请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 平台化进程加快，2020年电动化加速受益确定性强 [Table_Title2] 先导智能(300450) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300450 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 59.01/26.69 目标价格： 61.65 总市值(亿) 494.93 最新收盘价： 56.15 自由流通市值(亿) 476.09 自由流通股数(百万) 847.89 [Table_Summary] 事件概述 公司发布业绩快报，2019年营收46.84亿，同比增速20.42%，归母净利润7.48亿，同比增速0.78%。2020年全球电动化趋势已成，先导作为全球锂电设备龙头标的，受益确定性强。 ► 平台化布局加速， 2019年净利润率短期承压：判断2019年净利润增速承压主要受研发投入加大、应收账款计提减值准备影响。一方面公司新成立新事业部仍处于前期投入阶段，2019年锂电板块整线研发、3C板块自动化设备打样，燃料电池和汽车、物流、激光等板块加快布局，研发投入加大，全年研发费用率保持在较高水平；另一方面公司对应收账款进行减值计提准备，影响净利润。 ► 2020年锂电招标开启，先导订单有望逐步落地：宁德时代公告定增200亿，其中湖西、溧阳、宜宾项目规划总量及具体进度均符合预期；同时公告投资100亿建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。宁德新一轮扩产规划开启。全年看，宁德时代扩产及招标进度有望加速，先导作为锂电设备核心供应商有望充分受益。同时海外招标、投产有望继续加速，开启全球电动化新一轮投资高峰。 ► 总体来看：动力电池有效产能不足，未来两年锂电扩产仍在高景气周期：2020年动力电池扩产规划超180GWh，远期到2025年仍需扩产超800GWh，按照每GWh设备投资额1.8-2亿元测算，未来五年锂电设备行业空间超千亿。相较国内竞争对手，先导设备品质占优；相对海外竞品，公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产，完成阶跃式成长。 ► 看好公司横向平移、平台化发展能力，3C板块超预期，20年先导有望成为3C自动化板块黑马：公司3C事业部专注于视觉测量及精密组装自动化集成两大板块，已进入苹果、华为、BOE体系。2020年为3C大年，公司人才布局到位，产品前期推广顺利，看好公司2020年持续获得规模性订单能力。 投资建议：预计公司2019-2021年收入分别为46.84、59.88、78.72亿元，对应归母净利润7.49、12.05、16.78亿元，对应每股收益0.85、1.37、1.90元（前序预测19-21年每股收益1.06、1.37、1.92元，19年受减值计提及研发费用加大影响下调盈利预测）。结合20年下游投资扩产加速情况下公司产业地位，上调公司2020年PE估值至45倍（前序35倍），目标价61.65元，给予增持评级。 风险提示：新能源车政策波动、锂电厂商扩产不及预期、光伏政策波动、3C业务进展不及预期风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2176.90 3890.03 4684.44 5988.13 7872.14 YoY（%） 101.75% 78.70% 20.42% 27.83% 31.46% 归母净利润(百万元) 537.50 742.44 748.85 1205.48 1678.42 YoY（%） 84.93% 38.13% 0.86% 60.98% 39.23% 毛利率（%） 41.14% 39.08% 39.76% 39.58% 39.77% 每股收益（元） 0.61 0.84 0.85 1.37 1.90 ROE 19.32% 21.57% 17.87% 22.34% 23.72% 市盈率 64.46 46.67 46.27 28.74 20.64 资料来源：华西证券研究所，wind [Table_Author] 分析师：刘菁 分析师：俞能飞 联系人：田仁秀 联系人：李思扬 邮箱：liujing2@hx168.com.cn 邮箱：yunf@hx168.com.cn 邮箱：tianrx@hx168.com.cn 邮箱：lisy3@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110001 SAC NO：S1120519120002 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年03月01日 20472 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 3890.03 4684.44 5988.13 7872.14 净利润 742.44 748.85 1205.48 1678.42 YoY(%) 78.70% 20.42% 27.83% 31.46% 折旧和摊销 44.60 0.00 0.00 0.00 营业成本 2369.71 2821.74 3618.17 4741.03 营运资金变动 -847.79 518.31 -229.32 -108.44 营业税金及附加 30.27 36.45 46.60 61.26 经营活动现金流 -47.97 1468.85 1058.66 1712.07 销售费用 123.21 140.53 185.63 236.16 资本开支 -76.27 -185.19 -179.32 -181.28 管理费用 231.61 234.22 329.35 409.35 投资 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 