A股策略点评：创业板大跌点评，一个有用的前瞻性指标

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略点评 2020年2月26日 创业板大跌点评，一个有用的前瞻性指标 核心要点： 2月26日，创业板暴跌4.66%，电子（半导体）、计算机等行业跌幅行业超过4%，不少强势股跌停。前期低迷的建筑和地产等行业表现较好，涨幅超过1%。 个人不习惯于事后找牵强的理由来解释大涨或大跌。 在周一（24号），报告《1万亿成交额的温度，创业板牛市顶部成交量规律》重点讨论近期的创业板指数和成交量持续攀升的现象，经过对创业板历史顶部成交的研究，提示创业板短期很热，需要提高谨慎度。周二（25日），创业板成交金额创了历史记录，超过了2015年牛市顶峰和2019年一季度的高点，按照历史规律短期风险较大。因此，个人在本周首次改变对创业板和科技股指数的短期乐观看法，转变为短期“减持”上涨过快的部分公司。 外围市场，可能（未找到确凿的证据）是诱发创业板大跌的原因之一。道指连续两天大跌800点，在疫情等多种因素的影响下，全球避险情绪集中爆发，欧美股市接连大跌。芯片股的西部数据跌超6%，美光科技跌超5%。 行业观点：短期，地产建材等行业可能阶段性走强，短期规避上涨过快、估值过高的科技公司。但是，从中长期看，创业板和科技股走强的逻辑并未被破坏，建议在下跌过程中买入科技实力强、竞争力强的公司，包括5G、新能源汽车等。 分析师 曾万平 ：zengwanping.yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 执业证书编号：S0130519110001 近期报告 2020/2/21专题： 1万亿成交额的温度，创业板牛市顶部成交量规律 2020/2/3 专题：新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的9个理由 2020/2/2专题：新冠疫情的7个思考，市场底研判和买什么？ 2020年度策略报告：《坚守主赛道，不忘出奇兵》 2019/12/16策略专题：看好“春季躁动”，但执迷于“核心资产”可能会跑输 2019/12/5专题：外资是“托底”的，不是制造2020年牛市的 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、创业板大跌 ........................................................................................................................................................................... 3 二、我们的观点和一个有用的前瞻性指标 ............................................................................................................................. 3 oPwOoMsOnQrNoQoOqNpPpM7NcM7NnPrRtRpPkPqQsQjMpNzR8OrQpRwMrQoOuOtPmQ A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、创业板大跌 2月26号，创业板大跌4.66%，中小板大跌3.67%，除了春节后第一天“非正常”暴跌外，其调整力度是最近半年最大的。 二、我们的观点和一个有用的前瞻性指标 对于这次大跌，不想去过多解释，比如所谓的北上资金流出、创业板估值过高等似是而非的理由，比如，北上资金流出对主板解释力更强，对于创业板涨跌并无多大的直接作用，因为外资对创业板的参与力度和影响力显著弱于内资，近期外资流出的公司包括中国平安等，并不是以创业板为主； 再比如创业板估值的问题，目前不到60倍市盈率虽然高于前段时间，但是从历史看，并不存在过高的问题。如果说60倍市盈率就会大跌的话，何以解释2015年6月创业板动态市盈率可以高达150倍左右？以及2015年三季度的强劲反弹到60倍以上的市盈率。 经过研究，有一个指标在极端时（请注意条件）是有明显的前瞻性作用的，最起码历史上这样，还有2月26日这一次，那就是创业板的极端成交金额和换手率。 在报告《1万亿成交额的温度，创业板牛市顶部成交量规律》我们发现这个特点：创业板牛市换手率高于5%的频率较低，5.5%左右是股价将调整的危险临界点，之后的换手率往往会迅速下降，股价短期调整的风险较大。 图1：2014年11月-2015年6月的创业板大牛市 1.502.503.504.505.506.507.501500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.00创业板指数换手率:创业板指（%，右） A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：2015年2月-2015年6月:2000点以上的创业板 近期，创业板换手率持续上升，21日换手率是4.59%，2月25日飙升到5.46%的短期危险临界点。昨天，市场关心沪深股市成交金额突破1.4万亿的热度，这个值得警惕，但不是最危险的指标，因为上海市场并不过热。真正危险的前瞻性指标是：创业板创纪录的交易金额。 图3：沪深股市成交金额 3.203.704.204.705.205.706.206.702000.002100.002200.002300.002400.002500.002600.002700.002800.002900.003000.002015/3/102015/3/152015/3/202015/3/252015/3/302015/4/42015/4/92015/4/142015/4/192015/4/24创业板指数换手率:创业板指（%，右）0500010000150002000025000沪深成交量 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图4：创业板指数成交金额：警惕极端值 在上周五（21号），创业板成交金额逼近2015年历史高点，但是没有创纪录，但是24-25号后，创业板成交金额创了记录，历史上，创纪录的成交金额出现后，都出现了成交和市场热度的下降。因此我们提示要对此高度重视。 （说明：创业板成交金额在多数时候并无风向标作用， 只有在极端时候，其信号作用才很重要。） 对未来走势的观点：短期，创业板过热，需要去掉个别泡沫，才能走得更健康、更持续，但是从中长期看，创业板牛市尚未结束，报告《新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的9个理由》（2月3日）的逻辑没有被逆转，无论大类资产视角、政策、还是半导体、5G通信等行业的景气度上升趋势、“周期股记忆顶”、外资情况（MSCI等指数大扩容趋缓，预计散户和基金资金流入将在一段时间内占主导），从长期看，多种因素都更有利于科技股和创业板。 对于追求绝对收益的低风险偏好投资者，我们在上周就建议逐步减持上涨速度偏快的创业板和科技股。如果未能及时减持，可以在之后的上涨中择机减持。从历史规律看，没有一次牛市（无论是整体还是创业板或科技股的结构性牛市）是一次性跌到底不反弹的，往往会有后续的逢高减持机会。 0500100015002000250030003500成交金额:创业板指 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 曾万平，策略证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。（本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利)。 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不 构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不 对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任 何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提 供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证 券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授 权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转 发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