煤炭产业复产复工跟踪报告三：库存回升造成动力煤价弱势企稳，矿难造成焦煤价格稳中有涨

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年02月27日 煤炭开采 煤炭产业复产复工跟踪报告三： -库存回升造成动力煤价弱势企稳，矿难造成焦煤价格稳中有涨 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit 基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 792,368 行业流通市值(百万元) 187,664 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%煤炭开采II(申万)沪深300 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2017 2018 2019EE 2020EE 2017 2018 2019E 2020E 陕西煤业 7.96 1.04 1.10 1.23 1.31 7.7 7.2 6.5 6.1 1.410 买入 兖州煤业 9.25 1.38 1.61 1.80 1.86 6.7 5.7 5.1 5.0 0.740000 买入 潞安环能 6.31 0.93 0.89 1.00 1.13 6.8 7.1 6.3 5.6 0.720000 买入 中国神华 16.45 2.26 2.21 2.31 2.36 7.3 7.4 7.1 7.0 0.940000 买入 西山煤电 5.27 0.50 0.57 0.78 0.83 10.6 9.2 6.8 6.3 0.790000 买入 恒源煤电 5.15 1.10 1.22 1.11 1.12 4.7 4.2 4.6 4.6 0.75000 买入 淮北矿业 8.62 0.41 1.68 1.67 1.70 21.0 5.1 5.2 5.1 1.030000 买入 备注 股价取2020年2月26日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  这是春节后我们对煤矿复工跟踪点评三，前两篇报告分别为《煤炭产业跟踪点评：疫情影响供给，短期煤价偏强》，《煤炭行业复产复工跟踪报告：全国煤矿复产率超六成，主产区复产情况良好》。近期动力煤价弱势企稳，焦煤价格稳中有涨，我们就近期煤价变动原因以及未来一段时间展望进行分析。  煤炭产能有序释放，供给端最艰难的时期已过。  根据国家能源局统计，截至2月22日，全国在产煤矿31.7亿吨，产能复产率达到76.5%，当日产量833万吨，三项数据均比2月1日增加了近一倍，疫情对煤炭产量带来的不利影响基本消除，复产率达到了往年同期水平。（2月1日以来煤矿复产进度详见图表一）  动力煤：下游需求相对比较疲弱，港口库存低位回升，电厂库存回升至较高水平，动力煤价弱势企稳。  截至2月25日，沿海6大电厂日耗41.6万吨/天，同比下降37%，2月19日至2月25日一周内日均耗煤降幅平均约为31%，可以看出受到疫情影响，工业企业复工仍未恢复到往常状态。  截至2月25日，北方重点三个港口（秦皇岛+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存926万吨，周环比上升59万吨，同比下降253万吨，在主产区产能逐渐释放背景下，港口库存低位回升。  截至2月22日，全国统调电厂煤炭库存达到1.19亿吨，已经回升至历史同期较高水平，可用天数27天，比2月初增加了7天。截至2月25日，沿海6大电厂煤炭库存1754万吨，可用天数42.4天，分别同比增加3%和16.2天。  随着煤炭产能有序释放，供给端最艰难的时期已过，港口和电厂库存回升背景下，港口动力煤价近期弱势企稳，截至2月24日，秦港5500大卡动力煤平仓价为570元/吨，周环比下降1元/吨。  炼焦煤：山东新巨龙煤矿事故对供给造成一定的冲击，焦煤价格稳中有涨。  山东新巨龙煤矿事故对供给造成一定的冲击。2月22日，山东能源集团下属的新巨龙煤矿（624万吨/年）不幸发生冲击地压事故，造成2人不幸遇难，事故发生后山东能源集团权属的冲击地压煤矿全部暂停生产，经煤炭资源网初步测算可能涉及产能约2700万吨，停产矿井包括气煤、优质气肥煤等炼焦资源，考虑到焦煤总产能大约10亿吨，该事故影响行业总产量约为2.7%。这给本身供给约束能力就比较强的焦煤行业，造成一定的产量冲击。  焦煤下游需求仍有一定的疲弱。截至2月21日，国内独立焦化厂生产率64.97%，周环比上升2.5个百分点，同比下降15.4个百分点。截至2月21日，全国高炉开工率61.88%，周环比下降0.83个百分点，同比下降3.9个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究  焦煤库存低位运行。截至2月21日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤库存628.5万吨，可用天数15.1天，月度环比分别下降300.5万吨和3.9天，同比分别下降193.5万吨和0.8天。样本钢厂（110家）焦煤库存783万吨，月度环比下降125万吨，同比下降77万吨。  山东能源集团下属煤矿发生矿难对炼焦配煤的供给造成一定的冲击，叠加焦煤库存低位运行，近期焦煤资源略显紧张，截至2月24日，CCI山西低硫指数1551元/吨，周环比上涨48元/吨，月环比上涨108元/吨，CCI山西高硫指数1142元/吨，周环比上涨13元/吨，月度环比上涨38元/吨。  未来煤价展望：  动力煤来看，节后以来能源局把加快煤矿复工复产，保障煤炭稳定供应作为整个能源保障的重点工作，取得了明显成效，当前动力煤供给端最艰难的时期已过，接下来我们将主要跟踪下游电厂、水泥厂等日耗情况，预计随着3、4月份下游企业生产逐渐恢复正常，整体动力煤价以稳为主。展望未来2-3年，我们依然维持2020年度策略报告中的判断，认为行业价格新常态，步入新周期，2020年动力煤预计震荡区间500-600元/吨，均价560元/吨左右（约-5%）。  炼焦煤来看，山东能源集团煤矿停产时间未定，预计焦煤价格短期内仍然偏强，随着二季度下游企业复工复产逐渐恢复，焦煤有望进入传统的旺季，价格有回升预期。展望2020年，下游钢铁随着固定资产投资预期走弱，价格有下滑风险，但焦煤供给端约束能力较强，我们预计焦煤价格仍然高位震荡。  投资策略：煤矿继续复产，逆周期调节助力估值修复。全国前期因疫情停工停产的煤矿继续复产，截至2月22日全国煤矿复产率达到76.5%（2月17日为70.2%），其中内蒙、陕西等主产地复产情况良好，主要煤炭上市公司大矿生产也基本恢复正常。与此同时，央行公布2020年1月新增社融为5.07万亿元，同比增加3883亿元；新增人民币贷款3.34万亿元，同比增加1109亿元，均超出市场预期叠加央行下调LPR利率（1年期下降10bp、5年期下降5bp），逆周期调节力度不减&流动性宽松助力板块估值修复。从当前时点看，我们继续看好未来逆周期调节力度不断加码以对冲一季度经济增速下滑，在这种背景下板块将有望延续估值修复行情。推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。  风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）新能源持续替代风险；（3）进口煤政策的不确定性风险。 eX9UvYpZhYlWjZ8ZNAnNsRaQaO8OsQpPoMoOlOnNpNeRnPsN7NpOtQvPsPmPxNnOrP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表1：煤矿复工复产情况 图表2：6大电厂日耗仍处于低位徘徊（万吨/天） 16.224.026.528.229.231.738.90%57.80%63.80%67.90%70.20%76.50%0%20%40%60%80%100%051015202530352月1日2月10日"2月13日2月15日2月17日2月22日复产产能（亿吨）复产率（%） 0102030405060708090正月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月腊月2017年2018年2019年2020年 来源：能源局、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 图表3：三港口煤炭库存低位回升 图表4：动力煤价近期弱势企稳 02004006008001000120014001600三港口煤炭库存 010020030040050060070080090010002012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01秦皇岛港:平仓价:大同优混秦皇岛港:平仓价:山西优混秦皇岛港:平仓价:山西大混秦皇岛港:平仓价:普通混煤:Q>4500 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 图表5：焦化厂开工率目前不高 图表6：焦煤库存低位运行 405060708090100开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨单位：% 05101520250200400600800100012002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01炼焦煤总库存:国内独立焦化厂(100家):合计炼焦煤可用天数:独立焦化厂单位：万吨，天 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 图表7：重点公司盈利预测与估值 公司名称股价（元）16A17A18A19E20E16A17A18A19E20E评级中国神华（+）16.451.142.262.212.312.36147777买入永泰能源（+）1.570.060.050.010.210.45283229673持有中煤能源（+）4.470.150.180.260.490.5130251799增持兖州煤业(+)9.250.421.381.611.801.86227655买入兰花科创（+）5.82-0.580.680.950.871.08-109675增持潞安环能（+）6.310.290.930.891.001.13227766买入陕西煤业(+)7.960.281.041.101.231.31288766买入盘江股份（+）5.840.120.530.570.630.6749111099增持西山煤电(+)5.270.140.500.570.780.833811976买入冀中能源（+）3.310.070.300.250.270.304811131211增持昊华能源（+）4.19-0.010.520.600.540.68-4198786持有上海能源8.530.620.720.921.011.021412988未评级恒源煤电（+）5.150.041.101.221.111.121295455买入开滦股份（+）5.070.35