汽车和汽车零部件行业深度报告：典型自主车企的发展路径及投入产出分析
行业深度报告 典型自主车企的发展路径及投入产出分析 行业专题报告 行业报告 汽车和汽车零部件 2020年3月2日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业深度报告*汽车和汽车零部件*海外龙头研究系列：现代汽车全球化成败得失》 2020-02-21 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*安波福财报分析：改革领军者、稳步拓展业务》 2020-02-19 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*经销商短期承压、龙头抗风险能力更强》 2020-02-17 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*短期影响剧烈、长期加速洗牌》 2020-02-14 《行业深度报告*汽车和汽车零部件*龙头依旧、新能源放眼长远》 2020-02-05 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 汽车业正处于存量博弈+技术创新交织的风口，除新造车势力纷纷进场外，亦有传统资本并购现有燃油车企意欲在汽车业大展宏图。因此我们选取了有代表性的自主品牌车企，回顾其各经营历史，总结其投入-产出规律，以期对汽车业新入场者盘活其购买的汽车资产需要付出多少成本有参考意义。 典型自主乘用车企业投入-产出规律总结：规模效应明显：随规模增加单车投入降低，一般在年销30万台以上实现盈利。车型战略一般为从性价比到高端化，国内政策+特斯拉大众等鲶鱼入场倒逼电动战略提速，将抬升单车研发投入。随整车产销规模提升，自主品牌均高度重视核心配件的自研自制。 广汽传祺：自主研发+重磅车型促销量提升。实现30万年销量之前就专注自主研发把握核心配件，在30-50万年销量阶段保障产品质量稳定，稳步扩产能，50万年销量后遭遇增长瓶颈，发力新能源。传祺品牌形象打造较为成功，但爆款车型依赖度较大。吉利汽车发展路径：上规模-提产品力-提品牌力。实现30万年销量以前主打性价比做大规模，核心配件逐步摆脱外资依赖，但供应链较多元；2009起遭遇发展瓶颈，之后收购沃尔沃吸收技术、修炼内功提升产品力；2013年起进入全面发展时代，品牌塑造成为核心诉求，全新平台丰富立体适应快速迭代，打造高端品牌初获成功。 车企核心竞争力之辨。汽车企业的核心价值在于品牌。品牌的打造需要持久的资源投入。汽车产品满足基本需求的部分是走低成本+高可靠性之路；满足个性化需求的部分靠独特的技术亮点支撑。核心竞争力应是难以复制+长期可持续的。传统汽车以重资产模式构筑了在研发、平台、规模、销售上的壁垒，在研发制造上围绕动力总成+底盘技术。电车时代，成本控制+独特技术亮点仍是核心竞争力，而渠道、营销模式、服务模式的创新依赖于前两点。 投资建议。未来乘用车新车市场的增量机会向一线自主、日系、德系集中。具有以下特质的企业未来成功的概率更大：能快速抓住行业历次出现的新机遇；在汽车从普及期迈入消费升级期，适时高端化。发展过程中遇到问题，纠错能力强、反应敏锐。具备开放的视野，较早开始全球化布局，既“引进来”又“走出去”。我们维持对长城汽车、广汽集团、上汽集团的推荐评级，关注吉利汽车。 风险提示：1）疫情的“蝴蝶效应”继续演绎，部分产品断供可能给主机厂带来停产的较大损失。潜在消费者收入下降影响购买力。2）产能利用率低盈利能力受损严重3）政策支持力度低于预期。 -20%-10%0%10%20%30%Feb-19May-19Aug-19Nov-19沪深300汽车和汽车零部件证券研究报告 汽车和汽车零部件·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 19 目录 一、 典型自主乘用车企投入-产出规律总结 ................................................................. 4 二、 广汽传祺：自主研发+重磅车型促销量提升 ......................................................... 7 三、 吉利汽车发展路径：上规模-提产品力-提品牌力 ............................................... 10 四、 汽车企业核心竞争力之辨 .................................................................................. 13 五、 投资建议 ............................................................................................................ 17 六、 风险分析 ............................................................................................................ 18 rQwOpQrRyQmNmOmQtPmOxO6MaObRpNnNsQpPeRoOsRjMrRpNaQnPpNMYmQqQMYtRtQ 汽车和汽车零部件·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 19 图表目录 图表1 长城汽车2005—2018年间发展的四个阶段对应的投入产出情况 .............................. 5 图表2 广汽传祺2011-2018年年间发展的四个阶段对应的投入产出情况 ............................. 