源：中国银河证券研究部 以一座规模40 亿立方米/年的煤制天然气工厂为例，所需要的设备如下表所示： 表3：40 亿立方米/年的煤制天然气工厂所需煤化工设备清单 序号 主要装备 数量 1 Ø3800Mark-IV型碎煤加压气化炉（鲁奇炉） 48套 2 或者：Ф3200/Ф3800航天气化炉 18套 3 中温耐油耐硫变换装置 4～6套 4 低温甲醇洗净化装置 4～6套 5 甲烷化及加压干燥装置 4～6套 6 配套的煤气水分离及酚氨回收装置 1套 7 配套的冷冻及硫回收装置 1套 8 45000立方米/小时以上的大型空分装置 4～6套 9 500t/h以上的锅炉及发电装置 4～6套 10 配套的全厂供水及循环水装置 1套 11 配套的污水生化处理及中水回用装置 1套 12 配套的全厂总变及供配电装置 1套 资料来源：中国银河证券研究部整理 我们认为，技术门槛较高的核心设备企业将是煤化工产业发展最大的受益者。我们相对看好气化炉和压力容器生产企业天沃科技和空分设备生产企业杭氧股份。 3．投资建议 推荐低估值的天沃科技（收购中机电力，煤化工+清洁能源+国防军工），空分设备行业龙头杭氧股份。 行业点评报告/煤化工设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 风险提示：煤化工行业发展低于预期，煤炭去产能导致煤炭价格上涨 行业点评报告/煤化工设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：煤炭工业发展十三五规划发展目标 煤炭工业发展十三五规划全文请参考： http://www.gov.cn/xinwen/2016-12/30/content_5154806.htm 附录2：天沃科技：低估值，收购中机电力，清洁能源+国防军工 公司传统主业为化工设备及清洁能源总包，煤化工景气度回升带来利润弹性。公司原业务为石化、煤化工等行业设计和制造各类非标压力容器设备。2013 年以来先后收购新煤化工，引入美国SES 的T-SEC 煤气化技术，切入清洁能源工程总包业务。2015 年以来，公司先后设立或收购核物理研究院、无锡红旗船厂、船海防务研究院。在核电、军工、海工等领域，不断探索和发展高端装备承制能力，培育新的利润增长点。2016年现金收购中机电力80%股权，切入电力工程EPC 总包业务。 驱动因素、关键假设及主要预测： （1）中机电力拥有电力工程勘察、设计甲级资质，在国内外面向火电、清洁能源、输变电项目做电力工程EPC 业务，行业地位名列前5。中机电力在手订单量充沛，承诺16~19 年业绩分别为3.18、3.76、4.15 和4.56 亿元，显著提升上市公司业绩水平。 （2）天沃科技与中机电力下游客户重合性较高，并购整合后，双方协同拿单能力将得到大幅增强。同时，也将进一步带动天沃科技装备业务订单。目前，全国拥有综合甲级资质的单位仅51 家，天沃科技与中机电力通过并购整合，有望获取该稀缺资质，从而大幅提升未来拿单能力。 （3）习主席对神华煤制油项目的考察与指示、十三五规划提出煤制油、煤化工规划，凸显国家对煤制油、煤化工战略地位的重视。另一方面，国际油价上行趋势逐步形成，2017年油价均价有望达60美元/桶。此外，部分化工产品（如乙二醇）2016年出现了大幅度的价格上涨，这些因素都将改善煤化工的经济性。 我们与市场不同的观点： （1）17-18年内业绩有望超市场预期：天沃科技与中机电力下游客户重合性较高，并购