2019业绩快报点评：业绩兑现稳增长，水处理龙头整装待发

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019业绩快报点评：业绩兑现稳增长，水处理龙头整装待发 ■事件：公司发布2019年业绩快报，全年实现营业收入127.14亿元，同比增长10.38%，归母净利润13.93亿元，同比增长11.93%。业绩符合预期。 ■回归轻资产，发展战略调整兑现业绩承诺。第四季度公司实现营业收入56.04亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润10.31亿元，同比增长53.42%，第四季度保持高增长态势，保证了全年的业绩表现。ROE为7.18%，同比增长0.49pct。净利润率10.96%，同比增长0.15pct。主要原因是受益于战略调整和业务模式改进，公司项目推进加快，项目融资进度良好，实现业绩得到了全面恢复，利润大幅增长，同时中交系入股带来的协同效应逐渐释放，使得公司业绩稳步上升。作为膜法水处理领域的龙头企业，公司2019年放缓PPP投入，回归到设备销售EPC以及运营的模式。2019年上半年，公司拥有EPC在手订单222个，未确认收入订单金额175.99亿元。2019年以来公司经营能力和财务指标等均逐步改善，公司之前股份转让业绩承诺2019-2021年归母净利润增速不低于10%、15%和20%，目前2019年业绩目标已经兑现，我们对公司未来可持续发展抱有乐观态度。 ■央企入股，协同效应显著。目前，中交集团与公司的合作进展较为顺利，中交系入股为公司在项目获取和融资方面提供了助力。2019年下半年先后中标11亿哈尔滨污水处理项目、22亿菏泽黑臭水项目，并且中交旗下中交融资租赁为公司提供54%的股份质押，降低公司融资成本，为公司业务发展提供助力。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望进一步改善，公司业绩有望进一步增长。 ■水处理市场空间需求依旧，疫情带动水处理行业提升。随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。而另一方面，受此次新冠疫情影响，生态环境部连续印发了应对新型冠状病毒感染肺炎疫情应急监测方案、医疗污水和城镇污水监管通知、医疗废物应急处臵管理与技术指南、医疗污水应急处理技术方案等相关文件，住建部发布新冠疫情期的饮用水厂加强病毒去除与控制的运行管理建议。要求在特殊时期，各水厂，应全面加强各工艺环节的运行管理，保障水质安全。各项政策叠加推动环保水处理企业Table_Tit le 2020年02月28日 碧水源（300070.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 水务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 12.4元 股价（2020-02-27） 10.36元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 32,785.22 流通市值（百万元） 22,597.29 总股本（百万股） 3,164.60 流通股本（百万股） 2,181.21 12个月价格区间 6.03/10.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.93 5.3 -35.08 绝对收益 20.89 36.5 9.4 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 汪磊 报告联系人 wanglei4@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 碧水源：三季度业绩反转，中交入股开启新征程/邵琳琳 2019-10-24 碧水源：回归初心再出发，水处理龙头乘势而上开启新征程/邵琳琳 2019-10-21 碧水源：中报点评：业绩有望迎拐点，中交战略入股助力稳健增长/邵琳琳 2019-08-25 -35%-23%-11%1%13%25%37%49%201 9-02201 9-06201 9-10碧水源 环保 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业务需求。 ■投资建议：公司作为水处理板块龙头企业，随着融资状况改善和战略优化调整，公司业绩有望恢复增长。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.61、0.75，对应市盈率分别为23.5倍、17.0倍和13.8倍。买入-A投资评级，6个月目标价12.4元。 ■风险提示：资源整合效果不及预期，融资改善不及预期 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 13,767.3 11,517.8 12,713.4 14,493.2 16,116.5 净利润 2,509.4 1,244.5 1,393.1 1,924.6 2,383.8 每股收益(元) 0.79 0.39 0.44 0.61 0.75 每股净资产(元) 5.71 5.94 6.37 6.90 7.59 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 13.1 26.3 23.5 17.0 13.8 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 18.2% 10.8% 11.0% 13.3% 14.8% 净资产收益率 13.9% 6.6% 6.9% 8.8% 9.9% 股息收益率 0.9% 0.4% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 33.7% 8.2% 8.3% 8.0% 7.