5 图表3 吉利汽车2005-2018年年间发展的四个阶段对应的投入产出情况 ............................ 6 图表4 传祺销量和净利润 单位：万辆、亿元 ....................................................................... 7 图表5 广汽传祺的研发体系 .................................................................................................. 7 图表6 广汽传祺资本开支、研发投入、经营现金流 单位：亿元 ........................................ 8 图表7 传祺2011-2015年销量 单位：万辆 ..................................................................... 9 图表8 广汽传祺的4S店数量 单位：个 ...................................................................... 9 图表9 传祺GS4和GS8月销量 单位：辆 ................................................................... 10 图表10 2016年国内SUV销量前10 单位：万辆........................................................... 10 图表11 吉利汽车年销量 单位：万辆 .............................................................................. 11 图表12 2008年主力车型为低端车型自由舰和金刚 .......................................................... 11 图表13 吉利汽车年销量 单位：万辆 ....................................................................... 12 图表14 大众电动平台 ....................................................................................................... 14 图表15 吉利新生产平台 .................................................................................................... 15 图表16 特斯拉生态链 ....................................................................................................... 16 图表17 盈利预测 单位：元 .............................................................................................. 17 汽车和汽车零部件·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 19 近年来汽车产业风起云涌，政策驱动与技术创新交织，一方面中国乃至全球汽车进入平台期，存量博弈，另一方面汽车产品作为多产业融合的耐用消费品，其本身朝着电动、智能、网联、共享化进化。收缩与扩张并行，无论是全球还是中国，有退出者，亦有新进入者。尤其是不少汽车业外资本进入造车，逐鹿未来智能移动终端。如神州收购宝沃、宝能收购观致与PSA股权，不同于新造车势力，这些品牌在华原已有燃油车造车历史，具备一定产能及品牌基础。股权变更后，其必然面临盘活燃油车现有资源与拓展电动车规划的双重压力。 因此我们选取了几家有代表性的自主品牌车企，回顾其各阶段经营历史，分析其不同发展阶段的产品规划、核心配件战略、营销网络、产能投入等，总结其投入-产出规律。虽然未来行业竞争格局已不同于过去，但对新入场者或仍具有一定参考意义。 在本报告的第一部分，我们总结了典型自主乘用车企业投入-产出规律。第二、三部分我们详细回顾了广汽传祺、吉利汽车的各阶段发展历程，涉及到产品产能、核心配件布局及研发、营销各方面。第四部分我们试图分析哪些是汽车企业真正的核心竞争力，哪些是伪竞争力。不同品牌标榜的不同特色究竟是昙花一现的表面文章还是能让品牌长青的真正护城河? 一、 典型自主乘用车企投入-产出规律总结 通过对广汽传祺、吉利汽车、上汽自主和长城汽车的分析，我们得出以下结论： 规模效应明显：随规模增加单车投入降低 企业最初的发展阶段，单车投入相对较高，随着销量的提升，单车投入逐渐下降。 对应广汽传祺和上汽自主，年销量在15-20万时，平均单车投入（资本开支+研发费用+销售行政费用）5.8万元；年销量在30-35万时，平均单车投入4.4万元；年销量在50-60万时，平均单车投入4.1万元。 对应吉利汽车和长城汽车，年销量在20-25万时，平均单车投入1万元；年销量在60-70万时，平均单车投入1.6万元；年销量在100万以上，平均单车投入1.4万元。由于不同企业在资本开支的战略不同，导致单车投入的差异。（吉利汽车和长城汽车在20-25万量的单车投入较低，是因为数据的缺乏因而没有包含研发费用。此外，吉利汽车在2007年之前以低价车型为主，销售费用和管理费用较低，2007年之后，公司进行战略转型，增加了中高端车型的占比，也大幅增加了销售费用和管理费用，因此20-25万销量区间的单车投入较
