下游客户扩产，抛光液龙头有望受益

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 下游客户扩产 抛光液龙头有望受益 ——安集科技（688019.SH） 电子/半导体 事件： 公司发布2019年度业绩快报公告：2019年公司实现营业收入2.85亿元，同比增长15.15%；实现归属于上市公司股东净利润6549.81万元，同比增长45.67%。其中Q4季度公司实现营业收入8014万元，同比增长11.3%；实现归属于上市公司股东净利润1922万元，同比增长44.2%。 投资摘要： 2019年净利润大幅增长主要源于政府补助金额提升。2019年公司实现营业利润7,290.44万元，较2018年增长51.54%；实现利润总额7,286.23万元，较2018年增长51.64%；实现归属于母公司所有者的净利润6,549.81万元，同比增长45.67%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4,276.47万元，同比下降0.85%。营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润均增长较多，而扣除非经常性损益的净利润略有下降的主要原因是本期达成计入其他收益条件的政府补助金额较大所致。 长江存储一期产能扩张，公司有望直接受益。目前长江存储已经开启一期的产能扩张，一期目标产能10万片/月，而目前长江存储产能在1-2万片/月，产能提升明显。长江存储是公司前五大客户，长江存储一期产能扩张，公司有望直接受益。而且长江存储未来还有二期及三期，每期目标产能10万片/月，全部达成后总产能达30万片/月，公司未来在长江存储的带动下发展空间巨大。 中芯国际14nm开始量产，公司抛光液有望进入14nm生产线。目前中芯国际已经开始14nm的量产，2019年第四季度14nm FinFET工艺营收占总营收比例为1%。虽然目前占比较小，但后续随着产能的提升，14nm占比将逐渐提升，特别是获得华为订单后，驱动力更强。中芯国际是公司目前的第一大客户，公司28nm及以上制程抛光液已经实现供货，14nm产品2018年开始进入客户端进行认证。我们认为基于公司的技术积累，14nm产品极有可能进入中芯国际生产线。随着中芯国际产能提升，公司有望直接受益。 国内抛光液及光刻胶去除剂双龙头，未来成长空间巨大。公司是国内抛光液唯一生产商，且公司的抛光液具有全球竞争力。目前公司的抛光液产品已实现向中芯国际、台积电、长江存储等国际一线晶圆厂供货。在光刻胶去除剂领域，公司的产品也已经实现向中芯国际、长江存储、三安光电等知名企业供货。抛光液及光刻胶去除剂都有百亿市场空间，目前公司体量还较小，未来成长空间巨大。 投资建议：我们预计公司2020~2021年的营业收入分别为3.87亿元、5.74亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.78亿元、1.24亿元，每股收益分别为1.95元、3.11元，对应PE分别为85X、53X。给予“买入”评级。 风险提示：客户扩产进度不及预期；客户认证不通过风险；下游需求不及预期。 财务指标预测 评级 买入（首次） 2020年02月27日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2020.02.26 总市值/流通市值（亿元） 87.95/20.21 总股本（万股） 5,310.84 资产负债率（%） 9.0 每股净资产（元） 16.34 收盘价（元） 165.61 一年内最低价/最高价（元） 103.82/243.2 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 -72%-48%-24%0%24%48%72%2019-072019-092019-112019-122020-02安集科技沪深300 安集科技（688019.SH）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 主营收入(百万元) 51.68 60.34 63.83 72 58.72 70.35 76.2 增长率（%） - - - - 13.62% 16.60% 19.37% 毛利率（%） - 10.30% 49.18% 51.89% - 5.07% 50.23% 期间费用率（%） - 69.70% 24.02% 31.62% - 64.08% 29.23% 净利润（百万元） 4.00 11.76 15.87 13.33 4.48 24.78 17.02 增长率（%） - - - - 11.93% 110.69% 7.23% 每股盈利（季度，元） 0.10 0.30 0.40 0.33 0.11 0.62 0.32 资产负债率（%） - - - 19.98% 17.18% 17.69% 9.00% 净资产收益率（%） - - - 3.84% 1.28% 6.59% 1.96% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 232.43 247.85 285.41 386.51 573.80 增长率（%） 18.20% 6.64% 15.15% 35.42% 48.46% 归母净利润（百万元） 39.74 44.96 65.50 77.65 123.70 增长率（%） 7.12% 13.14% 45.67% 18.55% 59.31% 净资产收益率（%） 13.17% 12.97% 15.89% 15.85% 20.16% 每股收益(元) 1.00 1.13 1.64 1.95 3.11 PE 165.61 146.56 100.71 84.95 53.33 PB 21.86 19.02 16.00 13.46 10.75 资料来源：公司财报、申港证券研究所 oPrMqNxOmMsPsPpPnMoRtP9PbPaQnPoOnPnNjMmMnPfQmOzR9PoPqMwMmOoPuOmMwP安集科技（688019.SH）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 