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oPwOpNrNnQqMrPpPqNmMtQ6McM8OoMrRmOrRjMqQnPiNsQvN7NnMpRuOnMpQNZpNpO 3 公司快报/碧水源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 13,767.3 11,517.8 12,713.4 14,493.2 16,116.5 成长性 减:营业成本 9,779.7 8,083.9 8,977.0 9,935.7 10,947.2 营业收入增长率 54.8% -16.3% 10.4% 14.0% 11.2% 营业税费 52.7 65.3 64.6 70.4 83.9 营业利润增长率 41.1% -48.2% 9.1% 38.7% 25.0% 销售费用 231.2 288.4 310.4 320.0 355.9 净利润增长率 36.0% -50.4% 11.9% 38.2% 23.9% 管理费用 546.0 504.0 689.9 900.5 1,041.4 EBIT DA增长率 54.1% -24.5% 13.6% 23.5% 17.1% 财务费用 363.4 669.6 1,035.1 1,035.1 1,035.1 EBIT增长率 50.8% -27.9% 12.0% 24.4% 17.6% 资产减值损失 142.9 348.7 210.0 150.0 60.0 NOPLAT增长率 51.7% -34.3% 22.3% 24.4% 17.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 169.1% 21.0% 29.4% 22.4% -9.5% 投资和汇兑收益 450.1 272.2 338.7 366.0 466.0 净资产增长率 21.7% 9.9% 6.6% 7.7% 9.4% 营业利润 3,121.2 1,617.0 1,765.0 2,447.4 3,059.1 加:营业外净收支 9.2 12.9 19.8 14.0 15.6 利润率 利润总额 3,130.4 1,629.9 1,784.8 2,461.4 3,074.6 毛利率 29.0% 29.8% 29.4% 31.4% 32.1% 减:所得税 539.1 278.4 306.6 422.4 527.0 营业利润率 22.7% 14.0% 13.9% 16.9% 19.0% 净利润 2,509.4 1,244.5 1,393.1 1,924.6 2,383.8 净利润率 18.2% 10.8% 11.0% 13.3% 14.8% EBIT DA/营业收入 26.7% 24.1% 24.8% 26.8% 28.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 25.2% 21.7% 22.0% 24.0% 25.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 6,131.7 6,331.0 6,356.7 7,246.6 8,058.3 固定资产周转天数 12 18 17 15 13 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -106 -128 -84 -8 -75 应收帐款 5,642.3 6,806.3 14,382.6 5,746.8 12,160.4 流动资产周转天数 400 529 686 641 557 应收票据 52.0 78.3 17.9 102.0 43.9 应收帐款周转天数 137 195 300 250 200 预付帐款 702.7 1,180.4 1,313.2 1,446.7 1,594.2 存货周转天数 22 48 113 145 109 存货 1,284.6 1,785.6 6,194.0 5,519.8 4,257.2 总资产周转天数 1,013 1,599 1,824 1,758 1,680 其他流动资产 1,347.1 2,490.3 1,509.0 1,782.2 1,927.2 投资资本周转天数 414 797 907 998 941 可供出售金融资产 604.1 838.1 793.2 745.1 792.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5,010.1 5,338.3 5,338.3 5,338.3 5,338.3 ROE 13.9% 6.6% 6.9% 8.8% 9.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.7% 2.4% 2.0% 2.9% 3.1% 固定资产 519.3 610.1 621.1 607.3 574.9 ROIC 33.7% 8.2% 8.3% 8.0% 7.7% 在建工程 222.2 254.6 200.9 163.3 137.0 费用率 无形资产 20,812.0 26,359.2 31,630.7 36,854.4 42,030.0 销售费用率 1.7% 2.5% 2.4% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 3,308.7 4,617.9 3,778.0 3,880.2 4,076.2 管理费用率 4.0% 4.4% 5.4% 6.2% 6.5% 资产总额 45,636.9 56,690.2 72,135.8 69,432.8 80,989.8 财务费用率 2.6% 5.8% 8.1% 7.1% 6.4% 短期债务 3,925.0 4,125.5 7,607.0 11,907.1 13,119.6 三费/营业收入 8.3% 12.7% 16.0% 15.6% 15.1% 应付帐款 8,904.5 10,518.0 20,506.3 8,311.1 23,439.9 偿债能力 应付票据 79.4 226.3 82.6 100.3 101.3 资产负债率 56.4% 61.5% 67.7%