美港股市场报告 2020年2月27日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 香港交易所（388.HK）：陆股通表现亮眼，中期前景稳定 2020年2月27日，港交所公布了2019年报，总收入同比增长3%至163亿港元，归母净利润同比微增1%至93.9亿港元至历史新高；19年整体增长稳健，符合市场预期，其中陆港通交易部分翻倍，对冲了整体股票和衍生品交易放缓的影响。 业绩点评 ➢ 关键指标：现货市场日均成交放缓，沪深港通表现亮眼 港交所一半以上的收入由成交量驱动，现货股票约占收入的28％，其次是衍生品（17％）和大宗商品（10％）。19年现货市场日均成交同比下降19%至872亿港元，但陆股通（沪股通、深股通、债券通）表现亮眼，19年陆港通日均成交额同比增长118%至524亿港元，债券通则同比增长197%至107亿港元。 ➢ 利润端：运营支出控制有效，缓解净利润压力 19年归母净利润同比增长1%至93.9亿港元，主要基于资金及保证金的利息收益净额上升，除此之外，运营支出下降了1.5%，也一定程度上缓解了净利润端的压力。 ➢ 展望：中期北向资金可能超预期，带动港交所受益 香港交易所收入与港股成交量相关性高达80%，短期港交所可能面临新冠肺炎疫情以及上半年本身的高基数的影响，造成的股票成交量回升不及预期，IPO放缓等情形。按彭博模型测算，股市成交量和衍生品交易量每下降10％，港交所2020年上半年 FY2019数据 最新收盘价 259.8 总市值 3276亿港元 每股收益 7.5 T12M市盈率 34.63 近一月涨幅 -4.3% 近半年涨幅 2.9% 近一年涨幅 -5.1% 52周最高 286.2 52周最低 222 过去52周收益率 往期回顾 ➢ 《中国平安：价值率抬升，财险超预期》20200221 -5.1%-7.8%-20%-10%0%10%香港交易所恒生指数年报点评 香港交易所（388.HK） 美港股市场报告 2020年2月27日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 的收入可能会减少4.3％。在没有新的催化因素出现前，港交所上半年的压力仍然存在。但另一方面，我们认为来自二级市场的波动风险仍然可控，主要的增长预期集中在下半年，我们预计2020全年收入增长有望达到10%。 我们看好港交所中长期稳定的前景，未来预计潜在受益于： 1）陆股通（北向资金）可能超预期。A股国际化(MSCI分三阶段提高A股权重、纳入标普道琼斯、富时罗素等国际化指数)将带动港交所直接受益，随着外资对A股配置需求的扩大，我们认为未来自陆股通（沪股通、深股通、债券通）的北上资金有可能超出市场预期。 2） 港股通有望受益于同股不同权（WVR）公司纳入港股通的改革，去年10月同股不同权公司正式纳入港股通后激发了南下资金热情，美团、小米等同股不同权公司在纳入后广受追捧，部分抵消短期港股因事件带来的负面影响。包括阿里上市后，带动更多中概股回归预期，也有望进一步提高港股的流动性。（阿里二次上市晚于市场预期约半年时间，因此对19年提振低于预期） 在目前略显复杂的宏观环境下，港交所29.6X的动态估值较过去五年（互联互通以来）平均水平低约6% ，作为交易所的标杆性企业，我们认为目前港交所估值仍然处在合理区间。 ➢ 风险提示 1. 肺炎疫情蔓延，宏观经济放缓超预期，成交量不及预期； IPO数量不及预期； 2. 上半年面临高基数效应的不利影响； 3. 中长期内地市场加快对外开放，可能会加剧上市和交易活动的竞争。证监会于11月8日宣布取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件,可能导致港交所IPO数量减少。 mNnQqNvMrRnQtOnNpOsNtP8OdN8OnPpPpNnNkPmMsQkPmOyQ6MqRqMxNoMpQNZsOtO美港股市场报告 2020年2月27日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图1：关键市场指标 关键指标 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 证券市场日均成交额（十亿港元） 66.9 88.2 107.4 87.2 103.0 121.0 YOY -37% 32% 22% -19% 18% 17% 港股通日均成交额（十亿港元） 4.1 9.8 12.7 10.8 15.0 18.0 YOY 21% 139% 30% -15% 39% 20% 陆港通日均成交额（十亿港元） 4.7 11.8 24.0 52.4 80.0 95.0 YOY -27% 151% 103% 118% 53% 19% 港交交所衍生品日均成交量（千张） 761.6 869.1 1202.5 1066.0 1200.0 1360.0 YOY -1% 14% 38% -11% 13% 13% 伦敦金属交易所日均成交量（千张） 618.0 601.1 629.5 617.0 650.0 690.0 YOY -8% -3% 5% -2% 5% 6% 数据来源：公司财报，老虎证券，注：陆港通包括沪股通、深股通、债券通 图2：港交所平均每日成交额 数据来源：公司财报，老虎证券 62.369.169.753.962.669.5105.666.988.2107.487.2020406080100120FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019平均每日成交额(ADT) 