2019年度业绩快报点评：FY19净利润同比高速增长 期待20年新品验证研发能力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月1日 世纪华通（002602.SZ） FY19净利润同比高速增长 期待20年新品验证研发能力 ——世纪华通（002602.SZ）2019年度业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年业绩快报。2019年公司实现营业收入151.1亿元（YoY+21.65%），实现归母净利润25.5亿元（YoY+89.49%）;若不考虑同控调整对利润表的影响，全年归母净利润29.6亿元，符合预期。 ◆点评： 2019年公司旗下主要游戏表现良好，净利润高速增长。1）盛趣游戏：公司端游产品收入和利润稳定增长；除传奇系列端游外，《龙之谷》Q4在腾讯WeGame平台上线带来增量利润贡献；《最终幻想14》在国内热度不减。手游产品矩阵化运营整体流水预计亦有增长。2）点点互动：旗下主要代理的游戏《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》长线运营情况良好；19年上半年公司营收增长28%，全年仍有望维持高增速。 2020年新游产品将陆续上线，手游产品大年值得期待。1）2月底偶像养成和经营类游戏《樱桃湾之夏》（AKB48正版授权，TapTap评分8.3）已经上线，公司在多品类游戏的开拓上成果逐步显现；2）《龙之谷手游2》不删档预约已经全面开启，预计将在Q2正式上线。 募集配套资金工作稳步推进，资金实力进一步增强，为后续发展奠定坚实基础。1）根据再融资新规，公司对重大资产重组募集配套资金方案进行调整，调整项包含发行对象、发行价格、发行数量上限及锁定期；调整后的方案定价更加灵活，有利于公司引入更多投资者，进一步增强公司资金实力，优化股东结构并提升公司治理。2）方案调整已经董事会审议通过，3月5日将召开临时股东大会进行审议；若通过将进入发行流程。 ◆估值与评级 公司FY19净利润高速增长符合预期，期待20年新游表现验证公司研发实力；募集配套资金工作推进顺利，有望进一步优化公司投资者结构、提升公司治理。我们根据公司业绩快报，略微下调公司19-21年净利润预测至29.6/39.5/44.9亿（前值30.9/39.6/45.1亿），EPS为0.50/0.66/0.75元，对应27/20/18x PE，维持“买入”评级。 ◆风险提示：产品表现不达预期、商誉减值、诉讼风险、解禁及质押风险 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,491 8,124 14,048 15,955 17,056 营业收入增长率 1.01% 132.72% 72.92% 13.57% 6.90% 净利润（百万元） 783 962 2,960 3,948 4,493 净利润增长率 55.47% 22.94% 207.62% 33.38% 13.79% EPS（元） 0.76 0.41 0.50 0.66 0.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.50% 6.94% 12.44% 14.86% 15.24% P/E 18 33 27 20 18 P/B 2.7 2.3 3.4 3.0 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年2月28日 买入（维持） 当前价：13.45元 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 联系人 乐济铭 021-52523797 lejiming@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 59.56 总市值(亿元)：801.14 一年最低/最高(元)：8.36/15.81 近3月换手率：54.00% 股价表现(一年) -40%-23%-5%13%30%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19世纪华通沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.50 35.10 -1.35 绝对 5.91 37.11 5.76 资料来源：Wind 相关研报 续写传奇，游戏龙头新征程——世纪华通（002602.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2020-02-23 2020-03-01 世纪华通 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,491 8,124 14,048 15,955 17,056 营业成本 2,458 5,018 6,213 6,735 7,218 折旧和摊销 129 156 214 300 313 税金及附加 26 27 42 48 51 销售费用 186 1,572 1,897 1,994 2,047 管理费用 358 348 773 718 682 研发费用 0 222 1,264 1,356 1,364 财务费用 16 4 383 492 444 投资收益 509 139 50 50 50 营业利润 953 1,053 3,485 4,648 5,288 利润总额 961 1,050 3,483 4,645 5,286 所得税 176 89 522 697 793 净利润 785 962 2,960 3,948 4,493 少数股东损益 2 -1 0 0 