复盘03 年“非典”行情专题 ：2020年肺炎疫情对A股影响几何

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 魏雪 分析师 SAC执业编号：S1130518090001 weixue＠gjzq.com.cn 艾熊峰 分析师 SAC执业编号：S1130519090001 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dingxiao＠gjzq.com.cn 2020年肺炎疫情对A股影响几何 --复盘03年“非典”行情专题 基本结论  疫情对国内经济会产生负面影响，但下行幅度较为有限（“非典”疫情对03年Q2GDP的影响大约0.9个百分点），持续时间约一个季度。当疫情被控制后，国内经济开始企稳反弹。疫情期间对“工业生产、消费、出口”等均产生不同程度的冲击，尤其是对“消费”的负面影响，持续时间约一个季度；疫情对国内房价的影响甚微，疫情期间国内房价延续稳步上行趋势。“非典”疫情对物价影响：主要体现在对食品价格的影响。“非典”疫情严峻期（4月-5月份）食品价格有短暂冲高回落，“猪价、蔬菜”等价格有回升，但持续较短时间后回落。“非典”疫情对原油、黄金影响：阶段性冲击原油价格，避险促使黄金价格走高。原油价格回落时间大约持续1个半月，布伦特原油价格回落幅度约31.40%；避险情绪（唯有疫情严峻期）促使黄金价格阶段性上行，持续时间约1个半月，回升幅度15.52%。  “非典”疫情对A股影响：疫情严峻期A股有过近一个月调整，疫情若缓解则A股反弹。疫情期间（初期）A股继续“春季躁动”行情，但当“非典”疫情进入严峻期后（4月中旬至5月中旬），由于恐慌情绪(期间黄金价格快速上涨），A股曾有过近一个月的调整（A股自2003年4月17日达到阶段性高点后，指数向下调整至5月13日的，调整幅度约10%以内）。疫情若缓解则A股反弹，A股中长期趋势取决于货币政策。2003年“五一”长假多休一周，“非典”疫情实质性缓解（5月13日后），A股出现筑底反弹。2003年A股出现较长时间的调整恰恰是出现在“非典”疫情缓解期以及尾声结束之后（6月份以后）。主因是物价上行、后续国内经济过热、货币政策由松逐步转紧等，2003年9月存款准备金率上调了1个百分点。  “非典”期间A股上演“五朵金花”行情，“医药”行业疫情严峻期取得阶段性超额收益，部分消费行业表现逊色。2003年“春节”（2月）至5月底，A股上演“五朵金花”行情。涨幅靠前的行业分别为“汽车、公用事业、钢铁、交运、机械设备”等，正好对应了当时中国靠投资拉动的粗放型的经济增长模式。“非典”期间A股行业表现较差的行业主要集中在消费板块，如“商贸、休闲服务、纺织服装、食品饮料”等。“非典”疫情严峻期（4月），医药细分子行业中“生物制品、医药商业、中药、化学制剂”等板块均有表现。“食品饮料、休闲服务、商业贸易、交通运输、TMT”行业在“非典”疫情严峻期（0415-0513）期间出现短暂急跌，持续时间约1个月。“非典”疫情期间，TMT行业中“传媒”板块表现相对突出，个股上主要是集中在少部分传媒个股上涨幅较大。  A股投资建议：我们结合相关权威专家给出的对此次疫情发展的预测，当前时点可近似类比于2003年4月中下旬，短期内A股将更多的受避险情绪的影响而股价有所承压。当后续疫情出现实质性缓解（拐点出现）之际，则是A股开启反弹之时。站在当前时点，疫情对A股“春季躁动”行情仅仅是短期扰动，实质上改变不了A股运行的既有趋势和市场风格。决定A股中长期趋势的仍主要取决于货币政策。疫情期间国内经济下行压力相对较大，货币政策在疫情发生期间将维持较为宽松的流动性环境。我们需密切关注疫情过后物价以及宏观经济走势，进而影响到货币政策的变动。  风险提示：疫情持续时间超预期；市场剧烈波动；海外黑天鹅事件等。 2020年01月30日 “肺炎疫情对A股影响”专题 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 “肺炎疫情对A股影响”专题 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 前言 ...............................................................................................................4 一、03年“非典”，一场突如其来的“战役”.........................................................4 二、03年“非典”对宏观经济的影响 ..................................................................5 2.1 “非典”疫情严峻期对GDP产生偏负面影响：持续期仅一个季度，勿需过于夸大.........................................................................................................5 2.2“非典”疫情严峻期对工业生产影响：冲击期仅一个季度，疫情尾声后底部反弹 ............................................................................................................6 2.3“非典”疫情对“三驾马车”的影响：对“社零、进口”增速负面影响相对显著..6 2.4 “非典”疫情对物价影响：期间食品价格有短暂冲高回落，中长期物价取决于经济.........................................................................................................7 2.5“非典”疫情对汇率影响：紧盯美元窄幅波动，当时受美元指数波动影响更大................................................................................................................7 2.6“非典”疫情对货币政策影响：疫情期间货币政策稳定未变，流动性较为宽松................................................................................................................8 三、03年“非典”对大宗商品及房价的影响 .......................................................8 3.1 “非典”疫情对原油、黄金影响：阶段性冲击原油价格，避险促使黄金价格走高 ............................................................................................................8 3.2 “非典”疫情对国内房价影响：房价延续稳步上行趋势，疫情对其影响甚微 ...................................................................................................................9 四、03年“非典”期间A股市场表现 .................................................................9 4.1 03年“非典”期间A股市场表现 ...............................................................9 4.2 “非典”疫情对A股影响：疫情若缓解则A股反弹，A股中长期趋势取决于货币政策 ...................................................................................................10 4.3 “非典”期间A股行业：上演“五朵金花”行情，部分消费行业表现逊色 ....10 4.4 医药生物：疫情严峻期取得一定超额收益，医药个股表现分化 ............ 11 4.5 食品饮料：疫情期大多数时间行业表现平稳，疫情严峻期有过短暂急跌 ................................................................................................................. 11 4.6 休闲服务：疫情期大多数时间行业表现平稳，疫情严峻期有过短暂急跌 .................................................................................................................12 4.7 商业贸易：疫情期大多数时间行业表现平稳，疫情严峻期有过短暂急跌 .................................................................................................................12 4.8 交通运输：疫情严峻期有过短暂急跌，细分子行业均受到冲击.............13 4.9 TMT行业：疫情期大多时间行业表现平稳，疫情严峻期有过短暂急跌 .13 五、复盘03年“非典”行情对A股投资的借鉴意义 .........................................14 5.1 复盘03年“非典”行情，得到了哪些结论 ...............................................14 5.2 复盘03年“非典”行情，对A股投资的借鉴意义 ....................................14 “肺炎疫情对A股影响”专题 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表1：“非典”疫情的演进，持续约6个月......................................................4 图表2：“非典”事件按照“轻重缓急”划分为四阶段 ............................................5 图表3： GDP：不变价：当季同比（%） .......................................................5 图表4：GDP：当季同比：分行业（%） ........................................................5 图表5：工业增加值：当月同比（%） ............................................................6 图表6：“三驾马车”累计同比增速（%）..........................................................6 图表7：猪肉大宗价（元/千克） .....................................................................7 图表8： CPI及分项：当月同比（%） ...............