232 248 285 387 574 流动资产合计 905 886 1199 1447 1660 营业成本 103 121 138 180 256 货币资金 374 226 354 384 442 营业税金及附加 0 1 1 1 1 应收账款 38 31 48 61 70 营业费用 17 15 17 18 20 其他应收款 1 1 2 2 2 管理费用 19 21 26 33 49 预付款项 0 1 1 1 1 研发费用 51 54 62 84 124 存货 64 105 105 132 152 财务费用 3 -10 -9 -4 -5 其他流动资产 428 522 690 867 992 资产减值损失 3 0 2 1 1 非流动资产合计 37 177 50 101 95 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 115 0 57 57 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 11 16 12 7 2 营业利润 40 48 70 83 132 无形资产 1 7 2 0 0 营业外收入 0 0 0 0 0 商誉 0 8 8 8 8 营业外支出 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 0 利润总额 39 48 70 83 132 资产总计 941 1062 1249 1548 1755 所得税 0 3 4 5 8 流动负债合计 145 139 169 297 307 净利润 40 45 65 78 124 短期借款 0 0 0 103 94 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 79 51 80 101 116 归属母公司净利润 40 45 65 78 124 预收款项 0 8 5 7 8 EBITDA 56 53 71 89 137 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.00 1.13 1.64 1.95 3.11 非流动负债合计 35 47 47 47 47 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 180 186 216 344 354 营业收入增长 17.6% 7.7% 34.0% 26.9% 15.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业利润增长 18.8% 7.5% 68.5% 38.9% 15.1% 实收资本（或股本） 61 80 80 80 80 归属于母公司净利润增长 16.3% 10.5% 68.5% 38.9% 15.1% 资本公积 469 494 494 494 494 获利能力 未分配利润 224 288 396 545 717 毛利率(%) 43.4% 45.9% 50.5% 50.7% 50.8% 归属母公司股东权益合计 761 876 1033 1204 1400 净利率(%) 17.7% 18.1% 22.8% 24.9% 24.9% 负债和所有者权益 941 1062 1249 1548 1755 总资产净利润(%) 10.0% 9.8% 14.0% 15.7% 15.9% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 12.3% 11.8% 16.9% 20.2% 19.9% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 经营活动现金流 121 84 30 61 155 资产负债率(%) 19.1% 17.5% 17.3% 22.2% 20.2% 净利润 94 104 175 243 279 流动比率 6.25 6.38 7.08 4.87 5.40 折旧摊销 5 6 10 6 5 速动比率 5.81 5.63 6.46 4.42 4.91 财务费用 7 (5) (1) 2 5 营运能力 应付帐款减少 (1) 7 (17) (13) (9) 总资产周转率 0.80 0.57 0.66 0.70 0.68 预收帐款增加 (0) 8 (2) 1 1 应收账款周转率 14.15 16.65 19.46 17.87 17.09 投资活动现金流 (425) (225) 115 (60) (1) 应付账款周转率 7.61 8.79 11.70 10.73 10.29 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 (115) 115 (57) 0 每股收益(最新摊薄) 1.74 1.31 2.20 3.05 3.51 投资收益 8 21 15 15 15 每股净现金流(最新摊薄) 2.15 -1.91 1.61 0.38 0.72 筹资活动现金流 435 (11) (17) 29 (96) 每股净资产(最新摊薄) 12.50 11.02 12.99 15.13 17.60 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 112.12 149.00 88.75 63.91 55.54 普通股增加 16 19 0 0 0 P/B 15.60 17.70 15.02 12.89 11.08 资本公积增加 421 25 0 0 0 EV/EBITDA 99.63 130.07 77.10 56.78 48.97 现金净增加额 131 (152) 128 30 58 资料来源：公司财报，申港证券研究所 安集科技（688019.SH）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 5 证券研究报告