传媒行业：商誉减值风险加速释放，影视行业集中度有望进一步提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 行业点评报告模板 商誉减值风险加速释放，影视行业集中度有望进一步提升 传媒行业 推荐 维持评级 核心观点： 一、事件 截至1月31日，共有14家主要影视上市公司披露2019年业绩预告。我们共选取20家影视行业重点上市公司，结合其业绩预告披露数据，对影视行业上市公司整体商誉及存货情况进行分析和判断。 二、我们的分析与判断 根据对主要影视行业上市公司的数据分析，我们认为行业整体商誉减值风险加速释放，资产质量得到持续改善；行业整体存货储备丰富，但在疫情影响下，上半年影视公司收入承压；整体而言，影视行业已开启新的生产周期，期待全面复工后迎来较快增长。 （一）商誉减值风险加速释放，资产质量得到持续改善 影视行业整体商誉在2017年至2018年Q3期间保持在300亿左右的较高水平，在2018年底，行业整体商誉得到集中释放，同比大幅下降20%至230亿。根据发布2019年业绩预告的14家主要影视行业上市公司数据显示，有4家公司拟计提商誉减值准备，2019年影视行业整体商誉规模进一步快速缩小。 我们认为，自2018年开始，受到行业政策趋严、竞争环境改变及宏观经济下行的影响，影视上市公司收并购标的业绩承诺完成难度加大，影视公司大规模计提商誉减值，上市公司业绩出现整体性大幅下滑或亏损，虽然为前期的高溢价收购承受利润压力，但随着行业商誉的集中释放，后续商誉减值风险降低，影视行业上市公司“轻装上阵”，资产质量有望得到持续改善。 （二）行业整体存货储备丰富，疫情之下影视公司收入承压 2017年之前，影视公司增加作品储备，行业存货大幅增加，影视行业的存货余额同比增速在2017年位于30%-50%区间。自2018年始，由于行业下游渠道方收缩导致存货跌价风险加剧，影视行业上市公司整体出现业务大幅下滑或亏损，存货同比增速大幅下降至6%左右，在2018年报环比出现8.20%的负增长，行业项目储备趋于谨慎，存货同比增速于2019年Q3下滑至2.99%。根据发布2019年业绩预告的14家主要影视行业上市公司数据显示，有2家公司拟于年报计提存货跌价准备。 我们认为，整体而言，行业项目储备较为丰富，但由于行业整体内容政策趋严，再加上新冠疫情下影院停业等因素影响，导致部分产品延播或无法播出上映，预计上半年行业作品销售收入承压，存货跌价风险阶段性加大，等待行业全面复工恢复正常后，作品销售情况将会有明显好转。 分析师 杨晓彤 ：010-86359286 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518020001 特此鸣谢 穆歌 ：010-86359290 ：muge_yj@chinastock.com.cn 相对创业板指数表现图 2020.02.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 [table_report] 相关研究 [table_report] 【银河传媒】2月行业动态报告：1月中国手游市场规模快速增长，影视行业商誉减值风险加速释放 [table_research] 行业点评●传媒行业 2020年02月28日 行业点评/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 （三）行业开启新的生产周期，全面复工后有望迎来较快增长 整体来看，我国对影视行业的监管一直在持续完善。自2018年开始，通过整治税收问题、限制明星天价薪酬以及对创作题材进行引导，行业的发展环境和方向发生了较大变化。 一方面，行业税收监管趋严，落后产能出清加速，行业生产力得到净化，根据企查查数据显示，2019年全国共有2996家各类型影视公司吊销、注销，较2018年的2035家增加47%，行业集中度有望进一步提升；另一方面，明星的不合理薪酬得到有效管理，引导资金向创作和制作成本倾斜，自2019年Q4开始，新播映的影视作品大部分于2017-18年期间制作，彼时整体生产成本已得到有效控制，再加上目前渠道销售价格企稳，影视公司盈利空间将得到改善，影视行业有望进入新的生产周期。 三、投资建议 随着政策趋严等因素影响，行业集中度进一步提升，开启新的生产周期。但受到新冠疫情影响，短期内在线视频等线上娱乐受益，线下剧组停工及影院停业导致行业上半年收入承压。然而从长期来看，随着行业产能出清、集中度提高，具有优质内容储备的公司有望获得超额收益。建议关注内容储备丰富和内容质量较高的影视龙头公司光线传媒（300251.SZ）、北京文化（000802.SZ）、华策影视（300133.SZ）、慈文传媒（002343.SZ）及全产业链布局的中国电影（600977.SH）、万达电影（002739.SZ）。 四、风险提示 影视行业政策趋严的风险，作品收入不及预期的风险，作品延播或无法播出上映的风险，行业竞争加剧的风险等。 oPuMpNmQtOqMpRnNrMmMnO6M9R9PtRmMpNoOkPmMpMlOmMtRaQnMnNxNrQnONZsRoQ 行业点评/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 杨晓彤，传媒行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 行业点评/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn