ETF基金配置策略：权益+黄金，强化动量成长类配置

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 量化策略研究报告 2020年2月26日 ETF基金配置策略：权益+黄金，强化动量成长类配置 核心要点 l ETF大类资产最优配置有6个可选标的 我们基于Monte Carlo模拟利用Markowitz有效组合理论筛选了我国ETF产品的最优组合。2019年下半年至春节前的数据显示：大类资产配置的可选标的有6个：动量成长ETF、沪深300ETF、创业板ETF、美股纳指ETF、美国标普ETF、黄金ETF、国债ETF。 l ETF大类资产最优组合是“权益+黄金” 黄金ETF主要用于降低组合风险。权益ETF主要用于提升收益。权益ETF的配置主体是A股的动量成长ETF和美股纳指ETF。 l 低、中、高风险的ETF大类资产最优配置比例 低风险 动量成长30%+纳指30%+标普10%+黄金30% 中等风险 动量成长30%+纳指50%+国债10%+黄金10% 高风险 动量成长50%+纳指50% l 2020年春节后可适当增配动量成长ETF，减配美股纳指ETF 2020年春节后数据与2019年下半年基本一致，目前没有市场风格显著转换迹象。最优大类资产配置仍然维持“权益+黄金”的基本格局，权益资产的主体仍然是动量成长ETF，可适当降低美股纳指的配置比例。 l 行业ETF的涨跌可分为4个集群 从行业来看，A股ETF产品目前只覆盖了11个行业。这些行业的回报率相关性历史数据显示可分为4个集群：金融和周期集群（金融地产、非银行金融、周期性行业、可选消费）、科技和非周期集群（信息技术、TMT、非周期性行业）、医药板块、军工板块。 l TMT、信息技术行业ETF是近期热点 目前A股占优的因子是动量成长因子。从行业热度来看，动量成长因子主要集中在科技和非周期集群。其中尤其以TMT、信息技术两个行业比较突出。这两个行业自2019年下半年以来Beta值显著超出历史平均水平，显示出很强的市场热度。 l 军工ETF能否持续走强仍有待观察 军工板块自2019年下半年以来也有较强表现，而且在春节后Beta值也发生了大幅跃升。不过，军工板块与其他行业的相关度较低。因此，军工板块近期的走强是独立于动量因子的孤立现象。2020年第1季度是否应增加军工行业ETF配置还有待观察。 l 风险提示 本研究是基于历史数据的量化模型。最优组合配置比例会随市场风格切换而变。量化模型对市场风格切换识别可能滞后。 分析师 洪亮 策略分析师 *：hongliang@chinastock.com.cn (：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 研究支持： 崔鑫 博士 *：cuixin_yj@chinastock.com.cn (：（8610）86359177 崔鑫博士于2019年8月加入中国银河证券研究院，此前在对外经济贸易大学商学院从事多年的金融、财务教学和科研工作。博士毕业于澳大利亚新南威尔士大学银行与金融专业。 近期报告 量化策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、 我国ETF基金市场现状 ........................................................................................................................................... 1 二、 识别因子ETF产品 ................................................................................................................................................... 2 （一） 选择具体ETF产品的原则 .............................................................................................................................................. 2 （二） 在规模、风格类ETF中寻找因子ETF .......................................................................................................................... 3 （三） 行业ETF与因子ETF的关系 ......................................................................................................................................... 4 三、 2019年下半年以来大类资产ETF配置规律 .......................................................................................................... 6 （一） 基于因子ETF产品确定最优组合 .................................................................................................................................. 6 （二） 近期大类资产配置的具体权重 ....................................................................................................................................... 8 （三） 春节前后大类资产配置的规律对比 ............................................................................................................................... 9 四、 2019年下半年以来A股行业ETF表现规律 ....................................................................................................... 10 （一） 近期风格、行业热度表现 ............................................................................................................................................. 10 （二） ETF基金的资金流向分析 ............................................................................................................................................. 11 五、 研究结论 ................................................................................................................................................................... 12 六、 风险提示 ................................................................................................................................................................... 12 附录 基于ETF产品的投资组合配置方法论 ................................................................................................................. 13 （一） 资产配置理论回顾 ......................................................................................................................................................... 13 （二） ETF产品的因子分析方法 ............................................................................................................................................. 13 （三） 基于Monte Carlo模拟的最优组合分析方法 ............................................................................................................... 14 dUaXpWsUhYjYjZcVMBoOsRaQdN8OoMnNsQrRjMnNsQeRtRoR7NmNtPMYsRnOuOnNuM 量化策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、 我国ETF基金市场现状 截至2020年2月23日，我国ETF基金（不含货币市场基金）共有258只，合计规模6584亿元人民币。 表 1 我国ETF基金（不含货币市场基金）类型统计 分类 数量 规模 数量（只） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 规模 全市场 11 4.26 366.67 5.57 大盘股 34 13.18 2110.71 32.06 中盘股 2 0.78 4.38 0.07 中小盘及创业板 33 12.79 1061.18 16.12 风格 价值 7 2.71 38.03 0.58 低波 3 1.16 16.64 0.25 红利 6 2.33 75.40 1.15 红利低波 3 1.16 14.70 0.22 动量成长 2 0.78 4.39 0.07 主题 研发、新兴、先进制造 7 2.71 73.11 1.11 ESG相关 4 1.55 21.04 0.32 区域 11 4.26 243.71 3.70 国企 12 4.65 855.75 13.00 民企 4 1.55 6.48 0.10 行业 金融地产 15 5.81 133.47 2.03 TMT 19 7.36 708.79 10.76 消费 8 3.10 54.04 0.82 医疗 9 3.49 66.09 1.00 原材料及周期性行业 8 3.10 11.62 0.18 军工 6 2.33 87.32 1.33 工业行业 2 0.78 0.60 0.01 其他 2 0.78 19.82 0.30 债券 国债 6 2.33 17.64 0.27 地方政府债 3 1.16 110.34 1.68 城投债 1 0.39 17