请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年02月02日 非银金融 新冠疫情对券商影响几何？—— 复盘2003年SARS [Table_Main] [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 分析师：高崧 执业证书编号：S0740519050001 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 79 6382215 4258350 行业总市值(百万元) 6075390 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018 2019E 2016 2017 2018 2019E 中信证券 23.906 0.86 0.94 0.77 1.08 27.79 25.43 31.04 22.13 — 买入 华泰证券 18.940 0.88 1.30 0.66 0.91 21.64 14.62 28.70 20.81 — 23.85 29.12 20.76 买入 海通证券 14.556 0.70 0.75 0.45 0.77 20.79 19.40 32.33 18.78 — 未评级 备注 ：未评级盈利预测取自wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  我们认为，从2003年SARS对板块影响来看，此次新型冠状病毒大规模爆发期对市场情绪造成负面冲击，板块短期预计承压，关注平稳期后回升弹性；监管机构及时发声，确保资本市场运行平稳，缓解业务层面冲击；展望全年，行业短期仍有望继续受益于流动性改善，中长期聚焦资本市场改革推动与个股战略布局，关注后续政策推动情况。  2003年SARS直接影响时间较短，疫情平稳后快速回升，全年受多政策交互作用影响有所承压。 1） 直接影响时间较短。板块2003年4月16日至28日区间下滑幅度9.03%，后随疫情进入平稳控制期，5月回升4.40% 。 2） 全年行情受多项政策交易作用影响。2003年6月起货币政策资本市场改革、长期资金入市行业内面临客户资金监管等多政策交互作用，板块受影响相对承压。 3） 基本面具有支撑。全年股票成交额、投行承销额整体稳健。  展望此次疫情后，行业面临短期冲击，监管应对措施及时发布，业务层面支撑增强，资本市场改革有望有序推进。 1） 休市时间或对当月业绩造成不利影响，全年来看随着金融科技投入加大，PC、手机端线上交易已相对普及，建议关注后续交易额变化。 2） 五部委《通知》提出提高债券发行服务效率、适当放宽并购重组等业务时限等措施有望缓解疫情冲击。 3） 《通知》明确保持流动性合理充裕，1月中旬证监会召开系统工作会议拟推进全面深化改革落实落地，券商多业务业绩具备持续改善条件。  投资建议：疫情短期冲击不改行业长期向好趋势，渐进宽松的货币政策环境有望延续，资本市场改革有序，行业短期有望受益于流动性改善，长期关注个股战略业务模式选择和能力禀赋，推荐中信证券和华泰证券。  风险提示：疫情情况持续严峻；二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 2003年复盘：直接影响时间较短 图表1：申万证券指数（801193.SI）2002年12月-2003年5年SARS疫情期间走势图 来源：wind，公开资料整理，中泰证券研究所（注：指数2003年涵盖个股3家，其中2家目前已退市，目前涵盖43家，供参考）  SARS直接影响时间较短，疫情平稳后快速回升。通过时间线梳理发现，我们将影响期间大致分为三段：1）疫情前期：自2003年3月初SARS输入北京后，板块3月4日至26日区间下滑9%，随后受券商融资相关政策预期及市场春季行情影响，beta属性回升显著，3月单月上涨1.54%，4月半月上涨17%；2）疫情爆发期：4月中旬随着WHO定义SARS并提示相关风险，板块受疫情直接影响自4月16日至28日区间下滑幅度9.03%；3）疫情平稳控制至结束：4月末随“小汤山”投入使用及天气回暖，疫情进入平稳控制期，板块单月回升4.40% 。整体来看直接影响时间较短，且下滑后随疫情平稳显著回升，2003年整体表现受疫情影响相对较小。 图表2：2003年十年期国债收益率震荡上行 图表3：2019年11月至今十年期国债收益率趋势下行 来源：wind，泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 9009501,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3502003-05-302003-05-262003-05-202003-05-142003-04-292003-04-232003-04-172003-04-112003-04-072003-04-012003-03-262003-03-202003-03-142003-03-102003-03-042003-02-262003-02-202003-02-142003-02-102003-01-242003-01-202003-01-142003-01-082003-01-022002-12-262002-12-202002-12-162002-12-102002-12-042月初广东政府通报发现305例 4月17日，WHO将广东等地列为疫区 12月初，广东首例病例入院 3月初，北京报第一例输入性病例，随后15日，北大附属医院出现“超级传5月下旬，北京新增病例0记录，WHO解除部分地区旅游警告 4月21日，军事科学院“基因工程人ω干扰素”一定程度上抑制SARS病毒； 4月30日，小汤山正式启用， 券商融资+对外开放等资本市场改革预期提振情绪 2.50003.00003.50004.00004.50002003/1/22003/2/22003/3/22003/4/22003/5/22003/6/22003/7/22003/8/22003/9/22003/10/22003/11/22003/12/2中债国债到期收益率:10年-2003年 2.60002.80003.00003.20003.40003.60002019/1/22019/2/22019/3/22019/4/22019/5/22019/6/22019/7/22019/8/22019/9/22019/10/22019/11/22019/12/22020/1/2中债国债到期收益率:10年-2019年至今 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究  2003年稳健货币政策预期，9月提高存管准备金率，十年期国债趋势震荡向上。