新股报告：九尊数字互娱集团控股有限公司

九尊数字互娱（1961 HK）| 2020年2月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜TMT 九尊数字互娱集团控股有限公司（1961 HK） 公司简介 九尊数字互娱是中国数字娱乐内容提供商，主营业务包括手机游戏和数字媒体内容经销。公司主要的手游产品包括《霸业永恒》、《机智的小鸟》、《中国象棋》等休闲类游戏。 中泰观点 中国手游市场进入存量竞争，聚焦精品化游戏厂商：中国手游市场自2016年起增速放暖，主要由于用户早期的大幅增长受益于移动游戏可满足在不同场景玩游戏的便捷性需求，而后受到短视频等娱乐内容不断侵蚀用户碎片化时间的影响，移动游戏用户进入了存量市场。未来手游市场聚焦精品化游戏，而九尊数字互娱自研能力较低，未来增长不乐观。 经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年9月30日，公司营业收入分别为人民币1.4亿元、1.7亿元、1.4亿元及1.7亿元，手机游戏开发及运营产生的总收益占比分别为83.4%、88.5%、63.4%及85.9%；毛利率分别为46.6%、45.0%、43.6%及36.8%；研发开支分别为816万元、833万元、627万元及480万元，分别占总收益的5.8%、4.9%、4.4%及2.8%，公司研发能力较低，难产生精品游戏；平均月付费用户数量分别为170万人、190万人、120万人及100万人；净利率分别为29.0%、29.7%、36.1%及18.1%。 估值方面：按全球公开发售后的5.5亿股本计算，公司市值为8.2-9.8亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为13.7-16.4倍，高于行业平均水平；市净率约为3.13-3. 4倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为61.2%和31.8%，高于行业平均。保荐人19年4个项目，2涨2跌。公司手游产品类型主要为休闲类，游戏生命周期较短且玩家留存率低，此外公司研发能力较差对应估值过高，小型手游公司股价增长主要靠是否产生爆款游戏，建议可等正式上市后再做观察，因此我们给予其50分，评级为“不申购”。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）版号审批风险 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 9 50 估值水平： 9 市场稀缺性： 10 保荐人往绩： 11 不申购 市场氛围： 11 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$1.50-1.80 总发行数股： 250百万股 每手股数： 2,000股 公开发售： 25百万股 每手费用： 约HK$3,636 国际发售： 225百万股 公司市值： HK$8.2-9.8亿 截止认购日： 3月9日 保荐人： 力高融资 分配结果日： 3月16日 发售后主要股东： 吕建、梁俊华、 苏少萍 61.85% 正式上市日： 3月17日 集资用途 以发行价中位数 HK$1.65 计算，集资净额约1.3亿港元 扩大手机游戏的市场份额并以精品游戏为战略重点 约24.3% 加快多玩家手机游戏市场的扩张 约15.4% 获取开发精品手机游戏的流行娱乐产权许可权 约20.3% 丰富数字媒体内容 约1.2% 辅助手机游戏开发商进行战略性收购 约30.4% 一般营运成本 约8.4% 主要财务及估值摘要 (百万人民币元) 2017 年 2018 年 增长率 2018 年 9月止 2019 年 9月止 增长率 营业收入 171 143 -16.2% 120 171 41.8% 毛利 77 62 -18.8% 51 63 23.1% 除税前溢利 61 59 -4.2% 51 42 -18.5% 年度溢利 51 52 2.0% 45 31 -31.9% 毛利率 45.0% 43.6% -1.4ppt. 42.4% 36.8% -5.6ppt. 税前利润率 35.9% 41.1% 5.2ppt. 42.6% 24.5% -18.1ppt. 净利率 29.7% 36.1% 6.4ppt. 37.7% 18.1% -19.6ppt. 经调整每股盈利(2018年) 0.11港元 发售后经调整每股有形资产净值 0.48-0.53港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 九尊数字互娱 (1961HK) 12/2018 8.2-9.8 1.7 -16.2% 2.0% 36.1% 31.8% 61.2% 13.7-16.4 3.13-3. 4 中手游(302 HK) 12/2018 78.29 18.93 57.6% 1.2% 19.5% 15.1% 23.4% 17 3.5 IGG(799 HK) 12/2018 71.59 58.69 23.3% 21.2% 25.3% 39.4% 55.3% 5.78 2.93 指尖悦动(6860 HK) 12/2018 11.78 12.88 -9.3% -35.4% 14.3% 10.1% 13.3% 8.53 0.79 创梦天地(1119 HK) 12/2018 63.61 28.04 34.1% 64.1% 10.4% 7.1% 11.4% 15.59 1.55 FriendTimes (6820 HK) 12/2018 53.82 17.36 109.1% 185.4% 23.0% 55.6% 72.5% 12 8.2 禅游科技 (2660 HK) 12/2018 9.09 6.58 20.7% 63.9% 19.6% 32.9% 45.8% 6.3 1.5 家乡互动(3798 HK) 12/2018 41.07 5.21 67.9% 72.1% 46.4% 79.4% 124.3% 17 22 九尊数字互娱（1961 HK）| 2020年2月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 中手游(302 HK) 游戏 2019-10-31 2.83 542.8 15% 2.12% 3.58 26.5% FriendTimes (6820 HK) 游戏 2019-10-08 1.52 7 50% 0.00% 2.45 61.2% 家乡互动(3798 HK) 游戏 2019-07-04 1.35 1.8 60% 26.67% 3.35 148.1% 禅游科技(2660 HK) 游戏 2019-04-16 1.23 46.5 50% 30.89% 0.93 -24.4% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 快餐帝国(1843 HK) 餐饮 2019-10-23 0.65 12.7 20% -6.15% 0.33 -49.2% LFG投资控股(3938 HK) 证券 2019-09-30 1.68 27.4 25% -36.31% 0.74 -56.0% 瀛海集团(8668 HK) 旅游及观光 2019-09-26 0.24 53.9 30% 0.42% 0.16 -35.4% 优品360(2360 HK) 包装食品 2019-01-11 1.00 9.9 30% 17.00% 2.22 122.0% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 九毛九(9922 HK) 15/1/2020 6.6 56.36% 56.36% 59.39% 55.76% 3,720 3,720 艾德韦宣集团(9919 HK) 16/1/2020 2.02 -22.28% -5.94% -28.71% -22.77% -900 -240 佳辰控股(1937 HK) 17/1/2020 0.53 -36.79% -26.42% -44.34% -40.57% -975 -700 驴迹科技(1745 HK) 17/1/2020 2.12 -10.38% -0.47% -8.50% -21.23% -440 -20 IPO组合收益 1,405 2,760 IPO组合收益率 8.0% 15.7% 来源：彭博、中泰国际研究部；附注：组合收益率计算公式为一手收益除以一手认购本金，上述收益并未考虑认购费、经纪佣金、交易费等因素。（数据更新至 2020 年 2月 27日） OWaXqU8W8ZrRvNrMnOmRuMnOmRbR9R7NtRmMmOqQiNoOsRiNpPoN8OoPmONZrRvNNZqMsM九尊数字互娱（1961 HK）| 2020年2月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分 + 保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 80分 申购： 60分=< 综合评分总得分<80分 不申购： 综合评分总得分< 60分 九尊数字互娱（1961 HK）| 2020年2月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 4 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或