美港股市场报告 2020年2月27日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图3：目前港交所动态估值较过去5年均值水平低约6% 数据来源：公司财报，老虎证券 图4：利润表 利润表（百万港元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 营业收入 13,180 15,867 16,311 17,996 19,120 雇员费用及相关支出 (2,273) (2,540) (2,703) (2,886) (3,088) 资讯技术支出 (433) (508) (580) (580) (611) 其他营业支出 (860) (1,062) (765) (851) (895) EBITDA利润 9,614 11,757 12,263 13,679 14,526 折旧与摊销 (858) (762) (1,044) (1,311) (1,411) 税前利润 8,756 10,995 11,219 12,368 13,115 净利润总额 7,355 9,291 9,390 10,459 12,051 少数股东损益 (49) (21) (1) (25) (25) 归母公司净利润 7,404 9,312 9,391 10,484 12,076 基本每股收益 6.0 7.5 7.5 8.2 9 每股股息 5.4 6.7 6.7 7.5 7.9 数据来源：公司财报，老虎证券 15253545Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19Feb-20港交所Forward PE+1std-1std 美港股市场报告 2020年2月27日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图5：资产负债表 资产负债表（百万港元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 总资产 317,604 255,948 279,050 251,896 237,909 流动资产 298,018 235,783 255,194 229,009 216,182 现金及等同现金项目 155,660 121,196 128,151 121,881 135,845 以公平值计量的财务资产 95,037 64,759 61,298 58,120 36,800 以摊销值计量的财务资产 30,757 31,487 39,954 25,910 23,685 应收账款、预付款及按金 16,564 18,341 25,791 23,098 19,852 其他流动资产 - - - - - 非流动资产 19,586 20,165 23,856 22,887 21,727 商誉及其他无形资产 17,925 18,019 18,378 19,970 20,186 固定资产 1,469 1,625 1,589 1,812 891 其他非流动资产 192 521 3,889 1,105 650 总负债 280,229 215,045 234,550 21,054 183,698 无息负债 279,396 214,884 234,470 204,896 188,945 有息负债 833 161 80 610 710 股东权益总额 37,375 40,903 44,501 49,091 49,782 股本 24,535 27,068 29,679 29,679 29,679 储蓄 648 282 290 300 350 保留盈利 12,090 13,379 14,204 18,952 19,573 归属于港交所股东权益 37,273 40,729 44,173 48,931 49,602 少数股东权益 102 174 328 160 180 数据来源：公司财报，老虎证券 美港股市场报告 2020年2月27日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 重要声明 免责声明 老虎市场分析报告由老虎证券内部制作。报告中的信息均来源于我们认为可靠的公开渠道，老虎证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 我们力求报告中分析的客观性，报告中的信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、投资周期、财务状况及特定需求，在任何时候不构成对任何人的个人推荐。对依据使用本报告造成的一切后果，老虎证券及关联人员均不承担任何法律责任。 报告中各模块的信息、策略、意见等仅为报告出具日的判断，所载内容均供投资者参考，不构成所述资产标的买卖的出价或询价。投资者应当对本报告内容以及潜在的投资风险、个人投资决策进行独立的评估，并应同时考量各自的投资目的、投资周期、财务状况及特定需求。 除另行说明外，本报告所述业绩、数据基于历史表现，过去的表现不应作为未来表现的预示，我们不承诺不保证任何预期的市场研判、策略回报会得以实现，分析中对应的预期可能基于对相应变量或情景的假设，任何假设的变化可能显著影响预期的回报。 其他声明 如果您对老虎市场分析报告有任何方面的建议或意见，我们欢迎您联系老虎研报官方邮箱：newsletter@itiger.com。