15.11 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 9.91 -185.19 -179.32 -181.28 资产减值损失 35.12 59.60 -59.60 0.00 股权募资 37.52 0.00 0.00 0.00 投资收益 6.33 0.00 0.00 0.00 债务募资 623.87 -468.08 0.00 0.00 营业利润 969.42 988.10 1503.99 2038.29 筹资活动现金流 747.73 -468.22 0.00 0.00 营业外收支 -130.65 -142.09 -142.09 -142.09 现金净流量 709.67 815.44 879.34 1530.79 利润总额 838.78 846.01 1361.90 1896.20 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 96.33 97.17 156.42 217.78 成长能力（%） 净利润 742.44 748.85 1205.48 1678.42 营业收入增长率 78.70% 20.42% 27.83% 31.46% 归属于母公司净利润 742.44 748.85 1205.48 1678.42 净利润增长率 38.13% 0.86% 60.98% 39.23% YoY(%) 38.13% 0.86% 60.98% 39.23% 盈利能力（%） 每股收益 0.84 0.85 1.37 1.90 毛利率 39.08% 39.76% 39.58% 39.77% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 19.09% 15.99% 20.13% 21.32% 货币资金 1483.41 2298.86 3178.20 4708.99 总资产收益率ROA 8.81% 7.64% 9.93% 10.56% 预付款项 49.44 0.00 0.00 0.00 净资产收益率ROE 21.57% 17.87% 22.34% 23.72% 存货 2413.23 3289.71 4077.47 5404.35 偿债能力（%） 其他流动资产 2610.29 2295.06 2935.66 3797.22 流动比率 1.45 1.54 1.63 1.67 流动资产合计 6556.37 7883.63 10191.33 13910.57 速动比率 0.91 0.90 0.98 1.02 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 0.33 0.45 0.51 0.56 固定资产 417.01 417.01 417.01 417.01 资产负债率 59.14% 57.22% 55.55% 55.50% 无形资产 162.06 162.06 162.06 162.06 经营效率（%） 非流动资产合计 1869.24 1912.34 1949.57 1988.75 总资产周转率 0.52 0.51 0.55 0.56 资产合计 8425.61 9795.97 12140.89 15899.32 每股指标（元） 短期借款 468.08 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.84 0.85 1.37 1.90 应付账款及票据 2340.89 2565.46 3256.20 4281.30 每股净资产 3.91 4.75 6.12 8.03 其他流动负债 1699.60 2564.76 3013.46 4068.36 每股经营现金流 -0.05 1.67 1.20 1.94 流动负债合计 4508.58 5130.21 6269.66 8349.66 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 256.60 256.60 256.60 256.60 估值分析 其他长期负债 218.10 218.10 218.10 218.10 PE 46.67 46.27 28.74 20.64 非流动负债合计 474.70 474.70 474.70 474.70 PB 7.41 8.27 6.42 4.90 负债合计 4983.28 5604.91 6744.36 8824.36 股本 881.66 881.66 881.66 881.66 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 3442.33 4191.05 5396.54 7074.95 负债和股东权益合计 8425.61 9795.97 12140.89 15899.32 资料来源：公司公告，华西证券研究所 dUdYrUoYgZlWmUeXyXoOnO7NdN6MnPmMsQqQlOmMoNkPoOmO6MoOvMxNsQxPuOnNvN 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘菁：八年实业工作经验，其中两年年研发，三年销售，三年管理，涉足新能源汽车、光伏及机器人行业。五年券商工作经验，其中2015年新财富评选中小盘第一名核心成员，2016年水晶球评选机械行业第一名，2017年水晶球评选30金股第一名。 俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业5年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一名。目前专注于半导体设备、自动化、汽车电子、机器人、工程机械等细分行业深度覆盖。 田仁秀：毕业于上海交通大学，新能源科学与工程方向学士、动力工程专业硕士(锂电池、燃料电池方向)，专注能源装备、先进制造，以及激光、工控、机器人等通用设备板块深度研究。 李思扬：美国东北大学金融学硕士，2019年