2013年8月23日,央行宣布从2003年9月21日起,将存款准备金率由6%调高至7%，货币政策收紧，市场交易情绪受此影响，板块相对承压。 图表4：2003年资本市场相关改革政策梳理 涉及热点 时间 事件 长期资金入市 2002年12月 证监会发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，正式推出QFII试点； 长期资金入市 2003年2月 据中证网，时任社保理事会理事长表示，理事会已初步建立了全国社保基金的直接投资运作制度，正在积极开展委托投资的有关准备工作； 券商行业改革 2003年3月 据中国证券报，时任证监会主席接受采访表示正在积极研究和制定拓宽券商融资方面的方案； 券商行业改革 2003年4月 证监会叫停券商集合性受托投资管理业务 资本市场改革 2003年6月 全国人大常委会正式启动了证券法修订程序，将证券法修订列入当年的立法计划，“8月稿”对证券法调整范围、公开发行制度、多层次资本市场、违法交易的认定、上市公司收购制度、证券交易所自律管理职能、证券公司监管与规范运作、国务院证券监督管理机构职责与权限的等进行修订。 长期资金入市 瑞银、野村、摩根士丹利、花旗相继获得QFII资格； 全国社保基金理事会与南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实等六家基金管理公司签订授权运营委托书； 券商行业改革 证监会要求部分国债回购量较大的券商呈报国债回购的明细统计情况，拉开了券商国债回购政策规范的进程 券商行业改革 2003年8月 证监会召开“证券公司规范发展座谈会”，证券公司必须遵守三条铁的纪律,即"严禁挪用客户交易结算资金,严禁挪用客户委托管理的资产,严禁挪用客户托管的债券",这是全行业行为最基本的要求 资本市场改革 2003年9月 证监会发布《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》，提高上市准入标准 来源：证监会，中证网，公开资料整理，中泰证券研究所  2003年为行业监管换届首年，资本市场改革多项改革政策交互作用。我们将2003年前三季度政策大致分为三类：1）资本市场改革方面上市标准提升，证券法修订初审延后：2003年3月，2003年6月，全国人大正式启动证券法修订，“8月稿”对发行制度、多层次资本市场制度等进行优化，2003年9月，证监会发布《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》，提高上市准入标准，改善2002年以来IPO上市供给规模显著提升以及国有股减持带来市场资金面悲观预期（2001年国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，2002年6月24日国务院发出通知，停止通过国内证券市场减持国有股），但原定于2003年12月提交初次审议的证券法修订草案延 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 后，于2005年审议修订通过；2）长期资金入市方面QFII入市、社保启动：2003年6月，瑞银等海外机构获得QFII资格，同月社保与6家基金签订授权运营委托书，长期资金启动入市，大盘股迎来配置增量资金；3）券商行业改革方面客户资金监管收紧、行业规范发展：2003年6月起，证监会对国债回购情况进行摸底，后通过座谈会及出台相关政策，严禁挪用客户资金、资产、债券，行业监管收紧，板块受影响相对承压。 图表5：2000-2004年股基交易额 （亿元） 来源：wind，中泰证券研究所  2003年行业基本面受益于市场改革利好，经纪、投资、投行业务均有支撑。根据wind统计，2003年A股成交额3.13万亿元，同比提升15%，其中上证180成交额9660亿，同比+323%，大盘股交易活跃度提升，预计受QFII及社保入市带动，截止2003年末，瑞银、德意志、高盛三家披露数据QFII合计持有证券市值7.58亿元，9只社保相关基金持有证券市值14.32亿元，行业证券经纪与投资业务相对保持稳健；投行方面，与目前券商债券承销规模大于股权承销规模情况不同，2003年左右投行以IPO承销为主，审批制下投行为大型的国有企业提供融资服务，1998年-2000年融资额持续高速增长，2001年受国有股减持等政策影响规模有所回落，但仍高于1999年水平，2003年全年IPO发行399亿元，同比-17%，相比1999年+15%，同时再融资、债券承销同比+42%、10%，投行业务保持平稳发展。 02040608010012014001002003004005006002004-122004-102004-082004-062004-042004-022003-122003-102003-082003-062003-042003-022002-122002-102002-082002-062002-042002-022001-122001-102001-082001-062001-042001-022000-122000-102000-082000-062000-042000-