布局时机精准，扩产夯实霸主地位

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告 ● 电力设备及新能源行业 2020年2月27日 布局时机精准 扩产夯实霸主地位 宁德时代（300750.SZ） 推荐 维持评级 核心观点: 1．事件 公司发布非公开发行股票预案，公司拟募集不超过200亿元，用于动力电池、储能电池项目建设及补充流动资金等。 2．我们的分析与判断 时机成熟，强势扩产巩固龙头地位。目前动力电池行业正处在优胜劣汰的洗牌阶段，2019年我国动力电池企业从2017年130多家减少至70多家，数量骤减，行业集中度持续提升。根据SNE Research数据，2019年公司全球动力电池出货量达到32.5GWh（同比+38.89%），市占率进一步提升至27.9%，同比增加4.5pct。公司本次募投项目投资的湖西扩建（16 GWh）、江苏时代三期（24 GWh）、四川时代一期（12 GWh）项目共扩产52GWh，叠加公司拟自筹100亿元建设的车里湾项目（折合约30GWh），本轮合计扩产约82 GWh，将大幅提升公司的锂电池产能。我们认为，全球电动化浪潮已然启动，大举扩产有望进一步巩固公司龙头地位，扩大竞争优势。 单GWh投资减少，项目收益率可观。根据公司公告，本次湖西扩建、江苏时代三期、四川时代一期的单位投资分别为2.89、3.08、3.33亿元/GWh，相对于2018年IPO募投项目降幅约25%。湖西扩建、江苏时代三期、四川时代一期的项目内部收益率分别为16.21%、15.99%、15.99%，维持较高水平。根据公司披露，三个项目平均销售单价约0.66元/Wh（不含税），合计有望每年产生净利润约30.45亿元，净利率约8.88%，市场竞争力强。 高瞻远瞩加码储能业务。公司募投项目还包括30亿元用于电化学储能前沿技术储备研发项目。根据CNESA数据，截止到2019年底，全球储能累计装机规模182.8GW（同比+0.99%），其中电化学储能的累计装机规模为8,089.2MW（同比+22.1%），该领域正处于新一轮高增长爆发前的预备期。目前海外的LGC 、三星SDI等动力电池企业均在储能方向有较为深厚的布局，公司目前储能业务的占比较低，本次的投资将强化公司在储能领域的布局，具备战略前瞻性。 3．投资建议 我们认为，公司是全球领先的动力电池企业，管理层远见卓识，公司技术储备雄厚，进入特斯拉产业链激发新动能，市占率有望持续提升。我们预计公司2019-2021年营业收入为420.82亿元、554.42亿元、720.75亿元，EPS为2.04元、2.65元、3.23元，对应当前股价PE为75.1倍、57.6倍、47.4倍，公司作为行业龙头可以给予一定估值溢价，维持公司“推荐”评级。 4．风险提示 1）行业竞争加剧风险；2）新能源车销量不及预期；3）新能源汽车产业政策变化风险；4）项目进程不及预期风险。 分析师 周然 ：（8610）6656 8494 ：zhouran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020001 赵腾辉 ：（010）8635 9174 ：zhaotenghui_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519120001 公司股价表现 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01成交金额（百万元）宁德时代上证指数 资料来源：wind，中国银河证券研究院 市场数据 时间2020.2.26 A股收盘价（元） 152.86 A股一年内最高价（元） 169.89 A股一年内最低价（元） 105.70 上证指数 2,987.93 总股本（万股） 220,840 实际流通A股（万股） 120,259 流通A股市值（亿元） 1,838.28 公司点评报告/电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1：主要财务指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 19,997 29,611 42,082 55,442 72,075 营业收入增长率 34.4% 48.1% 42.1% 31.7% 30.0% 归母净利润（百万元） 3,878 3,387 4,498 5,859 7,128 净利润增长率 36.0% -12.7% 32.8% 30.3% 21.7% EPS（元） 1.76 1.53 2.04 2.65 3.23 P/E 87.1 99.7 75.1 57.6 47.4 PEG 2.4 -7.9 2.3 1.9 2.2 资料来源：wind，中国银河证券研究院 表2：本次募集资金使用计划（万元） 序号 项目名称 产能（GWh） 建设期（年） 项目投资总额 使用募集资金额 1 宁德时代湖西锂离子电池扩建项目 16 3 462,400.00 400,000.00 2 江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期） 24 3 740,000.00 550,000.00 3 四川时代动力电池项目一期 12 2 400,000.00 300,000.00 4 电化学储能前沿技术储备研发项目 5 300,000.00 200,000.00 5 补充流动资金 550,000.00 550,000.00 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 8ZaXvYpZnWjYkWeXzWoOmR9P9R8OpNqQoMoOjMqQtRfQmOoR8OqRqOvPnQzRwMrRmR 公司点评报告/电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 周然，赵腾辉，电力设备新能源及公用事业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评报告/电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn