【策略专题】：A股纳入MSCI对大众消费龙头影响几何？
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【策略专题】 A股纳入MSCI对大众消费龙头影响几何？ 市场结构——以中国台湾、韩国为鉴，A股纳入MSCI中长期将在：就中长期而言，A股纳入MSCI后，确定性的将增大外资对于A股的配置，我们测算，短期和中长期带来的增量资金将分别达到700亿元与17000亿元。参考中国台湾、韩国经验，纳入MSCI之后，主要会有以下特征：1）在外资持股占市值比例明显上升。中国台湾从7.01%逐步提升至24%，韩国大幅提升至30%；2）整体波动率，换手率收敛至原先的一半左右。年化波动率台、韩从35%-50%下降到15%-25%，换手率下降2-3倍。3）与国际接轨程度提高至原先的一倍以上。中国台湾加权指数与标普500指数的相关性由加入前21%-24%提高至51%-65%，韩国自全面加入MSCI后，相关性从15%提升至60%左右。 行业偏好——外资消费股持仓稳定，青睐“强者恒强”：从行业表现上看，两个地区消费类板块，如：食品、医药等，均是加入MSCI后领跑的行业，韩国，92年首次纳入后6个月，纺织服装、医药及食品饮料涨幅分别为34.91%、25.39%及14.71%。90年代是韩台信息科技及半导体造业快速发展的时期，但消费板块在渐进式入摩过程中涨幅均属前列，背后的逻辑或在于90年代宏观经济周期向上，中产阶级的扩大及消费习惯向西方发达国家的靠拢。MSCI中国指数最终成分分布和近期沪港通等海外表征性资金行为也验证了上述趋势，金融、医药、食品是A股纳入MSCI标的中行业占比最高的前三大行业和增量资金影响最大的前三大行业。 同时，从沪股通北向资金行为分析来看，尽管年初以来消费白马出现调整，但从沪港通北向资金最新持仓变化来看，食品饮料、医药生物仍是其超配行业，其持仓相对国内机构呈现：重仓个股相对稳定且集中度较高（CR20占比近60%）、持仓风格及个股较为稳定、青睐“强者恒强”特点。 消费龙头——以中国台湾的统一企业、韩国现代为例：外资占比持续上升下，波动率下降，估值溢价驱动股价上升通道。统一企业是中国台湾MSCI指数前十大重仓股，中国台湾05年全面纳入MSCI后，统一企业流通股中外资持股比例从14%增加至07年的44%，股价随估值水平上升（PB由1.2上升至2.34-3.2）而不断走高（股价中枢由9元提升至70元）且波动率降低（下降5%），这期间，08年以来，受消费环境变化，统一企业经营的方便面及饮料销量受到冲击，营业利润增速变缓但股价仍在上升通道，反映出纳入MSCI后，公司估值溢价持续提升或是驱动股价的主因。同时，韩国MSCI指数中重仓股—现代汽车在入摩后五年也呈现出同样的规律（波动率下降4-5%；PB从0.5倍增加0.69-1倍）。 投资建议：外资重塑市场结构利好消费品龙头中长期估值溢价提升，掘金六大行业大众消费主线。参考中国台湾、韩国经验，中长期看，A股纳入MSCI后，外资对于消费品龙头的持续配置或将使得其估值溢价得到翻倍式提振。同时，考虑到中短期“类滞胀”预期发酵，中长期贫富分化调节助力中低端人群收入及边际消费倾向增加的不断验证与强化，以及当前宏观政策向“扩内需”“微调”,年初制定的减税等措施落地对大众消费的提振，我们全年仍看好大众消费主线，同时，结合我们消费组六大行业分析师的观点，我们关注：食品饮料中的调味品（海天、安琪酵母和安井食品）、休闲食品（绝味食品）、乳制品（伊利股份）；农业中的禽链（益生股份）；轻工中的家居（喜临门）；商社中的免税（中国国旅）、酒店（锦江股份）；纺织中的品牌服饰（歌力思）；医药中的药店（益丰药房）和品牌中药（广誉远）等。相关子行业观点及标的逻辑见正文。 风险提示：1. 经济下行风险；2. 部分消费股近期涨幅过大。 证券分析师：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 执业编号：S0360517040001 证券分析师：徐驰 电话：021-20572593 邮箱：xuchi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060003 《策略专题：握紧优质新蓝筹——华创策略联合行业金股组合4月刊》 2018-04-01 《华创策略：海南：“新时代”“二次革命”的新标杆》 2018-04-17 《华创策略：【30页深度】亮剑，大飞机——“寻找未来新蓝筹”系列之二》 2018-04-27 《为什么说美元反弹难持久》 2018-05-10 《华创策略：核心军品“量”“价”拐点正逐步兑现》 2018-05-16 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略专题 2018年05月25日 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、MSCI指数体系分析 ........................................................................................................................................4 1、MSCI指数体系..........................................................................................................................................4 2、MSCI中国相关指数系列及各指数间关系 ...................................................................................................4 3、A股纳入MSCI的时间进程 .......................................................................................................................5 二、A股纳入MSCI增量资金与行业偏好测算........................................................................................................7 1、A股纳入MSCI 短期及中长期吸引外资增量资金测算 ................................................................................7 2、MSCI中国指数成分行业分布特征分析.......................................................................................................8 （1）金融业和医药生物两大行业成为“主力军” ...........................................................................................8 （2）北向资金行业配置偏好分析 .............................................................................................................. 10 三、A股纳入MSCI中长期影响分析——以中国台湾、韩国为例.......................................................................... 11 1、市场整体：波动率、换手率大幅收敛，国际联动性大幅提升 .................................................................... 11 2、行业表现：消费品类行业表现相对更佳.................................................................................................... 12 3、消费板块重仓股：成长型企业受外资青睐，估值水平抬升推动股价向上................................................... 13 四、海外“聪明钱”对MSCI核心标的股价的影响分析——以贵州茅台为例 ............................................................ 16 1、北向资金持仓偏好分析：集中度高且稳定 ................................................................................................ 16 2、海外“聪明钱”仓位变化与第一重仓股——贵州茅台股价关系研究 ............................................................. 17 五、投资建议 ...................................................................................................................................................... 20 六、附华创策略联合六大行业—掘金大众消费会议纪要 ....................................................................................... 21 七、风险提示 ...................................................................................................................................................... 25 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 MSCI指数体系框架 .................................................................................................................................4 图表 2 MSCI中国指数系列 .................................................................................................................................5 图表 3 A股5%比例两步纳入MSCI ....................................................................................................................6 图表 4 A股按5%纳入后在各市场指数中的比重 ...................................................................................
