A股策略专题：美国股市大跌对中国股市的影响几何？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略专题 2020年2月27日 美国股市大跌对中国股市的影响几何？ 核心要点： 规律：美国股市在小跌时，对中国股市的影响不显著，但是当短期累计跌幅达9%左右或更多时，对中国股市的传导效应较为明显，往往会诱发短期大跌。 近期，创业板和科技股由于短期上涨过快，创业板成交金额达到历史记录，因此，创业板和科技股的短期调整压力较大。在外围市场尤其是美国股市大跌9%左右的背景下，可能诱发创业板的短期持续调整。 在本周，首次改变对创业板和科技股指数的短期乐观看法，转变为短期“减持”上涨过快的部分公司。在报告《1万亿成交额的温度，创业板牛市顶部成交量规律》重点讨论近期的创业板指数和成交量持续攀升的现象，经过对创业板历史顶部成交的研究，提示创业板短期很热，需要提高谨慎度。周二（25日），创业板成交金额创了历史记录，超过了2015年牛市顶峰和2019年一季度的高点，按照历史规律短期风险较大。 行业观点：短期，规避上涨过快、估值过高、竞争力一般的科技公司。但是，从中长期看，创业板和科技股走强的逻辑并未被破坏，建议在下跌过程中买入科技实力强、竞争力强的公司，包括云计算和服务、5G、新能源汽车、电子半导体龙头等。 分析师 曾 万 平 ：zengwanping.yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 执业证书编号：S0130519110001 近期报告 2020/2/26创业板大跌点评，一个有用的前瞻性指标 2020/2/21专题： 1万亿成交额的温度，创业板牛市顶部成交量规律 2020/2/3 专题：新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的9个理由 2020/2/2专题：新冠疫情的7个思考，市场底研判和买什么？ 2020年度策略报告：《坚守主赛道，不忘出奇兵》 2019/12/16策略专题：看好“春季躁动”，但执迷于“核心资产”可能会跑输 2019/12/5专题：外资是“托底”的，不是制造2020年牛市的 A股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、事件：美国股市大跌，累计跌幅9% ..................................................................................................3 二、我们的观点 ...........................................................................................................................................3 三、对创业板的观点和一个有用的前瞻性指标 .......................................................................................5 pOvNnPsOqNmQsMpPtOqQpM7NdN9PsQpPtRnNiNnNnPkPpNvNbRnMsMxNnPuMvPtOmQ A股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、事件：美国股市大跌，累计跌幅9% 2月24-28日，美国股市持续大跌，道琼斯累计跌幅约9%，欧洲股市也持续大跌。 二、我们的观点 美股大跌（9%-20%）和中国股市的联系： 美股大跌时间 下跌幅度 下跌诱因 中国股市下跌时间 跌幅 下跌诱因 备注 2015年8月20-24日 道琼斯大跌约10% 对经济增长放缓的担忧、加息预期等因素 8月18-24日 上证指数跌25%， 中国牛市自从6月中旬见顶后，两次断崖式大跌，中国股市跌在美国股市之前 中国股市下跌内因为主，8月份的大跌，和美国股市大跌有一定的联动性 8月18-26日 创业板指，跌33% 2016年1月4-20日 道琼斯大跌约10% 美国加息等因素 1月4-28日 上证指数跌22%， 创业板跌30% 暴跌的主因是熔断机制引发的连锁反应 期初是内因为主，后来产生了联动性 2018年2月2-8日 道琼斯大跌约9%， 标普500指数录得最近6年以来的最大单日跌幅。 诱因是 CTA 基金系统性减仓。 背景：美国股市在次贷危机后上涨了九年，有投资者担心美国股市可能见顶；对经济放缓的担忧，引发短期集中抛售。 2月6-9日 上证指数跌10% 对流动性收紧的担忧、 对经济增长放缓的担忧等因素 2月2日、5日，上证指数小涨，中美股市在2月初无明显联动性； 在2月6-7日出现联动下跌 1月31日-2月7日 创业板指跌12% 2018年2月27-3月23日 道琼斯跌9% 通胀上行，加息预期升温等因素 3月23日 上证指数跌3.4% 中美贸易摩擦是市场下跌的诱因 上证指数在2月27到3月22日走平， 3月23日 创业板指跌5% 创业板2.27-3.22涨5%，然后迅速涨回去了，当时对中美摩擦预期不足。 A股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 2018年10-12月 道琼斯跌17% 10月10-29日 道琼斯跌8% 美国国债收益率一路走高， 市场对美国股市回落的预期增加，叠加中美贸易摩擦升级和美国中期选举的不确定性，投资者担心全球经济放缓，诱发美国股市回调 10月10日-29日 上证指数跌6% （其中10.11日大跌5.2%，10日-18日跌9%，19、22日反弹7%） 去杠杆+中美摩擦是主要原因 上证指数此前一直是下降通道， 1月29日到10月一直在下跌 10月11日-18日 创业板指跌12% 去杠杆+中美摩擦是主要原因 创业板此前一直是下降通道， 5月23日到10月18日一直在下跌 2018年12月4-24日 道琼斯跌15% 美联储如期加息，且将按计划缩表，一定程度超出市场预期，叠加美国政府威胁将部分关门，进一步加剧了市场对美国经济将进入衰退的担忧，美国股市大跌。 