社服行业复盘2003年非典：新冠疫情对旅游、教育行业的影响几何？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2020年1月31日 社服行业 新冠疫情对旅游、教育行业的影响几何？ ——复盘2003年非典 [Table_Main] [Table_Title] 评级：中性（下调） 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 研究助理 分析师：吴张爽 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740519070005 [Table_Profit] 相关报告 投资要点  根据国家卫健委发布信息，截至2020年1月29日24时，全国新型冠状病毒感染确诊7711例、疑似12167例、死亡170人。我们通过复盘2003年非典疫情及结合本次肺炎疫情的具体情况来分析其可能对旅游和教育行业产生的影响。  投资建议：本次肺炎疫情属于突发的“黑天鹅”事件，短期对旅游、教育行业都将产生一定冲击。  旅游：考虑到此次新冠疫情传播的速度和广泛性，我们认为对于旅游行业的冲击或比SARS更为深远，具体影响程度和时长还有待疫情后续发展再做判断。从疫情爆发至今申万休闲服务指数累计下跌约13%，短期我们对旅游行业持谨慎态度。  教育：疫情造成各级各校延期开学，K12线下教培和职教线下培训、线下早教由于停课，业绩均会受到不同程度的负面影响，而部分K12教培、早教龙头相继转为在线授课（如新东方、好未来、龙门、美吉姆等），本次疫情或将大大提升学生和家长对在线教育的接受程度，带来在线教育的蓬勃发展。我们重点推荐新东方在线（港股通）。  风险提示：肺炎疫情后续发展态势还存在不确定性；宏观经济增速进一步下滑的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 旅游：业绩、估值双杀 ........................................................................................ - 3 - 复盘非典疫情影响 ....................................................................................... - 3 - 我们的观点 .................................................................................................. - 6 - 教育：线下培训冲击，线上培训受益 .................................................................. - 7 - K12培训 ...................................................................................................... - 7 - 早教 ............................................................................................................. - 8 - 职教培训 ...................................................................................................... - 8 - 学校类板块 .................................................................................................. - 8 - 总结 ..................................................................................................................... - 8 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 图表目录 图表1：住宿和餐饮业GDP同比增速（%） ...................................................... - 3 - 图表2： 全国星级饭店客房出租率同比增减（pct） ......................................... - 3 - 图表3：2003年上海市星级饭店客房平均出租率（%） .................................... - 3 - 图表4：国内旅游人次2003年负增长 ................................................................ - 4 - 图表5：国内旅游收入2003年负增长 ................................................................ - 4 - 图表6：国内景区2003年客流增速下滑 ............................................................ - 4 - 图表7：国内居民出境人次及同比增速 ............................................................... - 5 - 图表8：入境游接待人次及同比增速 ................................................................... - 5 - 图表9：旅行社组织国内过夜游客人次、人天及营业收入同比增速 ................... - 5 - 图表10：重大历史危机对全球免税业务的影响 .................................................. - 6 - 图表11：非典前后休闲服务指数（申万）PE变化情况 ..................................... - 6 - 图表12：休闲服务指数（申万）相对收益情况 .................................................. - 6 - 图表13：部分重点城市线下培训课程调整安排 .................................................. - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 旅游：业绩、估值双杀 复盘非典疫情影响  非典疫情自2002年11月爆发至2003年7月全面消灭，历时近9个月。从疫情的影响来看，旅游、酒店、餐饮业受到的冲击较大。  酒店：出租率下滑明显。住宿和餐饮业GDP季度同比增速在2003年Q1、Q2显著下滑，尤其是2003Q2降至个位数增速。2003年全国星级饭店出租率同比下滑4.01pct，其中五星级饭店（-10.05pct）、四星级饭店（-5.65pct）下滑幅度更大。即使是在疫情并不严重的上海，2003年4月出租率下滑至48.9%、5月出租率仅19.0%、6月出租率34.5%，至7月疫情接近结束才开始复苏。全国星级饭店收入端虽然仍同比增长8%，但增速较上年下滑12.28pct，且增长主要由酒店数量增加而驱动。 图表1：住宿和餐饮业GDP同比增速（%） 图表2： 全国星级饭店客房出租率同比增减（pct） 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：2003年上海市星级饭店客房平均出租率（%） 来源：Wind，中泰证券研究所  国内游：旅游人次同比负增长，景区客流增速急剧下滑。受非典疫情影响，2003年国内旅游人次同比下滑0.91%、旅游收入同比下滑11.24%。主要景区2003年上半年出现大幅度下滑，下半年随疫情结束而回升，12.4 11.3 12.5 12.3 11.0 7.4 16.9 14.3 024681012141618GDP:不变价:住宿和餐饮业当季同比增速%(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.00200120022003200420052006一星级二星级三星级四星级五星级综合01020304050607080902003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 黄山、丽江、桂林景区全年客流增速分别为-23%、-14%、-23%，以黄山景区为例，2003上半年客流同比下降59%，五一黄金周客流同比下降98%。 图表4：国内旅游人次2003年负增长 图表5：国内旅游收入2003年负增长 来源：旅游业统计公报，中泰证券研究所 来源：旅游业统计公报，中泰证券研究所 图表6：国内景区2003年客流增速下滑 来源：公司公告，中泰证券研究所  出入境：人次增速下滑。2003年4月，世界卫生组织将北京等受非典疫情影响较大的区域列为“疫区”，从而导致我国与其他国家的旅游和贸易受到限制，最多时有127个国家对中国往访团组和人员不同程度地采取停发签证、不准入境、关闭口岸、入境隔离、跟踪观察等限制措施，随着疫情消灭才逐渐恢复。从国家统计局公布的国内居民出境人次数据来看，2003年全年出境人次同比增速为22%、同比减少15pct；入境游接待人次同比下滑6%，增速同比减少16pct。 -1%-5%0%5%10%15%20%25%30%010203040506019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018万人次国内旅游人次yoy-11%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100002000030000400005000060000万元国内旅游收入yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告 图表7：国内居民出境人次及同比增速 图表8：入境游接待人次及同比增速 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：国家统计局，中泰证券研究所  旅行社：收入下降。2003年全国旅行社组织国内过夜游客人次同比下滑4.9%，人天同比下滑24.7%，旅行社营业收入同比下滑8.1%。 图表9：旅行社组织国内过夜游客人次、人天及营业收入同比增速 来源：国家统计局，中泰证券研究所 免税：机场、离岛免税均受到冲击。1月31日，WHO通报，本次新冠疫情构成国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC），多家航空公司此前已宣布减少或坚挺来往中国大陆的航班，如美联航、加拿大航空、英国航空、德国汉莎等，预计WHO宣布新冠疫情为PHEIC后，将会有更多国际航班暂停或减少，直接影响以中国游客为消费主体的免税零售。另外，中免集团已于1月26日宣布旗下三亚国际免税城、海南海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店暂停营业，离岛免税亦受到冲击。 22%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020004000600080001000