下游扩产带动需求提升 抛光液龙头持续受益

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评 下游扩产带动需求提升 抛光液龙头持续受益 ——安集科技（688019.SH） 电子/半导体 事件： 公司发布2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入1.92亿元，同比增长48.56%；实现归属于上市公司股东净利润4980.25万元，同比增长70.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4899.8万元，同比增长203.31%。 投资摘要： 2020 Q2单季度实现净利润2624.61万元，创单季度净利润新高，主要是由于下游客户用量上升所致。2020年上半年实现净利润4980.25万元，其中Q2单季度实现净利润2624.61万元，较2019 Q2的2477.7万增长5.93%。2019Q2净利润较高主要是由于2019年上半年子公司上海安集收到计入当期损益的已验收的国家科技重大专项政府补助1450.89万元。公司2020年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4899.8万元，同比增长达203.31%，主要原因是下游客户对产品需求的用量上升所致。 2020年上半年公司综合毛利率53.97%，较2019年的50.25%大幅提升3.72pct。公司上半年综合毛利率水平有较大幅度的提升，我们认为主要是公司高毛利率产品的销售额提升所致。随着下游客户产能的提升，部分高毛利率产品，如钨抛光液的需求大幅增加，而钨抛光液具有较高的毛利率，使得公司整体的毛利率水平提升。 长江存储二期已经启动，3D NAND加速发展，公司作为长江存储核心供应商将直接受益。2020年6月20日，由长江存储实施的国家存储器基地项目二期在武汉东湖高新区开工，长江存储二期工程已经开启。根据长江存储的规划，二期产能将达到30万片/月，较一期10万片/月的产能有大幅提升。产能的提升，以及NAND层数的增加，都将增加抛光液的用量。假设二期30万片/月产能用来量产128层3D NAND产品，预计一年对抛光液的需求量为10亿元。公司作为长江存储抛光液的主力供应商，将直接受益。此外，长江存储还规划了三期，三期产能100万片/月，公司未来在长江存储的带动下发展空间巨大。 中芯国际14nm开始量产，公司14nm节点抛光液已实现规模化销售。目前中芯国际已经开始14nm的量产，并加大资本开支加速先进制程的研发及产能提升。后续随着产能的提升，14nm占比将逐渐提升，对先进节点抛光液的需要也将上升。中芯国际是公司目前的第一大客户，2020年上半年占公司销售收入比例为42.26%。目前公司14nm制程抛光液已经实现供货，随着中芯国际产能提升，公司将直接受益。 国内抛光液及光刻胶去除剂双龙头，未来成长空间巨大。公司是国内抛光液龙头，化学机械抛光液已在130-14nm技术节点实现规模化销售。目前公司的抛光液产品已实现向中芯国际、长江存储、台积电等国际一线晶圆厂供货。在光刻胶去除剂领域，公司的产品也已经实现向中芯国际、长江存储、三安光电等知名企业供货。未来随着国内晶圆代工厂产能的提升，公司将直接受益。目前公司体量还较小，未来成长空间巨大。 投资建议：我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为4亿元、5.95亿元和8.05亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.03亿元、1.52亿元和2.19亿元，每股收益分别为1.95元、2.87元和4.12元，对应PE分别为167X、 评级 买入（维持） 2020年08月29日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2020.08.28 总市值/流通市值（亿元） 172.34/96.97 总股本（万股） 5,310.84 资产负债率（%） 11.97 每股净资产（元） 17.32 收盘价（元） 324.5 一年内最低价/最高价（元） 103.82/500.85 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《安集科技季报点评：营收净利润大幅增长 国产替代进程加速》2020-04-22 2、《安集科技季报点评：下游客户扩产 抛光液龙头有望受益》2020-02-27 -60%0%60%120%180%2019-072019-102020-022020-052020-08安集科技沪深300 安集科技（688019.SH）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 主营收入(百万元) 72 58.72 70.35 76.2 80.14 96.34 95.4 增长率（%） - 13.62% 16.60% 19.37% 11.31% 64.06% 35.61% 毛利率（%） 51.89% - 5.07% 50.23% 53.48% 52.14% 55.82% 期间费用率（%） 31.62% - 64.08% 29.23% 39.24% 25.19% 25.92% 净利润（百万元） 13.33 4.48 24.78 17.02 19.57 23.56 26.25 增长率（%） - 11.93% 110.69% 7.23% 46.82% 426.00% 5.93% 每股盈利（季度，元） 0.33 0.11 0.62 0.32 0.37 0.44 0.49 资产负债率（%） 19.98% 17.18% 17.69% 9.00% 10.45% 10.27% 11.97% 净资产收益率（%） 3.84% 1.28% 6.59% 1.96% 2.20% 2.59% 2.85% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 113X和79X。给予“买入”评级。 风险提示：客户扩产进度不及预期；下游需求不及预期；疫情影响大于预期。