国盛证券-利润高于指引中枢,业绩增长质量提升-200228

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年02月28日 大华股份（002236.SZ） 利润高于指引中枢，业绩增长质量提升 大华股份发布2019年年度业绩快报：大华股份2019年营业收入261亿元，同比增长10.25%；归母净利润31.63亿元，同比增长25.04%；加权平均ROE为22.57%，同比增长0.41个百分点。 收入增速重返双位数，利润高于业绩指引中枢。大华股份19Q4单季度实现收入95.80亿元，同比增长10.95%。收入增速环比提升，重返双位数增长。大华股份此前指引2019年归母净利润增速区间为15%~30%，实际增速位高于区间中枢，盈利能力提升。 夯实效率、稳健增长，预计替代方案逐步实现认证。公司持续加强毛利率、费用率上的管控，降本提效，夯实效率，提高盈利能力。同时，供应链安全逐步梳理，产业链自主可控，预计替代的方案逐步实现认证。 公司持续推进管理改善，注重提升增长的质量。大华股份持续推进以高质量增长为核心的管理效率提升，改善现金，加强渠道风险把控和合同质量管理，并逐步在研发、销售、供应链、合规等多维度梳理和规划，实现各部门、区域、产品线高效运营，核心围绕推进现金流改善、销售与利润的稳健增长。 创新业务快速发展，逐渐进入收获期。公司在创新业务培育逐渐形成积累，诸如机器视觉（华睿科技）、视讯协作（华创视讯）、无人机、无线射频识别系列、机器人等快速发展，部分业务有望迎来收获期。大华股份创新业务以公司及团队共同持股的形式，既能对上市公司贡献现金流，也能对管理层及员工形成有效激励。 我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。大华作为安防AIOT的领军厂商之一，开拓蓝海市场。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.63/39.36/49.52亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 18,844 23,666 26,091 31,179 37,446 增长率yoy（%） 41.4 25.6 10.3 19.5 20.1 归母净利润（百万元） 2,379 2,529 3,163 3,936 4,952 增长率yoy（%） 30.3 6.3 25.0 24.5 25.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.79 0.84 1.05 1.31 1.65 净资产收益率（%） 22.4 20.1 20.1 20.5 21.0 P/E（倍） 24.5 23.0 18.4 14.8 11.8 P/B（倍） 5.57 4.62 3.77 3.07 2.48 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 电子制造 前次评级 买入 最新收盘价 19.38 总市值(百万元) 58,294.87 总股本(百万股) 3,007.99 其中自由流通股(%) 60.29 30日日均成交量(百万股) 53.19 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 研究助理 陈永亮 邮箱：cheny ongliang@gszq.com 相关研究 1、《大华股份（002236.SZ）：盈利修复叠加智能化推进，未来视频AI应用有望迎来临界点》2019-12-23 2、《大华股份（002236.SZ）：激励修订落地，考核长期利润彰显战略定力》2019-11-05 3、《大华股份（002236.SZ）：毛利率表现优秀，实现高质量增长》2019-10-28 -34 %-23 %-11 %0%11%23%34%46%2019-022019-062019-102020-02大华股份 沪深300 2020年02月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 17556 21279 25810 34070 37229 营业收入 18844 23666 26091 31179 37446 现金 3613 4160 9091 10801 13010 营业成本 11639 14871 15916 18708 22093 应收票据及应收账款 9971 12577 11839 17601 17598 营业税金及附加 142 192 192 239 289 其他应收款 292 398 346 553 521 营业费用 2417 3365 3653 4266 5230 预付账款 154 127 181 188 255 管理费用 2308 633 899 994 1127 存货 2806 3036 3503 4011 4963 研发费用 0 2284 2609 3118 3745 其他流动资产 719 981 850 916 883 财务费用 167 -123 -39 -124 -195 非流动资产 3777 5072 4824 5267 5468 资产减值损失 246 359 330 424 517 长期投资 61 186 236 303 359 其他收益 736 734 780 750 755 固定资产 1248 1407 1449 1611 1804 公允价值变动收益 0 -39 -12 -17 -22 无形资产 253 372 399 432 456 投资净收益 -30 -79 -34 -48 -54 其他非流动资产 2214 3106 2740 2921 2848 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 21333 26351 30634 39337 42696 营业利润 2632 2700 3268 4241 5319 流动负债 9916 12567 14047 19175 17988 营业外收入 23 77 231 110 139 短期借款 1771 1852 4957 5794 5622 营业外支出 13 4 10 9 8 应付票据及应付账款 6137 7461 6800 10133 9764 利润总额 2642 2773 3488 4342 5451 其他流动负债 2009 3254 2290 3249 2602 所得税 265 179 309 367 431 非流动负债 824 881 794 794 755 净利润 2377 2595 3180 3976 5020 长期借款 230 179 146 119 94 少数股东损益 -2 65 17 39 67 其他非流动负债 594 702 648 675 661 归属母公司净利润 2379 2529 3163 3936 4952 负债合计 10740 13447 14840 19968 18743 EBITDA 2819 3011 3722 4636 5760 少数股东权益 127 285 301 341 408 EPS（元） 0.79 0.84 1.05 1.31 1.65 股本 2899 2998 3008 3008 3008 资本公积 593 1501 1501 1501 1501 主要财务比率 留存收益 6968 8917 11545 14810 19042 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 10466 12619 15492 19027 23545 成长能力 负债和股东权益 21333 26351 30634 39337 42696 营业收入(%) 41.4 25.6 10.3 19.5 20.1 营业利润(%) 83.7 2.6 21.0 29.8 25.4 归属于母公司净利润(%) 30.3 6.3 25.0 24.5 25.8 获利能力 毛利率(%) 38.2 37.2 39.0 40.0 41.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.6 10.7 12.1 12.6 13.2 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 22.4 20.1 20.1 20.5 21.0 经营活动现金流 914 955 2255 1876 3269 ROIC (%) 18.5 17.1 15.2 15.8 16.9 净利润 2377 2595 3180 3976 5020 偿债能力 折旧摊销 162 239 221 263 317 资产负债率(%) 50.3 51.0 48.4 50.8 43.9 财务费用 167 -123 -39 -124 -195 净负债比率(%) -11.2 -12.8 -22.3 -22.7 -28.4 投资损失 30 79 34 48 54 流动比率 1.8 1.7 1.8 1.8 2.1 营运资金变动 -2082 -2117 -1236 -2260 -1970 速动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.7 其他经营现金流 260 283 96 -26 43 营运能力 投资活动现金流 -295 -747 -106 -726 -615 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 288 552 62 196 235 应收账款周转率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 长期投资 -50 11 -50 -64 -56 应付账款周转率 2.3 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 -57 -184 -95 -594 -437 每股指标（元） 筹资活动现金流 445 377 -364 -256 -284 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.84 1.05 1.31 1.65 短期借款 814 81 -40 20 -10 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.32 0.75 0.62 1.09 长期借款 177 -51 -33 -27 -25 每股净资产(最新摊薄) 3.48 4.20 5.15 6.32 7.82 普通股增加 -1 99 10 0 0 估值比率 资本公积增加 4 908 0 0 0 P/E 24.5 23.0 18.4 14.8 11.8 其他筹资现金流 -550 -660 -301 -249 -249 P/B 5.6 4.6 3.8 3.1 2.5 现金净增加额 988 640 1785 894 2369 EV/EBITDA 20.3 18.9 14.8 11.7 9.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年02月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意