0 归属母公司净利润 783 962 2,960 3,948 4,493 EPS(按最新股本计) 0.76 0.41 0.50 0.66 0.75 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 199 930 -4,921 3,462 4,418 净利润 783 962 2,960 3,948 4,493 折旧摊销 129 156 214 300 313 净营运资金增加 221 2,312 10,203 1,571 980 其他 -933 -2,499 -18,298 -2,357 -1,368 投资活动产生现金流 -153 -2,469 -9,942 -500 -550 净资本支出 -259 -247 -7,718 -300 -350 长期投资变化 127 272 -500 -200 -200 其他资产变化 -22 -2,494 -1,724 0 0 融资活动现金流 -99 4,045 17,103 -2,237 -3,450 股本变化 0 1,308 3,622 0 0 债务净变化 -28 1,023 10,511 -562 -1,427 无息负债变化 240 522 187 157 132 净现金流 -54 2,573 2,239 725 418 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 6,414 16,746 37,379 39,738 41,357 货币资金 481 3,099 5,338 6,063 6,481 交易性金融资产 0 0 800 800 800 应收帐款 785 1,207 3,407 3,869 4,136 应收票据 334 344 596 676 723 其他应收款（合计） 105 170 534 606 648 存货 474 464 574 626 671 其他流动资产 76 601 2,378 2,426 2,453 流动资产合计 2,319 5,945 17,143 18,871 19,983 其他权益工具 0 0 1,200 1,200 1,200 长期股权投资 127 272 772 972 1,172 固定资产 1,183 1,153 1,150 1,171 1,205 在建工程 19 79 217 320 397 无形资产 166 205 7,540 7,389 7,291 商誉 2,000 7,896 7,896 7,896 7,896 其他非流动资产 35 198 553 553 553 非流动资产合计 4,094 10,801 20,236 20,867 21,374 总负债 1,317 2,862 13,560 13,155 11,860 短期借款 231 297 10,726 10,164 8,738 应付账款 453 667 826 895 959 应付票据 192 169 209 227 243 预收账款 40 8 14 16 17 其他流动负债 19 146 146 146 146 流动负债合计 1,299 1,758 12,456 12,052 10,757 长期借款 0 1,011 1,011 1,011 1,011 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 90 90 90 90 非流动负债合计 18 1,103 1,103 1,103 1,103 股东权益 5,097 13,884 23,819 26,584 29,497 股本 1,027 2,335 5,957 5,957 5,957 公积金 1,968 8,924 12,806 13,201 13,651 未分配利润 2,058 2,856 5,286 7,656 10,120 归属母公司权益 5,050 13,864 23,799 26,564 29,477 少数股东权益 48 20 20 20 20 主要指标 盈利能力（%） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 毛利率 29.6% 38.2% 55.8% 57.8% 57.7% EBITDA率 18.3% 13.8% 29.0% 33.8% 35.2% EBIT率 13.2% 11.3% 27.5% 32.0% 33.4% 税前净利润率 27.5% 12.9% 24.8% 29.1% 31.0% 归母净利润率 22.4% 11.8% 21.1% 24.7% 26.3% ROA 12.2% 5.7% 7.9% 9.9% 10.9% ROE（摊薄） 15.5% 6.9% 12.4% 14.9% 15.2% 经营性ROIC 6.6% 5.9% 10.0% 12.4% 13.4% 偿债能力 2017 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 21% 17% 36% 33% 29% 流动比率 1.79 3.38 1.38 1.57 1.86 速动比率 1.42 3.12 1.33 1.51 1.80 归母权益/有息债务 16.64 10.45 2.01 2.36 2.99 有形资产/有息债务 13.56 6.38 1.82 2.13 2.61 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 销售费用率 5% 19% 14% 13% 12% 管理费用率 10% 4% 6% 5% 4% 财务费用率 0% 0% 3% 3% 3% 研发费用率 0% 3% 9% 9% 8% 所得税率 18% 8% 15% 15% 15% 每股指标 2017 2018 2019E 2020E 20