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 247.85 285.41 400.49 594.56 805.17 增长率（%） 6.64% 15.15% 40.32% 48.46% 35.42% 归母净利润（百万元） 44.96 65.85 103.44 152.20 218.93 增长率（%） 13.14% 46.45% 57.09% 47.14% 43.84% 净资产收益率（%） 12.97% 7.42% 10.44% 13.31% 16.07% 每股收益(元) 1.13 1.45 1.95 2.87 4.12 PE 287.17 223.79 166.61 113.23 78.72 PB 37.27 19.42 17.39 15.07 12.65 资料来源：公司财报、申港证券研究所 安集科技（688019.SH）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 248 285 400 595 805 流动资产合计 350 874 1151 1648 2190 营业成本 121 142 193 272 357 货币资金 140 455 639 948 1284 营业税金及附加 1 0 1 1 1 应收账款 54 52 80 118 160 营业费用 15 20 23 35 48 其他应收款 1 0 1 1 1 管理费用 21 30 30 45 62 预付款项 9 3 4 6 7 研发费用 54 58 73 100 125 存货 70 77 108 152 199 财务费用 -10 -8 -9 -4 -5 其他流动资产 62 233 295 398 511 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产合计 83 118 127 134 138 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 0 0 0 固定资产 49 50 49 47 44 营业利润 48 73 115 170 244 无形资产 7 7 7 6 6 营业外收入 0 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 其他非流动资产 8 9 13 19 25 利润总额 48 73 115 170 244 资产总计 433 991 1278 1781 2328 所得税 3 8 12 17 25 流动负债合计 69 79 263 614 942 净利润 45 66 103 152 219 短期借款 0 0 171 506 817 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 28 21 36 50 66 归属母公司净利润 45 66 103 152 219 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 53 80 115 175 249 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.13 1.45 1.95 2.87 4.12 非流动负债合计 17 24 24 24 24 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 87 104 287 638 966 营业收入增长 6.64% 15.15% 40.32% 48.46% 35.42% 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业利润增长 21.58% 52.55% 57.07% 47.11% 43.83% 实收资本（或股本） 40 53 53 53 53 归属于母公司净利润增长 13.14% 46.45% 57.09% 47.14% 43.84% 资本公积 247 709 709 709 709 获利能力 未分配利润 53 113 208 346 546 毛利率(%) 51.10% 50.25% 51.82% 54.21% 55.65% 归属母公司股东权益合计 347 888 991 1143 1362 净利率(%) 18.14% 23.07% 25.83% 25.60% 27.19% 负债和所有者权益 433 991 1278 1781 2328 总资产净利润(%) 10.38% 6.64% 8.09% 8.54% 9.40% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 12.97% 7.42% 10.44% 13.31% 16.07% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 经营活动现金流 60 85 -6 -17 35 资产负债率(%) 20% 10% 22% 36% 41% 净利润 45 66 103 152 219 流动比率 5.06 11.03 4.38 2.69 2.33 折旧摊销 8 8 9 10 10 速动比率 4.06 10.06 3.97 2.44 2.11 财务费用 -10 -8 -9 -4 -5 营运能力 应付帐款减少 -10 2 -28 -39 -42 总资产周转率 0.63 0.40 0.35 0.39 0.39 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 5 5 6 6 6 投资活动现金流 12 -245 10 -13 -15 应付账款周转率 11.59 11.82 14.23 13.88 13.90 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.13 1.45 1.95 2.87 4.12 投资收益 0 1 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄) 1.80 5.93 3.46 5.83 6.32 筹资活动现金流 0 475 179 340 317 每股净资产(最新摊薄) 8.71 16