2018年12月14- 1月4日（2019年） 上证指数跌7% 美国股市大跌的传导 12月4日-13日，国内市场稳定； 12月2日，习近平同特朗普在阿根廷举行中美元首会晤，因此中美摩擦不是市场大跌的重要因素，加之12月19日中央经济工作会议不再提及“去杠杆”，因此国内市场比美国股市更强。 2020年2月24日-28日 道琼斯跌9% 核心美债收益率曲线倒挂，美国经济放缓可能性大。市场对经济的增长预期显著低于去年第四季度的2.1%，10年期美债收益率低于这一数值，经济衰退可能性加大；投资者对于病毒传播的担忧加重。 2020年2月26日 创业板大跌4.66%， 上证指数跌0.83% 科技股和创业板短期上涨速度过快， 创业板成交金额创历史纪录，短期过热 短期，美国股市大跌尚未明显传导到国内，北上资金连续4天流出；有可能在28日产生更明显的影响 小结：美国股市在小跌时，影响不显著，但是当短期累计跌幅达9%以上时， 对中国股市的传导效应较为明显，往往会诱发短期大跌。 小结：美国股市在小跌时，影响不显著，但是当短期累计跌幅达9%以上时，对中国股市的传导效应较为明显，往往会诱发短期大跌。近期，创业板和科技股由于短期上涨过快，创业板成交金额达到历史记录，因此，创业板和科 A股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 技股的短期调整压力较大。 三、对创业板的观点和一个有用的前瞻性指标 本节内容摘录自2月26日的报告《创业板大跌点评，一个有用的前瞻性指标》，为方便阅读，特此摘录 对于2月26日的创业板大跌，不想去过多解释，比如所谓的北上资金流出、创业板估值过高等似是而非的理由，比如，北上资金流出对主板解释力更强，对于创业板涨跌并无多大的直接作用，因为外资对创业板的参与力度和影响力显著弱于内资，外资流出的公司包括中国平安等公司，并不是创业板为主； 再比如创业板估值的问题，目前不到60倍市盈率虽然高于前段时间，但是从历史看，并不存在过高的问题。如果说60倍市盈率就会大跌的话，何以解释2015年6月创业板动态市盈率可以高达150倍左右？以及2015年三季度的强劲反弹到60倍以上的市盈率。 经过研究，有一个指标在极端时（请注意条件）是有明显的前瞻性的，历史上是这样，还有2月26日这一次，那就是创业板的极端成交金额和换手率。 在报告《1万亿成交额的温度，创业板牛市顶部成交量规律》（2月21日）发现一个特点：创业板牛市换手率高于5%的频率较低，5.5%左右是股价将调整的危险临界点，之后的换手率往往会迅速下降，股价短期调整的风险较大。 图1：2014年11月-2015年6月的创业板大牛市 1.502.503.504.505.506.507.501500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.00创业板指数换手率:创业板指（%，右） A股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：2015年2月-2015年6月:2000点以上的创业板 近期，创业板换手率持续上升，21日换手率是4.59%，2月25日飙升到5.46%的短期危险临界点。昨天，市场关心沪深股市成交金额突破1.4万亿的热度，这个值得警惕，但不是最危险的指标，因为上海市场并不过热。真正危险的前瞻性指标是：创业板创纪录的交易金额。 图3：沪深股市成交金额 3.203.704.204.705.205.706.206.702000.002100.002200.002300.002400.002500.002600.002700.002800.002900.003000.002015/3/102015/3/152015/3/202015/3/252015/3/302015/4/42015/4/92015/4/142015/4/192015/4/24创业板指数换手率:创业板指（%，右）0500010000150002000025000沪深成交量 A股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图4：创业板指数成交金额：警惕极端值 在上周五（21号），创业板成交金额逼近2015年历史高点，但是没有创纪录，但是24-25号后，创业板成交金额创了记录，历史上，创纪录的成交金额出现后，都出现了成交和市场热度的下降。因此我们提示要对此高度重视。 （说明：创业板成交金额在多数时候并无风向标作用， 只有在极端时候，其信号作用才很重要。） 对未来走势的观点：短期，创业板过热，需要去掉个别泡沫，才能走得更健康、更持续，但是从中长期看，创业板牛市尚未结束，报告《新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的9个理由》（2月3日）的逻辑没有被逆转，无论大类资产视角、政策、还是半导体、5G通信等行业的景气度上升趋势、“周期股记忆顶”、外资情况（MSCI等指数大扩容趋缓，预计散户和基金资金流入将在一段时间内占主导），从长期看，多种因素都更有利于科技股和创业板。 对于追求绝对收益的低风险偏好投资者，我们在上周就建议逐步减持上涨速度偏快的创业板和科技股。如果未能及时减持，可以在之后的上涨中择机减持。从历史规律看，没有一次牛市（无论是整体还是创业板或科技股的结构性牛市）是一次性跌到底不反弹的，好公司往往会有后续的逢高减持机会。 0500100015002000250030003500成交金额:创业板指 A股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超