民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2020年2月19日风险提示：疫情持续蔓延风险。产能扩张不及预期，新产品市场拓展不及预期，竞争加剧风险等通信行业/点评报告推荐评级晶振行业：疫情背景下打开医疗器械新市场，受益国产替代行业拐点长逻辑不变分析师：刘欣执业证号：S0100519030001研究助理：包江麟执业证号：S0100119080002 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告晶振行业：疫情背景下打开医疗器械新市场，受益国产替代行业拐点长逻辑不变。➢晶振行业：晶振是涉及计时、控制频率等电子设备的必备基础元器件，主要为相关产品提供稳定频率、传递操作信号，使其保持正常运转，广泛应用于家电、电脑手机、智能穿戴、汽车电子、通讯设备、医疗器械等领域。➢行业应用：TWS、IOT、5G手机设备等对于小型化和高频晶振产品的需求提升，晶振行业发展迎来新机遇。作为半导体核心基础原件，应用市场很广，主要应用领域在于消费电子、移动终端、车联网、通信设备等，任何与调频相关的设备都需要晶振，随着5G技术推进，设备对于蓝牙、wifi、定位、导航等功能的需求提升，小型化和高频晶振产品需求旺盛。➢总结：几乎所有的电子产品都要用到晶振，因此，晶振被称为各类电子产品的“心脏”。目前，用于疫情防控的检测设备如红外测温仪、心电仪、血氧饱和仪、血糖仪、血压计、远程医疗设备等各类医疗器械，都需要用到晶振。事件：1月31日开始，泰晶科技陆续接到一些医疗器械公司发来的订单，用于医疗器械和疫情防控检测设备的晶振产品。➢泰晶科技：为国内晶振行业龙头，同时具备高频和低频产品的生产能力，公司小型化产品具备技术壁垒，在国产替代的大背景下将面临较好的产业机遇。公司研发的1610(1.6mm×1.0mm)型号微型片式晶振，是目前市面上最小尺寸的晶振，技术难度极高，全球仅有少数几家企业可以生产。➢泰晶科技医疗类新增订单点评：公司目前该医疗产线已通过政府审批，局部开工，已生产交付了5万只产品左右。整体来看产量不大，但是泰晶科技之前在医疗器械行业的份额较小，国内主要靠进口，此次疫情事件使得泰晶作为国内晶振龙头切入医疗器械市场，包括红外测温仪、心电仪、血氧饱和仪、远程医疗等，获得更多的产品认证，未来行业空间和市场份额有望进一步拓展。晶体谐振器：电子产品的核心元器件，疫情背景下打开医疗器械新市场 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告泰晶科技：为国内晶振行业龙头，同时具备高频和低频产品的生产能力，公司小型化产品具备技术壁垒，在国产替代的大背景下将面临较好的产业机遇。◆主要推荐逻辑：1、新产品符合产业技术发展趋势，市场逐步打开，产品结构调整优化“涨价”逻辑，改善整体毛利率。公司2019年受大环境影响，价格与产能下滑致使业绩下降明显，公司积极开发新产品系列，TSX系列和K系列符合产业技术发展趋势，小型化产品具备一定技术壁垒，未来高价值高毛利产品结构占比提升有望助力公司利润率趋势向上；2、当前时点产能拐点，未来三年扩产+产能释放，新产品系列产能逐步配齐，产能利用率提升，相关成本费用有望进一步摊薄，规模效应逐步显现，毛利率改善可期；3、受益于国产替代，新客户的开发，市场有望进一步打开；K系列、TSX、TCXO等小型化晶振产品的光刻技术具备一定的竞争壁垒，在国产替代的大背景下将面临较好的产业机遇；疫情背景下，有望进一步打开医疗器械类市场。4、5G商用化进程推进，对智能手表、TWS蓝牙耳机等可穿戴设备以及5G手机、AIOT等各种物联网产品的需求持续增加，晶振作为必备元器件，景气度向上，具备行业大逻辑；（并且公司作为龙头，拿下大份额是可期的）➢行业空间：当前晶体元器件全球市场约210-230亿元规模，泰晶科技6亿营收，全球占比约3%，泰晶在中国约占30%，惠伦晶体约20%，两家合计全球占比4-5%。➢空间计算：传统晶体元器件市场增速3-5%，预计3-5年该传统市场规模增长到250亿，其次全球高频和小型化等新兴晶振的市场规模约100亿，全球晶体元器件规模有望于2022-2023年达到350亿元，在国产替代逻辑下泰晶科技和惠伦晶体有望实现市场份额的增长。投资建议：晶体谐振器作为电子产品的核心元器件，行业应用场景广阔，且随着5G到来，在国产替代逻辑下，国内主要生产晶振产品的公司将迎来产业发展机遇。建议关注：泰晶科技。风险提示：疫情持续蔓延风险。产能扩张不及预期，新产品市场拓展不及预期，竞争加剧风险等。泰晶科技：产品结构改善利润率拐点将至，受益国产替代长逻辑可期 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告附：泰晶科技复工情况①产能：公司目前情况为局部保障性开工，按政府指令要求预计不早于2月21日24时，预计大部分产能停工一个月左右。原计划SMD开工于初三，其他系列于初七，现在均推迟。通过历史业绩的梳理，泰晶2016-2019年第一季度的营收占全年比重平均达到19.8%，产能占比约达到20%，通过预测，我们预计疫情将减少公司2020Q1产能约30-45%，影响全年产能约8.0-9.5%，营收影响约8-10%。但2020年为公司扩产年，因此在疫情结束后有望通过全面开工和产能扩张，弥补一季度停工产能。②工程净化等级高：公司厂房洁净程度较高，生产、制造、封测间的净化等级和指数均处于行业平均水平之上，多层空气净化隔离间进行保障，消毒、隔离措施到位。③公司机械化程度较高：一线员工大多以工程技术、程序监督和管理为主；附：泰晶科技产能及复工情况 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5•分析师与研究助理简介刘欣，民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）从事TMT行业研究工作，2019年1月加入民生证券。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名，2016年水晶球评比第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名等。包江麟，民生证券通信行业研究助理，南京大学产业经济学硕士，本科数学专业，2019年加入民生证券研究院。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6分析师承诺：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。民生证券研究院：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001评级说明：公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7免责声明：本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。